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一个朋友转了这篇文章给我。正巧我对这家公司有所了解,就顺便做点评论。感觉文中很多东西似是而非,不吐不快。提前披露:本人持有CXDC股票。
1. CXDC财务表现不能算完美。虽然收入增长不错,但现金流并不好,2011年FCF大约持平,2012年运营现金流都是负的。公司目前capex支出很大,导致现金流不好。
2. 所谓公司股价为零,大摩投资不受影响的说法是很业余的。大摩私募以可转优先股进去的,coupon为零,7%年利率说法不知从何而来。所以大摩只能希望股价上涨到strike price以上,转股退出,才会赢利;或者大摩主导,把公司直接私有化,拿到中国以高PE上市。 大摩如果只在几年后只拿回本钱,其实赔了不少钱了。
3. A股上市问题。CXDC在2008年上市时,只是小公司,印象中只是在哈尔滨平房区有个工厂。不要忘了,国内A股上市是要排队论资格的。一个地方小企业想立即上市,不大容易吧?
4. 交易量问题:这个要算一下账,目前公司老板拿了大约 2/3,另外,要知道这公司从来没做过公募,只做过私募,股票基本上就在几家基金手里。大摩在公开市场上也揽了些,目前价位低,大家都不愿意卖,公司流通股很少,交易量自然不高。据我所知,有些基金如Glenhill是从公开市场上买的,手头现在能有50多万股,挺不容易的了。至于分析师报告之类的,只能说受整体反向并购类公司的拖累。再说,当年那些做中国反向并购股的小投行,要么关门 如Rodman,,要么转向,如Roth,Maxim之类的;
5. 闲置现金9亿,运营现金流每年好几亿:建议作者先看一下公司的财报,再发表观点。公司2011年FCF大约只有$5m, 2012年, 运营现金流是负的$31mm, capex是$97mm, 所以FCF是负的$129mm。公司账上是有些现金,但不要忘了大摩(MSPEA)在里面放了$100mm的可转优先股呐。如果不转,那还是债务,到时要还的。另外,公司从银行其实有不少短期贷款。所以,从资金面上,公司并不宽裕;
6. 一股独大: 这是公司上市的路径决定的。公司从来没用过VC或PE,通过反向并购上市,你还能指望他一上来就卖掉70%的股份。如果真这样做,估计又会被人说大股东套现走人了。
7. 更换CFO与CPA:CFO最近数年来一直是Taylor Zhang,一直没换过。至于升级会计师事务所,使用四大,这只能说是好事。财务有问题的公司,还一般不敢用四大呐。虽然不能说用四大就能确保财务无欺诈,但敢用,也是需要点胆量的。万得(WATG)不是用炸了吗?
8. EPS:不知道作者 2014年EPS到达4美元是如何得来的。目前公司没有分析师在follow,也不存在所谓的consensus。另外,真正搞投资的,除了关注EPS,很多人关注现金流,FCF等,从这个角度,公司其实并不算非常突出,毕竟它目前还基本上处于投资阶段,capex支出很大。
9. 利润率比较: CXDC只做汽车塑料,金发似乎做很多种不同的塑料,我不知道这些塑料从成本结构和毛利率上是否一样。这仿佛如果做奶粉行业研究,你不能把美赞臣和雅培的直接比较利润率一样,因为前者以做奶粉为主,后者从奶粉至医疗器械,似乎都有。