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国内外氧化铝供给形势分析
从全球产能来看，氧化铝产能主要分布在中国、澳大利亚、巴西、印度、俄罗斯、沙特阿拉伯和牙买加等国。2011-2021年，全球氧化铝产能从10153万吨/年增至16889万吨/年，增加6737万吨/年，年均增速为5.2%，保持平稳增长态势。同期，我国氧化铝产能从4738万吨/年增至9038万吨/年，增加4300万吨/年，年均增速为6.7%。由此可见，我国是全球氧化铝产能增长的主要动力。截至2021年末，中国（54%）、澳大利亚（16%）、巴西（7%）、印度（5%）四国产能合计占全球总产能的80%以上。其中，我国依托强劲的市场需求，已连续15年成为全球最大的氧化铝产能国和生产国，澳大利亚、巴西和牙买加因自身丰富的铝土矿资源、较低的能源成本和完善的交通运输设施成为全球主要的氧化铝生产地。
国内的氧化铝产能分布具有明显的资源属性，多集中于铝土矿资源丰富以及沿海港口地区，主要集中于山东、山西、广西、河南和贵州等地。截至2021年底，我国氧化铝产能为9035万吨/年，占全球总产能的53.9%，产能较上年末增加170万吨/年，同比增速1.5%，新增产能主要集中在广西、贵州地区。从分布看，我国氧化铝行业产能分布格局基本稳定，山东地区氧化铝产能（3000万吨/年）保持在首位，占全国总产能的近三分之一；山西（2380万吨/年）、河南（1260万吨/年）及广西（1200万吨/年）占比也相对较高，四省区氧化铝产能占全国氧化铝总产能的近87%。2021年末，我国拟建的氧化铝产能共计约1620万吨/年，可见氧化铝产能目前仍处于扩张阶段。从氧化铝发展历程看，我国氧化铝行业产能极少淘汰，偶有停产产能闲置，等待市场择机复产，不会完全退出生产序列。2014年，中铝贵州分公司120万吨/年氧化铝产能关停，但2015年贵州华锦铝业公司160万吨/年产能接续投产；2022年国内第一家民营氧化铝厂南川先锋氧化铝厂80万吨/年产能关停，同期博赛九龙万博氧化铝项目360万吨/年产能投产，均属于系统内部新旧产能的替换。而随着氧化铝新产能的继续增加，停产产能等待复产的时间也会拉长，如果无法改善优化自身的成本结构，减产产能的规模会加大，新旧产能的替换将成为未来几年中国氧化铝行业的主旋律。
2022年上半年，我国已有720万吨/年新产能已经投入生产，预计全年新增规模将达到800万吨/年。新产能大规模集中投产将加大国内氧化铝过剩压力，也将加快高成本的老旧产能淘汰速度。我国氧化铝新建产能大规模涌现主要有三个原因：一是受环保要求提高及双碳政策的影响，新建项目取得合规手续如环评和能评许可的难度越来越大，已经取得合规手续的产能加快建设投产速度，以免后续门槛继续提高项目难以实施；二是成本优势，新建氧化铝项目多以进口铝土矿为原料，且大部分位于便于使用进口矿的港口地区。在国产矿价格高企的时代，港口氧化铝项目较内陆氧化铝厂有着天然的成本优势，即便同样使用进口铝土矿，港口也较内陆节约运输成本300-400元/吨；三是技术进步带来的规模化，中国氧化铝生产技术历经50多年的发展，已经成功研制出一批高效能、低消耗的大型专用设备，氧化铝单系列年产能由过去的20万吨大幅提高到100-120万吨，生产效率大幅提高，单位投资成本显著降低，新增生产线的大型化导致新项目产能规模较大，同时也加快存量氧化铝生产线的改造升级。
安泰科数据显示，截止2021年末，我国在建及拟建的氧化铝产能合计约2430万吨/年，其中660万吨/年的在建产能计划于今年内建成，主要分布在沿海港口地区，且以进口矿生产为主。据SMM统计，今年5月以来重庆、广西及河北新建氧化铝厂逐步释放产量，靖西天桂氧化铝产能运行至170万吨/年，重庆博赛万州项目运行至180万吨/年，河北文丰运行至120万吨/年。按照国内电解铝产能天花板4550万吨/年，单吨电解铝需1.92吨氧化铝、非冶金氧化铝需求330万吨计算，国内氧化铝总需求量为9112万吨/年。阿拉丁数据显示，截至2022年3月底我国氧化铝建成产能已达9097万吨/年，且年内还有270万吨氧化铝产能计划投产，氧化铝产能处于过剩状态且过剩的态势呈扩大之势。其中，河南氧化铝资源已经严重过剩，山西也是类似的情况。在此背景下，山东、山西、河南氧化铝除满足自身需求以外，基本流入西北部电解铝产能丰富的省市（甘肃、新疆和内蒙古地区），广西氧化铝主要保证云南电解铝生产，贵州氧化铝主要流入重庆、四川等西南城市。
从产量看，2010-2021年，全球氧化铝产量从8198万吨增至1.39亿吨，年均增速4.9%，保持平稳增长态势。其中，我国氧化铝产量从3120万吨增至7520万吨，占全球氧化铝总产量的比重从38.1%增至54.2%，年均增速为8.3%，远高于全球平均增速；大洋洲（澳大利亚）氧化铝产量从2070万吨小幅增至2094万吨，几乎持平；非洲和亚洲（除中国外，主要包括牙买加、印度、韩国等）氧化铝产量从787万吨增至1317万吨，占全球的比重维持在9.5%；南美洲氧化铝产量从1543万吨降至1211万吨，占全球总产量的比重从18.8%降至8.8%。2021年，全球前十大氧化铝生产企业产量为10040.7万吨、占全球总产量比为77%，其中中国企业占到一半，分别是中铝、宏桥、信发、锦江、东方希望，其余5家海外企业分别是美铝、俄铝、力拓、海德鲁和South32。
从分布看，2021年我国氧化铝产量主要集中在山东（2654万吨）、山西（1925万吨）、广西（1115万吨）、河南（983万吨）、贵州（497万吨）等地，五省区合计产量占全国总产量的95.4%。其中，山东凭借沿海优势，铝土矿进口相对便利，加上省内铝产业链较为成熟，氧化铝需求量巨大，在2015年就超越河南省成为我国氧化铝产能第一大省；为适应国内铝土矿供应短缺、禀赋不佳的状况，山西、河南的部分氧化铝企业对生产线进行改造，把使用国产矿的生产线改造成使用进口矿的生产线，如山西铝业、中州铝业、山西华兴、东方希望等，以利用进口铝土矿生产氧化铝，合计改造产能达到796万吨/年。2021年，广西、山西、重庆、河南、贵州地区产量均呈现增长态势。其中，广西华晟新材料有限公司的200万吨氧化铝项目自年初进入全面生产经营期，日产量达7000吨以上，对国内产量增加做出突出贡献。同时，龙州新翔、贵州广铝、靖西天桂等新建项目及扩容产能的投产，以及交口肥美铝业、南川水江的复产也对桂黔晋渝地区产量增长带来一臂之力。而山东、云南地区的减产则主要体现在魏桥、云铝两家企业。总体来看，2021年全国氧化铝减产量不及增产量，全年氧化铝产量同比呈现增长。在华昇、龙州新翔等新项目投产的带动下，广西已超越河南成为氧化铝产量排位第三的地区。
我国氧化铝的生产过程中，每生产1吨氧化铝，会消耗铝土矿2.1-2.7吨、烧碱0.12-0.14吨、煤炭0.3-0.5吨、石灰0.2-0.9吨；其成本结构主要为铝土矿、烧碱、动力煤及其他费用，其中铝土矿约占总成本的30%-40%、烧碱约占15%-20%、动力煤约占10%-13%，三者占比合计超过70%。铝土矿成本受地区影响较大，目前氧化铝主产地中广西，贵州的铝土矿具有价格优势；动力煤、烧碱价格则主要受市场行情影响，目前尚无省份在动力煤、烧碱上具有突出的成本竞争优势。总成本上看，山东、贵州、广西在氧化铝生产中成本优势较为突出，其中广西地区总成本最低，山西地区成本最高。贵州，广西得益于廉价的铝土矿开采，具有成本优势，而山东港口众多，相比于其他省市更方便使用外矿，在运费上具有比较优势。
国内外氧化铝需求形势分析
2011-2021年，全球氧化铝消费量从8940万吨增至1.38亿吨，年均增速4.4%，略低于全球氧化铝年均增速（5.2%），且全球氧化铝产能利用率常年处于80%-85%之间，由此可看出全球氧化铝长期处于供略大于求的状态，但基本处于供需平衡的状态。期间，全球氧化铝仅2010、2016、2018和2020年出现短缺，短缺产量分别为87万吨、98万吨、371万吨和319万吨，其余年份均出现少量过剩现象。其中，全球氧化铝过剩产量从2011年的127万吨扩大至2015年的305万吨，此后又缩小至2021年的105万吨。由此可以看出，全球氧化铝基本维持了较为平稳的态势。
近年来，我国相继推出双碳政策并逐步确立了电解铝4500万吨/年的产能天花板，产能曲线逐步平缓，但氧化铝产能已经逐渐突破9000万吨并仍保持增长态势。2019年以来，我国氧化铝与电解铝产能比值超过2并且居高不下，而我们知道生产1吨电解铝大概需要1.92吨氧化铝，因此现在氧化铝产能相对电解铝是相对过剩的。就国内消费而言，氧化铝产能和电解铝产能也存在区域错配的现象，如前文所述，我国氧化铝产能主要集中在8个省份，但电解铝生产分布相对较广，将各省电解铝产量占比与氧化铝产量占比进行比较得出，我国氧化铝输出量前四的省份是山西、广西、河南和贵州，而输入量排名前五的省份是新疆、内蒙古、青海、甘肃和宁夏。
国内氧化铝市场呈现南北分化的局面，南方地区氧化铝价格略低于北方地区氧化铝价格。近3年，国内南北方地区氧化铝价差最高可以达到300元/吨。其中，国内南方地区氧化铝供应相对宽松，北方地区氧化铝市场则表现得更为紧缺。从各个省市的平衡结果看氧化铝的物流方向，西南地区一般是将贵州、广西的氧化铝运输至云南、湖北、四川，北方地区则是从河南、山东、山西运输至内蒙古、青海、甘肃、新疆。另外，国内氧化铝生产企业的产业集中度相对较高，重点企业的产能规模相对较大。目前，国内排名前十的生产企业氧化铝建成产能占全国总产能的90%以上。当前，国内头部分大型铝业集团基本已经打通“氧化铝-电解铝”的产业链，大型氧化铝公司生产的产品多供自己内部电解铝企业使用，所以在市场上流动的氧化铝主要由一些小型氧化铝厂以及贸易商提供，而“集团化”也为部分电解铝生产提供了“安全垫”。从历史数据看，当氧化铝行业出现亏损时，氧化铝运行产能并不会出现大规模减少，可能是因为大型铝业集团的产业链一体化，使得其需要为内部下游企业提供保供量。由此可见，氧化铝的运行产能并不完全受利润驱动而变化。
氧化铝市场供应的实际弹性并不高。虽然从市场数据来看，氧化铝市场似乎是一个完全过剩的市场。目前，国内氧化铝建成产能已经超过9000万吨，相对电解铝的产能的“天花板”绰绰有余，但这样一个“过剩”的市场，却在大部分时间都享有充分的利润。究其原因，在氧化铝的建成产能中，部分产能已经成为“僵尸产能”，即使在2021年下半年至今氧化铝利润充盈的时期，这些“僵尸产能”也未曾开启或者进行检修和技术改造，预计该部分产能在未来大概率也不会再开启。除去该部分产能，氧化铝的有效产能（即在有利润情况下大概率能正常运行的产能）仅有8355万吨，仅能支持生产3873万吨电解铝，说明氧化铝市场供应的弹性较为有限，如果是因为利润或者缺乏原材料等原因，导致有效产能部分减产，仍旧可能出现供需错配的情况出现，从而带来氧化铝价格单边上涨的行情。
2021年，中国重新成为氧化铝净进口国。受海德鲁巴西氧化铝厂逐步复产以及新增产能投放，国际氧化铝供应近年来不断增加，国外氧化铝市场得以改善，价格有所回落；国内氧化铝生产企业面临更高的环保标准和原材料价格，部分企业采取减产、检修等措施去除落后产能，使得国内氧化铝价格上涨。国内外氧化铝较大的价差使得中国扩大氧化铝进口，2021年净进口量为321万吨。由于海外氧化铝价格回落，出口利润被削弱，我国氧化铝出口量逐年回落，从2018年的146万吨降低至2021年的11万吨。同时，我国氧化铝整体自给率达95%，对进口的依赖度相对较低，2021年进口量仅有332万吨（主要来自澳大利亚、越南等国家），2016年之前大量进口的时代已一去不返。
值得关注的是，随着国内氧化铝产能快速扩张，国内氧化铝供应已由短缺向过剩转变。2017年国内大力实施供给侧改革政策，电解铝产能扩张得到有效控制，并设定产能上限4550万吨/年。发改委2020年出台的《铝行业准入条件》对生产氧化铝的能源消耗及回收率设置限制，明确要求氧化铝企业严格落实安全、环保、能耗、质量等要求，加强行业自律、严格项目管理，并提出氧化铝综合回收率达到80%以上、单吨氧化铝综合能耗低于380千克标准煤、单吨氧化铝新水消耗低于3吨等指标。从该准入标准可看出，相关部委已经注意到国内电解铝产能无序扩张的情况，但截至目前国内对氧化铝发展还未有明确的产能限制政策出台，而国内氧化铝企业扩张势头仍非常强劲。由于氧化铝产能属于备案制，电解铝产能属于审批制，这意味着氧化铝的供给弹性大，而需求相对刚性。从对铝行业违规产能的清理看，氧化铝产能并不在清理范围内，这意味着氧化铝产能的无序扩张还将延续。