按照前面第17、18讲的理念，大家知道巴菲特之所以能够靠投资股票赚钱，关键在于他选择股票时，追求的是“确定性”，即上市公司连续多年业绩都是稳定的，这里的多年至少10年起步。
换句话说，巴菲特只投资每年业绩回报像“债券”那么稳定的上市公司。在稳定的基础上，如果业绩每年再有些微增长，那就完美了；像巴菲特当初投资可口可乐，他看中的一方面是可口可乐每年业绩的稳定性，让消费者近乎于“成瘾”的一款饮料；另一方面，可口可乐伴随美国文化和美国大兵走向了全球，向全世界几十亿人口输出带来的业绩增量难以想象。正是这两点，给老巴带来了泼天富贵。
上述这种每年业绩稳定的上市公司，如果管理层每年没有把所有净利润都拿来分红，插一嘴，A股真的有这么豪放的上市公司，比如刚公布2023年财报的中药老字号和速效救心丸龙头股——达仁堂，2023年每股收益1.28元，年度分红10派12.8元，每股现金分红1.28元，据说这已是达仁堂连续两年100%分红。
言归正传！截至最近一个交易日收盘，A股沪深两市累计5361家上市公司，能够像达仁堂100%分红的毕竟是极少数，99%的上市公司只是拿出一部分利润分红，象中国神华、陕西煤业这种国企股，每年50%~70%分红比例也是十分优秀。但对于其他那90%的分红比例很低、甚至于压根不分红的上市公司，就产生一个不容我们忽视的问题，需要我们散户股民特别关注。
没错！就是上市公司的“未分配利润”，这就是本期估值方法的主角。说到未分配利润，我们就要先介绍下留存收益。每一家上市公司，年终的净利润，会有这么几个去向：
1、盈余公积
首先要拿出一部分钱当做盈余公积，这一部分是每年必须留存的，可用于日后经营和扩大生产。盈余公积又分两类，一类是企业按照规定的比例10%从净利润中提取的盈余公积，另一类是企业按照股东会或股东大会决议所提取的盈余公积。
2、现金分红（可选）
每年净利润扣除掉盈余公积后，剩下的钱，经公司股东大会讨论通过后，会形成分红预案，按照净利润比例的100%？50%？30%？20%？给予全部股东进行现金分红。笔者选股的前提就是只选现金分红的上市公司，当然分红比例越高越好；因为只有现金分红，才是我们散户股民可以期待的，可以每年按时揣进口袋里的真金白银；每年现金分红，就是我们投资股票赚钱最大的确定性，其他的题材概念、热点新闻、大卖消息，以及某些万粉大V的市值预测，都是浮云。我们先不讨论“送股”这种“墙上画大饼”的非现金分红。
3、未分配利润
上市公司每年赚取的净利润，在划拨走盈余公积，扣除掉现金分红部分后，剩下的钱统称为“未分配利润”。
综上，因为现金分红是要从上市公司账户划走分给广大股东的，所以只有盈余公积、未分配利润这两类现金，可以每年依然停留在公司账上，由公司保管，所以盈余公积、未分配利润统称为上市公司的留存收益。
再回到主题，如果你通过各种方法，终于发现了一家每年业绩稳定，甚至每年业绩两位数增幅，那么先别着急出手。在你准备投资之前，一定要关注下该公司最近几年“未分配利润”的变化趋势，对于业绩稳定的上市公司，如果每年并没有100%分红，那么它的“未分配利润”一定是像滚雪球那样越滚越大。
未分配利润的用途，一般为待指定，这就不排除在未来年份参与分红的可能性。所以我们选股，给上市公司估值，未分配利润逐年增长且有良好分红历史记录的，注定是价值越高。反过来，一家上市公司经营模式很有竞争力，每年业绩增长显著，如果每年没有大比例分红，但你看它的每年未分配利润一直保持不变，没有增长，甚至成下降趋势，那么这样的公司一定要远离。
这里举个反面典型例子，股价已经下降了两年的眼科龙头股——爱尔眼科，很赚钱的生意，净利率、现金流都堪称完美，但就是不舍得现金分红，只喜欢送股，到目前已经90亿总股本，每股未分配利润从2019年连续5年维持0.8元原地踏步。爱尔赚的钱都去哪了？反正是既没有大比例分给股民，也没有积攒留存在公司账上。或许爱尔眼科，属于芒格说的第二类公司，全国那几十家上百家医院以及固定资产，就是爱尔每年绝大部分利润的去处。
下面是按本期选股策略筛选出来的连续5年业绩稳定增长，且历史分红比例较高，公司账上未分配利润逐年增多的7家上市公司。其中的江铃汽车，2023年底每股未分配利润9.54元，已经远远高于B股江铃B的股价8.93港元。这是我前期在6元左右建仓江铃B的根本逻辑所在。
上述七家上市公司，除了健民集团和华阳集团，笔者都曾经持有或正在持有。按照我的经验，一支股票每股未分配利润占到当前股价的25%以上就属于低估。
总结
每股未分配利润，有多重要，打个比方：好比北极熊身上那厚厚的脂肪，每股未分配金额较高的上市公司，账上老本比较厚实，更能禁得起经济大周期的波动影响。反之，每股未分配微乎其微或者为0的上市公司，股价受周期影响更剧烈。
每股未分配利润逐年增长的上市公司，股价长期看大概率会同步增长；因为这说明公司每年未分配的利润，被有良心的管理层老老实实地都记在账上，像滚雪球一般越滚越大。
反之，如果一家上市公司每年的未分配利润连续多年保持不变，几乎没有增长，如果可分配利润，没有100%分红的话，那一定说明每年未分配利润都被该公司花光或者转移掉。
另外需要特别注意一点，有些高分红的优质国企蓝筹股，每股未分配在某些年份，也会逐年减少，那是因为每年的大手笔分红消耗掉了未分配利润的老本，这方面的典型例子包括江中药业、宝信软件。
本人的A股讲堂专栏，全文首发于鹅厂号，是基于“先选股，再估值，最后交易”的逻辑顺序分期展开论述。
往期回顾
A股第1讲：股票投资必备“工具箱”
A股第2讲：一本书带你读懂巴菲特
A股第3讲：亿万富翁巴菲特投资赚钱秘诀
A股第4讲：像“印钞机”一样赚钱的11家上市公司
A股第5讲：林园“嘴巴生意”选股法
A股第6讲：“戴维斯双击”选股法
A股第7讲：段永平投资之道
A股第8讲：两高一低选股法
A股第9讲：外资重仓选股法
A股第10讲：高管增持选股法
A股第11讲：现金为王选股法
A股第12讲：高分红、低估值选股法
A股第13讲：“赛道龙头”选股法
A股第14讲：“沙里淘金”选股法
A股第15讲：翻倍牛股选股法
A股第16讲：“四柱擎天”选股法
A股第17讲：巴菲特“股权债券”选股法（上）
A股第18讲：一眼定胖瘦估值法（上）