事件描述
公司发布2024年一季报：实现收入约34亿元，同比下降8%，归属净利润约3.5亿元，同比下降62%，扣非净利润约1.7亿元，同比下降66%。
事件评论
1季度销量实现高增长。公司1季度收入同比下降8%，考虑到玻纤价格同比大幅下滑，据卓创资讯，主流产品缠绕直接纱价格同比下降24%，因此预计公司销量实现高增长。公司1季度期末存货约43.5亿元，较2023年末存货45.3亿元环比下降，1-2月季节性累库，但3月以来需求恢复，叠加3月下旬提涨刺激之下，开始去库。分市场看，1季度以来海外需求有所复苏，预计1季度外销比例有所上升。根据海关数据，2023年玻璃纤维粗纱、长度≤50mm的短切玻璃纤维出口量同比下降1%、13%，而2024年1-3月两者出口量同比增长3%、29%。此外1季度风电需求承压，4月风电纱需求环比改善。
盈利能力新低后迎涨价。公司1季度毛利率约20.1%，同比下降9.8个百分点，环比下降5.7个百分点，期间费用率约12.1%，同比提升0.3个百分点，环比下降2.6个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.3、+0.7、-0.3、-0.4个百分点。此外1季度资产处置收益为1.7亿元，所得税率约19%（2022、2023年所得税率均为15%），最终公司实现扣非净利润约1.7亿元，同比下降66%，环比下降39%，扣非净利率约5%，同比下降8.5个百分点，环比下降3.0个百分点，创下近几年单季度的新低水平。考虑到行业自身的高质量发展及下游需求的逐步恢复，公司在3、4 月份分别对粗纱部分产品、电子布产品进行了不同程度的复价，目前落地情况较好，预计吨净利有望恢复。
玻纤周期拐点已现，重视供需变化。近期玻纤价格大幅提涨，一是国内外需求有所恢复，包括热塑、出口等，3月行业生产企业库存大幅下降；二是龙头企业策略有变化，不再主动进行价格战，顺应市场进行恢复性提价。我们认为需要重视玻纤供需拐点：一是此轮玻纤供给新增放缓，预计2024年行业新增产量约20万吨，连续两年边际走弱。二是需求同步于全球工业制造周期，预计2024年需求增量主要来自出口、热塑、风电、电子等。综上，2024年玻纤供需有望扭转，当前生产企业库存下降是重要信号。此外盈利弹性在于：一是电子布涨价，源于供给收缩，价格每涨1元/米增厚中国巨石业绩约8亿元；二是光伏边框需求，重视玻纤低价奠定的新兴需求放量，尤其是百万吨级的光伏边框需求。
行业底部再次证明龙头护城河。此前市场担心这轮行业格局恶化，龙头企业与小企业的差距显著缩小，但去年4季度开始龙头企业与小企业的盈利差距企稳甚至扩大，1季度延续这一趋势，再次证明龙头的竞争力。预计中国巨石2024-2025年归属净利润为26、41亿元，对应PE估值为18、12倍，买入评级。
风险提示
1、全球经济增长低于预期；
2、原材料价格继续上涨。 1、全球经济增长低于预期：玻纤下游涉及到建筑、交通、电子、风电、工业管罐等国民经济各方面，且中国玻纤供给在全球供给中占比较高，有较大部分用于出口，若未来全球经济增长低于预期，则会对玻纤产品需求造成较大影响。
2、原材料价格大幅上涨：受行业供需及国际市场影响，公司生产玻纤所需天然气、电力等存在价格上涨的可能，如未来市场天然气、电力等价格出现大幅上涨，将会增加公司的生产成本，进而影响盈利。
$上证指数(SH000001)$ $资源ETF(SH510410)$ $中国巨石(SH600176)$
文章来源：长江证券
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