$首创环境(03989)$首创环境(03989)

　　首次给予“增持”评级，今年有望成为公司走出低谷的关键时点，我们建议投资者关注公司核心基本面的积极变化。公司近期新项目获取速度明显加快，未来固废一体化的战略日渐清晰，新西兰资产注入后将显着提升公司的盈利能力，并可通过技术和管理的溢出效应推动国内业务发展。考虑到海外收购的中介费用及并表等因素，短期业绩或存在较大变数，暂不设目标价。

　　首创环境是北京国资首创集团旗下唯一固废上市平台。公司多年来围绕固废行业垂直一体化进行布局，已成为国内首家打通全产业链的固废企业。新西兰资产注入后，将有望为公司净利润增厚约 2 亿港元，大幅提升盈利能力。其先进的一体化管理模式将对国内业务形成溢出效应，加快经营拐点的到来。近期公司新项目获取速度明显加快，核心基本面正在发生积极变化。

　　生活垃圾处理市场空间大，全产业链机会多。我国城市化进程催生大量生活垃圾处理需求， 随着城市人口增长和人均垃圾量增加， 预计到 2020 年生活垃圾总量将达 3.1 亿吨，整个运营产业链价值可达 620 亿元以上。

　　固废产业链布局最全，打造一流一体化固废平台。首创环境在国内率先推出固废一体化的经营模式，并已逐步实现市场化。该模式精确瞄准中小城镇的需求缺口，具备良好的发展前景。公司在大股东支持下，资金和项目优势均十分明显。新西兰资产注入后，凭借其先进的运营模式和品牌知名度将有望成为国内固废一体化市场的领跑者。

　　2016 年经营拐点，低估值具备良好安全边际。2016 年是公司业绩和战略的双拐点， 大股东配股价 0.4 港元， 对当前股价溢价 35.6%，具备良好的安全边际。

　　风险提示：新增项目不达预期，人民币及新西兰元对港币贬值。[兴证国际证券]