很多人都喜欢周期股，侃侃而谈“万物皆周期”，但是很多人都在周期股上栽了跟头。结合自身经历，聊聊周期股的“滑铁卢”一般都在哪里。通过几个例子总结经验教训，贻笑于大方。
一、中远海能和油运价格指数
中远海能的股价是挂钩油运指数的，有显著的相关性。通过观察油运指数的走势，可以预判中远海能的股价走势。打个比方，油运指数和中远海能股价类似于一个人的左脚、右脚，你看到一个人左脚（油运指数）往前迈了，下一步预测这个人的右脚（中远海能股价）肯定会往前迈。
2022年3月21日，CTFI:综合指数（VLCC）上涨至2119.20，对应中远海能理论市值为1088亿元，以当日收盘价计算的中远海能实际市值为702亿元，据此估计，如果当日收盘价买入，CTFI:综合指数（VLCC）不跌的话，会实现54.93%的预期收益率。
后面的故事从上图就可以看到，上面的分析看似天衣无缝，实则“too young,too simple,sometimes naive”。
上图为油运价格指数估算的预期收益率和中远海能总市值的走势图。2021年11月至2022年3月，预期收益率多次超过50%，随后，中远海能股价一飞冲天，成为2022年少有的大牛股。2022年3月，预期收益率超过50%，好像就没有重复昨天的故事。
“安全边际”不安全，问题出在哪里，出在股价上，股价在低位，“安全边际”就是安全的，因为再往下就跌破行业/企业的成本线,这个基础就是稳固的；相反，如果股价在高位，“安全边际”就不那么安全，因为要维持住这个高价，有苛刻的条件，一是需求继续上涨或维持在高位；二是供给收缩或者中短期内无法增加。
二、金钼股份和钼精矿
金钼股份的股价是挂钩钼精矿价格指数的，在上涨趋势下，有显著的相关性，如下图所示。
以金钼股份为例，如果股价在高位，钼精矿价格松动不再继续上涨（横盘或下跌），此时，应该谨慎看待所谓的安全边际。
如果钼精矿价格高位下杀，金钼股份也会跟跌，可以合理预估，钼精矿价格下跌30%，金钼股份跟跌15%，安全边际的15%抹平。
是不是周期股股价一旦上涨至高位，就意味着失去投资价值，彻底从自选股中删除呢？显然也不是。
从长期来看，周期的本质是供需错配，只要供求关系在中期（可预见的6至12个月）不发生实质性改变，短期买入就不会有实质性风险。不过，供给一般是可观察、资料收集和量化的，而需求往往是分散的，不是简单可见，比较难准确把握，需要预估，因此通过供求关系去判断买卖，难度很大。除非发生了重大事件严重扭曲了供求关系，这个时候，就可以all in了。
从短期来看，很多人擅长短线交易，快进快出。周期股，往往能够在某些时候提供绝佳的短线交易机会，不用担心高位“安全边际”失效的问题。哪怕在高位，如果钼精矿价格在春节假期外盘跳涨20%，安全边际有没有效无所谓，主要是新的变量在短期内发生作用，这个时候，至少眼前的20%肯定会实现。
三、简单小结
周期股的投资研究和期货很像，但又不完全一样。需要避坑的地方很多，在这里也不可能一下子就穷尽。我踩的坑很多，之所以写出来，是希望前事不忘，后事之师。
（一）绝大多数人是直接按照期货投资的方法做周期股的，直接预判商品/产品价格走势及周期股股价走势的方法，建议直接套用期货大佬傅海棠的“工业看需求，农业看供给”十字箴言就可以——这两句话具备普适性，可以作为指导原则一直适用。有兴趣的人可以读一下傅海棠的书《一个农民的亿万传奇》。
（二）如果把商品价格和股价看做是具有相关性的左脚、右脚，可能就属于跨品种套利的策略。一是在考虑安全边际时，需要把商品/产品的波动性考虑进去，举例来说，CTFI:综合指数端午前（2023年6月21日）为1744.68，端午后（2023年6月26日）为1131.45，这种大起大落的商品/产品价格，哪怕是50%的安全边际也会瞬间崩塌。二是需要对价格高位有一个新的认识，要谨慎高位的“低估陷阱”，高位的安全边际并不安全，傅海棠曾说：“低价打死不做空，高价打死不做多”，为什么是打死呢？因为哪怕有很厚的安全边际，也不能保证不亏钱。因为我就把钱亏在这里了。
总的来说，“低位+安全边际”，虽然不能保证一定能赚大钱，亏钱的可能性是比较低的。所以，如果有低位、安全边际同时具备的，可以添加关注；如果供求关系矛盾很大（供不应求，供应紧平衡）的，那就大胆买入，这属于一堆干柴，一点就着，等着就行了。
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