$招商轮船(SH601872)$ 看完招商轮船2020年年报，点评如下：

1、 运营稳健，商誉、折旧、长期投资都记录的中规中矩，不会爆雷；

2、 公司2020年算毛利EBITDA约70亿，EV/EBITDA倍数7.5倍，和国外同行比稍贵，但A股通常有点溢价；

3、 主营业务收入来自油运/散货/滚装占比51%/42%/7%，而毛利占比分别为油运/散货/长期投资(LNG)/滚装66%/20%/10%/4%；

4、 横向对标国外上市船东，按照平均单船盈利（EBITDA）指标对标国际油轮龙头E和D，招商轮船的盈利能力基本持平；按照每载重吨EBITDA指标来对标国外散货船企G/S/G，招商轮船的指标偏弱，可能是因为VLOC单船载重吨大的原因。

5、 展望2021，散货：据测算，2020年的毛利基本来自VLOC，非VLOC船队贡献盈利忽略不计，鉴于目前散货市场强劲，按照非VLOC船队每天增加5000美金TCE来推算，再加上VLOC的日租金上涨，预计散货船队的毛利有望达到25亿-30亿。油轮：2020年的市场高开低走，2021年恰恰相反，目前油轮市场在绝对底部，预期下半年油轮会进入复苏期，这样市场趋势会类似2019年的行情，假定盈利和2019年一样达到30亿。LNG船队有望继续贡献7-10亿的投资收益，这样全年毛利不低于2020年的70亿。公司在2019年/2020年分别对资产进行了5亿/10亿的减值，随着航运市场的复苏，预估2021年的资产减值会小于2020年，从而支撑净利润。

综上，即使分拆主营业务板块，不容易预测周期股的全年利润，变数主要在于油轮市场。主要的投资逻辑：低估值下跌空间有限，油轮运费已无下跌空间，而经济复苏或者任何全球供应链的波动都会导致油运市场上涨，从而推升股价。