来源：紫金天风期货研究所
【20240513】云评论 | 期权：锰硅期权半天暴涨30倍，随后归零，原因几何？
近日锰硅期货涨势凶猛，根据研究所最新研究：目前锰矿全球供应量减少超过10%，下游正值复产周期，短期看供需缺口较大。受此供需缺口基本面影响，锰硅合约一路上涨。今日也是锰硅期权SM406合约的末日轮，在盘面大涨之际，期权价格水涨船高，这难免让人联想到去年12月碳酸锂末日期权带来的疯狂。
从行情软件上看，期货端SM406合约最后收于9002点，上涨6.48%，但是平值期权SM406C9000的最终价格定格在1，这不仅没有和预想中涨势相符，甚至与预期的虚值期权转实值期权价格上涨的预期相背离，这是为什么呢？
大概率是因为交割带来的套利安全垫不够厚，甚至不足以覆盖交割成本。
首先，商品期权对标的是期货期权。在商品期权到期后，如果投资者不选择平仓，则会发生以下几种情况：1、实值期权到期后交易所会自动行权，若投资者买入认购/认沽期权，交易所则按照行权价为投资者分配买进/卖出期货合约；2、虚值期权到期后，若买方不选择申请行权，则期权合约无意义到期；若买方选择行权，则按照约定价格买入/卖出相应期权合约。
基于以上的交割规则，我们来回顾SM406C9000合约为何转实值却价格近乎归零。SM406合约今日收于9006点，盘口价价差为10，其中卖一价为9012，买一价为9002。基于交割规则，SM406C9000的合约到期后，期权买方自动行权，以9000的价格买入SM406期货合约，成为多头。根据期货公司规定，交割成本为一手2.5元．所以在此基础上，交割价必须超过9000.5才有可能盈利。
另外绝大多数套利投资者会为此类策略对冲，在收盘前卖出期货合约成为期货端的空头，为交割的多头合约锁仓对冲。也需要考虑到SM406期货合约的双边解锁手续费。以我司手续费30元/手为例，成为期货端空头外加双边解锁的手续费就为 30元*3+2.5=92.5元，套利端总的交割成本就是折算进盘面18.5。
综上，在不考虑期货对锁仓价差的情况下，交割价必须大于9018.5，交割才可能盈利。所以SM406C9000合约在转实值后也并未延续今日的涨幅，投资者纷纷选择在尾盘平仓导致最终的平值期权价格归零。
数据来源：紫金天风期货官网