第1673天，阅读完毕第337本书，《在有鱼的地方钓鱼：医药基金经理的投资逻辑》。2024年2月5日读完。
这本书并不好，因为在当下这个时间点，里面记录的基金经理全军覆没。
所以，书名最好改改，建议改为《在合适的地方钓鱼》。
有鱼的地方，是有问题的。如果大家都知道某个地方有鱼，那么就会不约而同的全部来这个地方钓鱼。一个小小的地方，有几百个基金经理去钓鱼。几百根钓鱼竿儿晃来晃去，相互影响。能钓出来什么呢？
所以，最好还是去找合适的地方。对于合适的地方来说，鱼可能不多，但是钓鱼竿就你一个，或很少几个。你就非常幸运了，想怎么钓就怎么钓，想钓多少就钓多少。
站在出书的时间点，书里边有很多地方值得深入挖掘。但是，站在现在这个时间点，倾巢之下，岂有完卵之后，书里面值得标记的地方并不多。
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第6页。
某家全国性连锁药店的毛利要比另外一家区域性龙头药店低。背后的原因是，这家区域性药店虽然进入的区域不多，但是在每一个区域都是龙头，做深做细，聚焦江浙市场。而那家全国性连锁药店虽然做了很多收购，但是在很多区域的份额都不是最大的，没有构建出区域规模优势。
所以当时在投资的时候，我毫不犹豫地选择了那家区域性龙头药店。从结果看，两家公司过去几年利润增速差别不大，但是估值体系的差距越拉越大，这也反映出两者不同的战略布局。在这一笔投资上，对于零售行业的研究和观察，给我带来的帮助很大。
我们再看创新药外包服务，这个行业的商业模式和电子产业链很像。我在2017年研究这个行业的时候发现，这个行业的商业模式依靠资产投入。你未来赚的每一分钱都要靠资产投入，表现为产能扩张和人员增加。这些公司基本上不断在扩产能，不断在招人，当时在医药行业里面是找不到可比公司的。但是在我研究电子产业时，突然发现这个行业和电子产业链的逻辑很像，它们都围绕B端大客户进行细分的产业链分工。电子产业链的全球化转移过程，也给了我很大启发。两者的产业驱动要素是一致的：中国的工程师红利，以及大量土地支持产能扩张。
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第34页。
让我印象比较深的是2016年初的熔断。因为2015年底时手里拿了精准医疗领域的公司，这些公司在当时还是更加偏向主题投资多一些。在熔断期间，我发现这些空间看上去很大但还没有业绩兑现的主题投资公司，都普遍下跌了30%左右。相反，医疗行业中业绩增长很确定的公司，当时股价还是上涨的。这个事情对我的触动很大。
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第58页。
朱昂：你把公司的管理层和治理结构放在最重要的位置，但是评估管理层似乎更感性一些，你如何去评估管理层？
匡伟：针对不同的公司，评估管理层的角度不一样，我自己的做法是自下而上进行个例研究。首先，我会看股权结构，因为股权结构代表了背后的股东利益。有些公司的股权结构过于分散，没有股东主导，对公司的长期发展是不利的。比如说以前检测试剂IVD行业的老大有三个股东，每个人想法都不一样，后来就慢慢衰落了。也有一些公司通过股权改革，给了董事长或者主要管理层更多股权激励，这时候如果对企业家本身有一定信任，这些激励就能为经营带来更加持续的提升。
其次，我会看管理层的专注力。有些管理层非常专注于做一件事情，拉长时间来看，就会发现这种能够抵御短期诱惑的管理层，是可以带领公司迈向新台阶的。
最后，我会看股权质押率。有些公司股权质押率很高，在体外做了许多投资，这种公司我们就会尽量避免触碰。
还有一些公司，可能历史上做过一些坑害投资者的事情，这种公司我大概率也不会去投。相反，如果一家公司能持续吸引到优秀的人才，往往能说明管理层是愿意分享的，这种就属于比较好的公司。比如你看A股的眼科龙头企业，每年都有很优质的人才加入。
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第115页。
再比如医药流通，这是一个非常典型的领域，之前有三四十倍的估值，但是现在很多企业只有七八倍的估值。这反映了一旦行业失去了成长性，估值就会跌到一个非常低的位置。包括过去几年仿制药的估值也跌了很多，背后的原因就是集中采购政策出现变化，导致市场对仿制药未来的成长开始担忧。这就是我一直强调的，景气度不好的行业不要去碰，再便宜也可能是价值陷阱。
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