2024年是我的“企业分析年”。前段时间分析了2家企业，业绩和成长性都不错。但资本性支出40%以上，同时受内外因素影响，业绩近年来遭遇困境，让我陷入困惑和纠结。
这时再来看2023年度贵州茅台的财报，简直是一种美妙的享受。感谢财报共学群分享的贵州茅台2023年财报word版的群友，方便阅读和搜索。
本文构架：
1.解析三张基础财报
2.阅读财报文字部分
3.贵州茅台总体印象
4.估值及执行
一、解析三张基础财报
以前学习技术分析的时候，相信股价或K线反映了一切。现在学习价值投资，我的感悟是真实的的业绩反映了一切。至于财报中的文字，是对数据的说明、补充和延伸。因此，我们先看财报数据，遇到不明白或想进一步搞清楚的内容，再用搜索大法延伸到后面的文字或报表的注释。
（一）解析资产负债表
资产2727亿=负债490.43亿+所有者权益2236.56亿
资产比上年同比+7.15%，所有者权益比上年同比+9.21%，负债比去年同比-1.05%。
资产负债率17.98%；固定资产占比7.3%，在建工程0.82%；
点评：
代表所有者和股东利润的所有者权益越来越多，负债越来越少；低负债；轻资产。这些财务指标是“集中持有优质公司”理念的价值投资者的“心头好”。
类现金类资产，包括：货币资金690.7亿，拆出资金1055.54亿，交易性金融资产4.01亿，买入返售金融资产35.05亿，放出贷款和垫款21.31亿，债权投资53.23亿，其他非流动金融资产40.02亿，投资性房地产0.04亿。小计1899.9亿，约占总资产的69.67%。
总资产2727亿=类现金类资产约1899.9亿+经营性资产约827.1亿，经营性资产约占总资产的约30.33%；
总利润775.21-理财公司产生的利息收入28.67亿-经营产生的利息收入17.9亿=经营性净利润728.64亿，经营性净利润728.64亿占总净利润775.21亿的93.99%；
也就是说，用约占30.33%的经营性资产827.1亿，产生了约占净利润93.99%的经营性净利润728.64亿，即：
经营性净利润728.64亿÷经营性资产827.1亿=经营活动的净资产收益率88.1%。
同理，用约70%的类现金资产1899.9亿，产生了约占6%的净利润46.57亿，理财类净资产收益率为2.45%。即：
理财或利息收入46.57亿÷类现金资产1899.9亿=理财类净资产收益率为2.45%
点评：
贵州茅台用约占总资产30.33%的经营性资产，产生了94%的净利润，净资产收益率达到88.1%。
用类现金资产约占总资产的70%，产生了约占6%的净利润，投资理财的收益率约2.45%；
不由地惊叹：贵州茅台：绝世印钞机！A股，估计乃至全球，再也难以找到与之媲美的公司！
妥妥地现金奶牛，但有现金泛滥且使用效益差的诟病，资产的70%用于投资理财，产生极低的经济效率，影响投资者的利益。但我们又能如何呢？
该知足了，我们享受其利，承受其弊。
点评：
债权投资532.4亿。看上述明细，实质属于财主必须为所在地（家乡）献爱心作奉献的那种公益，也是一份社会责任。
对贵州省很有用。按照老唐的解释“作为一个位于落后省份的、国资委控股的、主要从外省搬运货币回贵州的印钞机 ，除了回报股东的目标外，茅台实际上还充当着类似于遵义市中央银行的角色。赚钱回来存进当地银行，相当于增加当地货币投放量，刺激当地经济发展”。——这也是茅台今年没有增加分红力度的原因所在吧。
对于茅台存在的各种问题，老唐也曾经说过“村子里最富的财主，天然就有修桥补路、施粥舍饭的义务，作为扎根当地的企业，尤其是和其他人与机构共享蓝天、大地、空气和水的酿酒企业，额外做一些让当地人感恩的事情，即是社会责任 的体现，也是企业自身发展的需求”。
存货464.35亿中，除了原材料33.65亿之外，其他的都是在产品，库存商品和自制半成品，小计约464.36-33.65=430.7亿。这是比现金更值钱的各类茅台酒及茅台系列酒。
点评：
以2023年8.04%营业成本，获得51.49%的净利润折算，464.35亿的存货，约等于未来近2973.8亿的净利润。更何况，公司的茅台酒和茅台系列酒的设计产能，现在和未来还在持续扩张。
下面，分别从在建工程和投资项目资本化（增加无形资产），看看公司产能和技术改造升级的情况吧。
在建工程21.37亿。请看下表明细，确实用于扩大再生产和技术改造。
无形资产85.72亿，2023年新增1.36亿。
重要的资本化研发项目为基于区块链，移动互联网ssas布局模型的数字营销体系研发。
分析所有者权益的结构，见资产负债表所有者权益部分
分析点评：
股东出资部分：实收资本12.56亿，+资本公积13.75亿=26.31亿
产生盈利部分：盈余公积389.99亿+未分配利润1729.83亿+历年来分红2714亿=4833.82亿（不含派发等）
上市时间2001年8月27日，上市23年，公司赚的钱（产生盈利部分）是投资金额（股东出资部分）的183.73倍，年化收益率为25.44%。
我查了下股价，年线的后复权股价是9858.34元（2024年4月4日前复权股价1715.11元），发行价是31.39元，涨了313倍，年化收益率是28.4%。与上面的25.44%，相差不多。
这只是粗略的计算，还有一些因素没顾及到。笔者只是想表达：如果我们一开始就投资茅台，那真是秦始皇触电-----赢麻了
巴菲特曾说过：大意是，只要你持有的时间足够长，你投资一家公司的收益与公司的长期业绩基本一致。看来股神无比正确。
（二）解析利润表
◆营收1505.6亿，增长18.04%。
净利747.34亿，增长19.16%。
◆产销量情况分析（财报第14页）
生产量比去年增加8.98%，
销售量比上年增加7.48%，
库存量比上年增加6.21%。
分析点评：
根据国家统计局、中国酒业协会数据，2023 年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 449.2 万千升，同比下降 2.8%（茅台生产量比去年增加8.98%）；
实现销售收入 7563 亿元，同比增长 9.7%（茅台增长18.04%）；
实现利润总额 2328 亿元，同比增长 7.5%（茅台增长19.16%）。
小结：远超全国水平。
◆分产品
茅台酒，毛利润94.12%，营收比上年增加17.39%，
系列酒，毛利润79.76%，营收比上年增加29.43%。
◆分销售模式
批发代理，毛利润89.29%，营收比上年增加7.52%，
直销，毛利润95.46%，营收比上年增加36.16%。
◆销售渠道
国内经销商2080，增加一个，减少5个。合计减少4个。
国外经销商106个，合计增加一个。
i茅台数字营销平台，销售收入223.74亿，比上年销售收入增加80%，8.29毛利率达到96.09%。
分析点评：
营业收入和净利润的增长，主要是本期销量增加，销售渠道（增加直销和i茅台数字营销），产品结构变化及主要产品销售价格提高所致。
♦成本费用占比情况
营业成本8.04%，
四项费用（销售费用6%+管理费用12.55%+研发费用0.2%+财务费用-2.31%=16.44%)
以上小计24.49%
税金及附加15.05%+所得税费用=17.36%=32.41%。
毛利率91.96%
净利润率51.49%。
净资产收益率34.19%。
分析点评：
毛利率92%和销售费用6%，都代表超强大的产品竞争力，对客户自带拉力（供不应求）；
资本再投入较少（后面细说）；研发费用基本无；
唯一的不足是税收压力大，税收比成本费用合计还多。但说明对国家贡献大。
以上指标能同时相类比且差不多的，A股还有第二家吗?不知苹果与之比较，会如何？
看惯了不如茅台的企业，再看茅台，忍不住说YYDS!忍不住流口水，真是忍不住啊。
反过来，如果我们经常看茅台财报，就像我们经常看英俊不凡的高帅富，那些矮矬穷的，我们还看得过眼吗？
所以，我们要经常看茅台等优质公司的财报，努力提高我们选股的审美情趣！！！
（三）解析现金流量表
老唐说高端白酒先款后货，这样的商业模式几乎不用担心企业现金流。那就简要地看看吧。
1.销售商品提供劳务收到的现金1637亿，大于营业收入1505.6亿。
2.扩张性资本性支出，即构建固定资产，无形资产和其他长期投资支付的现金26.2亿，占当年净利润775.21亿的3.38%。
3.维持性资产支出，具体包括：固定资产折旧等17.24亿，无形资产摊销1.97亿，长期待摊费用摊销0.17亿，共他数字太小略过，小计约19.38亿，约占净利润775.21亿的2.5%。
4.分配股利、利润或偿付利息支付的现金587.55亿。妥妥的现金奶牛，产生的利润不需要太多的再投入，全部可以分给股东。
分析点评：
对比之前研究过的占比40%以上的2家企业，再对比茅台的数据，就好像炎炎夏日大汗淋漓周身不适之时，突然品尝到清凉甘甜可口的果汁，瞬间感受到一种难以言喻的舒坦与清凉。
以后对于资本性支出大于25%的企业，直接排除。
投资就是比较，我们何必纠结于那些不完美的投资，让自己陷入烦恼和脱发的困境呢？
二、阅读财报文字部分
因为对茅台比较熟悉，且前面看三大财报时，也没产生什么疑问和困惑，因此，此部分比较轻松。对其中一些重要的提法，不了解的，加强学习。
（一）贵州茅台集团公司的“双一流、三突破、五跨越”战略目标。具体包括，通过问询腾讯混元助手，获得以下内容：
1. “双一流”：即打造世界一流的企业和一流的酿造工艺。这表示茅台集团旨在通过不断提升自身的品牌影响力和产品品质，成为全球酒行业中的领军企业，同时也在国内酿酒行业中树立标杆，展现卓越的制作工艺和技术水平。
2. “三突破”：这指的是在市场营销、国际化发展、国有企业改革三个方面取得重大突破。茅台集团旨在通过拓展市场，提升品牌在国际上的影响力，以及深化国有企业改革，实现企业的创新发展和转型升级。
3. “五跨越”：即在企业发展质量、产品创新力、品牌影响力、企业文化软实力、国际影响力五个方面实现跨越式提升。这意味着茅台集团不仅要追求量的增长，更要注重质的提升，通过创新、提升品牌价值和国际影响力，实现企业的全面、协调、可持续发展。
总的来说，这个战略目标体现了茅台集团对于未来的发展规划和雄心壮志，即要成为全球酒行业的领军企业，实现企业的长期、稳定、可持续发展。
（二）贵州茅台公司以美学为价值的内涵的“五线”高质量发展道路，棋心拼搏是指茅台集团党委书记、董事长丁雄军提出的战略方向，旨在通过五个方面的努力，推动茅台实现高质量发展。通过问询腾讯混元助手，这五个方面包括：
1.坚守品质为根：茅台致力于酿造高品质的美酒，以满足消费者对美好生活的向往和追求。
2.坚持文化引领：茅台着力推动中国酒文化、中华优秀传统文化的创造性转化和创新性发展，以文化赋能企业高质量发展。
3.坚持科技创新：茅台不断探索科技创新，以提升产品品质和满足消费者需求。
4.坚持绿色发展：茅台致力于构建“山水林土河微”生命共同体，实施“五大专项工程”“五大专项行动”，建设“三生空间”，推进生态湿地、绿色交通和绿电全覆盖。
5. 坚持守正创新的企业文化：茅台着力推动中国酒文化、中华优秀传统文化的创造性转化和创新性发展，围绕“人文物艺礼节和史器”九大系列，赓续茅台清明感恩、端午祭麦、重阳祭酒等传统，创新融合二十四节气文化、生肖文化、福文化、喜文化等，持续以文化赋能企业高质量发展。
茅台通过这五个方面的努力，旨在实现企业的高质量发展，为消费者提供更好的产品和服务。
（三）年报中说，再次实施特别分红，全年共计派发现金红利565.5亿元，占公司2023年归母净利润747.34亿的75.67%，再创历史新高，以实际行动回报投资者。
还有种说法，是2023年公司拟合计派发现金股利387.86亿，占总利润747.34亿的51.9%，即股息支付率为51.9%。
经过查询，贵州茅台在2023年财报中提到的两个现金红利数字之间的差异，主要是由于计算口径和包含的内容不同所导致的。以下是这两个数字的具体解释：
1. 派发现金红利565.5亿元：这个数字包括了贵州茅台在2023年全年实际派发给股东的现金红利总额。这包括了两部分：一是2022年度股东大会审议通过的年度现金红利272.28亿元；二是2023年特别分红方案中拟派发的现金红利293.22亿元。这两部分现金红利加起来总额为565.5亿元。
2. 派发现金股利387.86亿元：这个数字是贵州茅台在2023年拟派发的现金股利总额，仅包括2023年特别分红方案中拟派发的现金红利。这个数字没有包括2022年度股东大会审议通过的年度现金红利。
因此，这两个数字之间的差异主要是由于是否包含了2022年度股东大会审议通过的年度现金红利。565.5亿元这个数字涵盖了2022年度和2023年的现金红利，而387.86亿元这个数字仅包含了2023年的特别分红方案中的现金红利。
（四）2023年茅台酒基酒设计产能新增52.5吨，系列酒基酒，设计产能新增6400吨，都将在2024年释放。利好！！第14页。
（五）关于基酒数据
在闲来一坐s话投资相关文章中，他整理的茅台和系列酒基酒数据如下：
1.茅台基酒： 2017年，42829吨； 2018年，49672吨； 2019年，49923吨； 2020年，50235吨； 2021年，56472吨； 2022年，56810吨； 2023年，57204吨。
2、茅台及系列基酒： 2017年，63788吨； 2018年，70217吨； 2019年，75044吨； 2020年，75161吨； 2021年，84721吨； 2022年，91885吨； 2023年，100141吨。
（六）竞争优势，完全认可。
1.产品品质卓越
2.品牌美誉度高
3.文化辐射力强
4.传统工法独特
5.生态环境不可复制。
（七）可能面对的风险
宏观经济风险
安全风险
舆情风险
实施环境保护风险。
（八）2024年主要目标
实现营业总收入较上年度增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元。参照企业历史，管理层制定的业绩目标大概率能够实现。
三、贵州茅台总体印象
优秀公司的典范和模板
按上述标准，这三项（①净资产收益率、毛利和净利率高，②净利润含金量足，且低负债，轻资产；③维护原有盈利能力所需资本少，且新增资本投入也可获得较高的净资产收益率。都可以打9/10分以上。更难能可贵的是，公司的成长能力的确定性也非常高。
贵州茅台：绝世印钞机！
A股，估计乃至全球，再也难以找到与之媲美的公司！
对照我以前文章中，《浅析健帆生物(一)——符合分析企业的初审标准吗？》网页链接，对初审企业的10项检查标准，对茅台这家公司综合打分应该在95分以上。
美中不足的是资产中的70%的现金用于理财，收益太差，还有就是税负过高。但这么好的公司，完全可以不上市或国家和企业将其私有化，能够上市并让我们有机会收入囊中，已要感恩不已了。
巴菲特说投资就像滚雪球，最重要的是发现长长的坡和厚厚的雪。重要的是找到能够长期增长和回报率高的企业，以一个好价格买入，赚钱就是水到渠成的事情了。
在A股市场中，白酒，尤其是高端白酒，无疑是最为璀璨的皇冠，而说到具体企业，贵州茅台，更是高端白酒之王。其悠久的历史，不可替代的品牌，不可复制优势以及品牌牢牢占据了消费者和投资者的心智；还有高端白酒的特殊性，库存不跌价、酒窖不减值等更是帮助贵州茅台构建了一条无比宽广的品牌护城河。因此，贵州茅台完全称得上是A股中白酒行业这顶皇冠上最为耀眼的明珠。
在A股市场中，高端白酒无疑是最为耀眼的皇冠，
而茅台则是这顶皇冠上最为璀璨的明珠。
四、估值及执行
符合老唐估值法的三个前提。
（一）估值参数
依照尽可能谨慎保守的原则，估值参数如下 ：
1.净利润采用2023年净利润775.21.亿，
2.净利润的增长速度15%。参照公司2024年主要目标，实现营业收入较上年度增长15%左右，按茅台例年实现的数据，净利润增速要高于营业收入的增速。
3.估值倍数：30倍。一是茅台的业绩和成长的确定性足够；二是目前无风险收益率不足3%（以五年期国债为参考），如果我们把这家公司看成是一张国债的话，无风险收益率按3%计算，那么这家公司的内在价值=净利润x33.33=净利润x30。
（二）理想买卖点位
三年后公司合理市值=775.21亿×（1+15%）³×30=35369.93亿元
理想买入市值=三年后公司合理市值35369.93×50%=17684.96亿元；
2024年4月4日，公司市值22000亿元
理想买入价为1376元。
理想卖出价为合理市值的150%，市值53000亿元；或当年净利润775.21的50倍，即市值38760亿元，为一年内卖点；这两个卖点在实践中取孰低。
（三）实际执行思路
思路一：严格按照理想买入价买入。
适合有耐心且对确定性要求高，在意股价波动的投资者；或买入仓位有限，受到资金限制的投资者。
思路二：老唐说过，对确定性高，特别优秀的公司，高价卖出之后，再买回来，可按年度净利润的20~25倍再买回来。
对照上文我们确定的茅台的估值倍数，我们此处选择25~30倍。
但切记，这一般适合前期高估卖出已经赚了钱的投资者，同时与投资者对波动的承受能力和仓位设置相关。如果对波动无感，可采取，否则不可采用。仓位小，不能连续买入的，也不适合。
即：775.21亿×（25~30倍）=19380~23256亿元，对应股价是1510~1810元。
思路三：对心宜的优秀企业，在合理估值的上限，就可以开始买入。
1.再好的企业，买入价也不能太高，好的企业也要有好的价格。
2.老唐说过，如果手中有钱，对心宜的优秀企业，在合理估值的上限，就可以开始买入。观察老唐（看下图），对特别优质的公司，在合理估值的上限可以开始买入。但买入的也只是买入计划仓位的少量，之后的买入计划则是越跌越买，翻倍买入。到理想买入价时，如果拟买入标的没有买满计划仓位，则要把手中的资金用光。
（上图：老唐制定的关于贵州茅台的越跌越买的操作计划，分别是买入计划的8%-8%-16%-8%，合计40%仓位的资金，但因为股价越来越低，买入的股数是越来越多的。）
3.到理想买入区间后，股价如继续下跌，有钱则继续买入到计划仓位；没钱只好看着，不必后悔（老唐称这是价值投资者和未来盈利者理应享受的待遇）。如达到计划仓位，则不建议突破计划仓位。
按上述标准，贵州茅台是好的企业，值得以较高的价位买入少量仓位。
这里有三个关键，一是对波动无感或对波动承受力较强；二是再高的价位，也不能高于合理估值的上限；三是入手的是少量仓位。
