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原文作者：网页链接{The Value Pendulum}
摘要
贝壳2023 年第四季度的财务业绩好于市场预期，而且贝壳在 2023 年向股东分配了大量资金。
但分析师预测贝壳 2024 年第一季度的营收将出现大幅环比下降，考虑到行业指标和管理层的评论，这一预测似乎符合实际情况。
我维持贝壳的 "持有 "评级，因为我认为该公司的季度业绩和有利的资本回报举措已被其不利的近期前景所掩盖。
电梯演讲
我对贝壳 (NYSE:BEKE) [2423:HK] 股票的投资评级是 "持有"。
在2023年11月10日发表的上一篇文章中（网页链接），我回顾了BEKE去年第三季度的财务业绩。本次更新的重点是贝壳最近披露的2023年第四季度财务数据及其业务展望。
贝壳最新公布的第四季度顶线和底线均超出预期。该公司 2023 财年的分红和回购使股东收益率（回购收益率和分红收益率之和）达到了惊人的 8.7%。另一方面，贝壳管理层的言论和近期房地产行业的数据表明，公司近期的财务表现可能不利。考虑到其对股东资本回报的承诺和短期内的负面前景，我维持贝壳的 "持有 "评级。
第四季度财务业绩和股东资本回报良好
贝壳于 2024 年 3 月 14 日交易时段前发布了最新季度财报新闻稿。我看好该公司 2023 年第四季度的财务业绩及其最新的股东资本回报举措。
根据S&P Capital IQ的数据，按当地货币或人民币计算，该公司2023年第四季度的实际营收和正常化净利润分别比分析师的一致财务预测高出+7.5%和+2.2%。去年最后一个季度，贝壳的净利润同比增长 20.6%，达到人民币 202.04 亿元； 2023 年第四季度非美国通用会计准则调整后的实际净利润为 17.13 亿元人民币，这意味着其净利润同比增长了 11.6%。
在3月14日发布的财报中，贝壳将2022年第四季度 "现房交易市场的低基数效应 "和 "支持性政策带来的现房交易市场复苏 "作为推动最近一个季度收入和盈利环比强劲增长的主要因素。
惠誉评级（Fitch Ratings）早前于 2023 年 9 月 25 日发表的一篇研究文章指出，"中国近期的政策宽松浪潮"，如 "购房限制 "的放松，有望促进 "现房销售"，这确实有利于贝壳年第四季度的业绩。最近一个季度，该公司现房（二手房）交易服务分部的总交易额（GTV）同比增长了30.1%。
此外，KE 控股继续通过分红和股票回购向公司股东回报大量资金。
贝壳2023 财年全年每股美国存托股票（ADS）的股息为 0.522 美元（包括最新每股美国存托股票 0.351 美元的股息），相当于 3.7% 的股息率。
此外，贝壳去年分配了约 7.19 亿美元用于股票回购，这意味着回购收益率约为 4.1%。换句话说，贝壳2023 财年的股东收益率（回购和分红之和除以市值）高达 7.8%。截至 2023 年底，贝壳仍有约 11 亿美元（约占其市值的 6%）的股票回购授权，该授权将于今年 8 月底到期。
现实的情况是，未来贝壳仍将向股东分配相当比例的超额资本和收益。贝壳 2023 年第四季度的财报电话会议上强调（文字实录来自S&P Capital IQ），"我们正在制定一项长期、积极、稳定的股东总回报计划"，以便 "为我们的股东提供确定的回报"。
近期行业前景和公司前景似乎不佳
2024 年 3 月 14 日，贝壳的股价下跌了-2.5%，尽管该公司在早上开盘前宣布了好于预期的季度业绩以及有意义的回购和分红。投资者很可能对贝壳的短期业绩抱有不利预期。
在之前的几个季度中，贝壳在业绩新闻稿中都有一个 "业务展望 "部分，概述了对下一季度收入的预期。但贝壳最新发布的 2023 年第四季度财报与之前的季度业绩公告不同，没有透露管理层对 2024 年第一季度的业绩预期。
在该公司最近的第四季度业绩发布会上，贝壳承认"（中国内地住宅房地产）市场存在持续的不确定性"，并强调 "市场信心尚未恢复"。
贝壳在最新季度业绩发布会上提到了中国房地产信息中心（CRIC）的数据，该数据显示，2024年前两个月，中国内地最大的100家房地产公司的新房销售总量同比下降了-49%。值得注意的是，贝壳在2023年第四季度的新房交易总额（GTV）同比下降了-9.7%。因此，最近的行业数据表明，该公司新房交易服务板块（占其 2023 财年营业收入的 39%）的业绩在 2024 年第一季度可能会继续疲软。
另一方面，贝壳的现房交易服务板块占该公司去年净收入的 36%，今年第一季度的表现也可能不佳，详情如下。
荷兰国际集团（ING）于 2024 年 3 月 15 日发表的一篇研究文章指出，2024 年 2 月，在中国国家统计局跟踪的 70 个中国重点城市中，有 68 个城市的二手房价格环比下降。这也是这70个城市二手房成交均价连续第10个月环比下降。荷兰国际集团（ING）在 3 月中旬的研究文章中指出，"（中国内地）一手和二手（住房）市场的流动性水平都很差，因为购房者变得谨慎，楼盘销售放缓"。
卖方分析师目前预计，按人民币计算，贝壳第一季度的销售额将同比下降-22.6%（数据来源：S&P Capital IQ），考虑到行业统计数据和管理层评论，这一预测似乎是合理的。
结束语
我看好贝壳2023 年的股东资本回报计划，但我担心公司近期的财务表现可能不佳。此外，该股目前的估值似乎还算合理。根据S&P Capital IQ的共识数据，贝壳未来12个月的共识正常化市盈率和2024-2027财年的共识正常化每股收益年复合增长率分别为12.8倍和12.5%。这意味着贝壳目前的市盈率或市盈增长比率为 1.02 倍，约为 1 倍，表明估值合理。
$贝壳(BEKE)$ $贝壳-W(02423)$ $中概互联网指数ETF-KraneShares(KWEB)$
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