摘要
阿里巴巴是一家庞大而复杂的企业，有许多业务分部，但其中一个环节占据了业务的大部分。
菜鸟智能物流网络是阿里巴巴增长最快的业务之一，收入增长了 27.1%，并实现了盈利。
阿里巴巴的财务表现良好，与美国同类公司相比估值具有吸引力，但ZZ风险和其他风险是投资者需要考虑的因素。
正文
投资者不仅要实现投资多样化，还要获得超越市场的回报，其中一个方法就是到海外寻找机会。虽然就安全性而言，没有什么能与美国经济相提并论，但不可否认的是，投资海外市场能带来更大的上升空间。在过去的 30 年里，最惊人的增长故事之一，甚至可能是最惊人的增长故事，就是中国。提到中国的机遇，就不能不提到阿里巴巴$阿里巴巴(BABA)$ ，这是中国最大的上市公司之一。
多年来，阿里巴巴已发展成为一个业务集合体。但其核心业务非淘宝和天猫集团莫属。这是该公司的面包和黄油。在其业务运营的七个不同部门中，淘宝和天猫是最大的一个，占收入的 47.5%，而且根据 2023 年的数据，它是仅有的三个盈利部门之一。在这三项业务中，其利润占总利润的 95.5%。当然，公司的其他业务部门也很重要。它们都在以合理的速度增长。其中有几项甚至在以相当快的速度增长。尤其是该公司的另一个业务部门--菜鸟智能物流网络，近来表现非常出色。该公司的收入增长确实令人印象深刻，而且该公司已经从小额亏损变为盈利。
当然，如果你决定购买阿里巴巴的股票，你就等于购买了它旗下的所有业务。好消息是，尽管从盈利能力的角度来看，阿里巴巴的某些业务部门还在挣扎，但整个公司似乎相当稳健。此外，无论是从绝对值还是相对于同类美国公司的股价水平来看，阿里巴巴的基本面都很有吸引力，因此我认为，对于那些不介意投资中国公司所带来的ZZ风险的投资者来说，阿里巴巴确实是一个很好的 "买入 "对象。
前景可靠
有些公司的结构非常简单。另一些公司，通常被称为企业集团，是非常复杂的组织，下面有许多业务。后者就是阿里巴巴的最好写照。在上图中，你可以看到 2023 财年前九个月公司各运营部门的收入情况。需要说明的是，我使用的是管理层在最新季度文件中提供的美元数额。不过，在将 2022 财年的业绩换算成美元时，我假定采用的是恒值货币。同时，在下图中，你可以看到从收入角度来看，每个分部的同比增长率。
可以预见的是，规模较大的细分市场的增长速度要慢于规模较小的细分市场。这并不令人震惊，因为一个企业的规模越大，它在一个空间内的机会就越少。现在，在下图中，你可以看到在相同的时间窗口内，每个单位的分部利润。当你真正坐下来查看所有这些数字时，首先想到的，或者至少我想到的是，淘宝和天猫集团对整个阿里巴巴来说是多么重要。
淘宝和天猫是阿里巴巴经营的网上商店。具体来说，淘宝是个人向他人出售商品的平台，而天猫则主要是企业对消费者的平台，企业通过该平台向希望在线购买商品的消费者提供商品。简而言之，淘宝和天猫集团可以与亚马逊（AMZN）的同名网站相提并论。在 2023 财年的前九个月中，该部门创造了 481.2 亿美元的收入。与去年同期的 455.4 亿美元相比，增长了 5.7%。同时，该部门的利润也从 211.4 亿美元增至 220.2 亿美元，增幅为 4.1%。
对于这样一家大公司来说，这样的增长并非不合理。不过，管理层表示，他们正在努力重振这部分业务。事实上，去年 12 月，公司任命了一个新的管理团队，专门负责该部门的增长战略，目标是利用技术改进平台，同时在迎合品牌和商家时采取用户至上的方针。显然，管理层还没有公布任何具体细节。但他们似乎乐观地认为，在这些变化的基础上，增长会在某个时候回升。
对于不了解情况的人来说，菜鸟智能物流基本上就是阿里巴巴的落地部门。它是公司的物流网络，致力于在 24 小时内完成中国消费者的订单，并在 72 小时内完成中国以外地区的订单。管理层认为，跨境履行解决方案的增长带动了一个细分市场的快速增长，这本身就很了不起。但是，如果考虑到该部门最终实现了盈利，从 2022 年前九个月亏损 1000 万美元到 2023 年同期盈利 3.87 亿美元，那就更令人惊叹了。
我对这部分业务了解得越多，就越对整个公司的未来感到兴奋。我之所以这么说，是因为这让我想起了亚马逊创始人杰夫-贝索斯（Jeff Bezos）为描述公司成功之道而提出的飞轮。阿里巴巴的在线销售增长越快，公司就越能对其分销网络进行投资。投资越多，成本结构就越低。当然，有人会说，价格再低也是有限度的。从理论上讲，确实如此。但在可预见的未来，该公司很有可能继续降低成本，从而提高利润。
我之所以这么说，是因为在该公司最近的季度报表中，它谈到了如何继续提升能力，投资改善运营。该公司继续专注于第一英里取货、线路运输活动、海关清关活动、分拣和最后一英里递送服务。该公司正在努力扩大五天优质递送服务的覆盖范围。事实上，在有数据可查的最近一个季度，该公司又将两个国家列入了有资格享受五天送货服务的国家名单。特别值得一提的是，仅在该季度，与该服务相关的订单量就实现了三位数的季度增长。
显然，亚洲和美国的地理环境不同。从一个国家向另一个国家运输货物时还会遇到海关问题，这些问题可能无法与亚马逊在国内所做的大部分工作相提并论。但只要加大投资，就有可能实现更快的交货时间和更低的成本。考虑一下亚马逊在 2019 年所做的事情。在当年发布的第一季度财报中，管理层宣布他们将投资 8 亿美元，将 Prime 会员的两日送达变为默认的次日送达。而快进到今天，关于在不远的将来使用无人机在一两个小时内送达货物的讨论已是理所当然。财猫智慧物流对未来运营的投资越多，就越有可能走这条路。
实事求是地说，可以写一篇或多篇文章来介绍公司的任何一个业务部门。但你可以清楚地看到，阿里巴巴是一家大型企业，旗下还有各种其他业务。然而，我们认为最重要的是，阿里巴巴的现金奶牛在继续增长，并产生大量现金。与此同时，业务增长部分也在继续扩大，其中增长最快的部分之一终于实现了盈利。对于投资者来说，这些都是积极的信号。现在最大的问题是，整个公司是否值得购买。
在上图中，可以看到 2023 财年前九个月与 2022 财年同期相比的财务业绩。公司整体收入增长良好。除此之外，净利润也大幅增长，息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增长了 12%。唯一的薄弱环节是运营现金流，从 237.1 亿美元降至 224.3 亿美元。但即便如此，也绝不算糟糕。遗憾的是，我们还不知道 2023 财年的剩余时间会怎样。但如果我们将该公司前九个月的业绩按年计算，预计净利润为 151.7 亿美元，运营现金流为 213.0 亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）为 279.6 亿美元。
利用这些数据，我对公司进行了估值，如上图所示。特别是在远期基础上，股票看起来非常有吸引力。但即使我们使用的是 2022 年的业绩，从现金流的角度来看，公司股票也很有吸引力。接下来，我又制作了一个表格，不仅与亚马逊进行了比较，还与谷歌母公司 Alphabet (GOOG) (GOOGL) 进行了比较。我知道，Alphabet 的许多业务与阿里巴巴并不相同。但是，它们都是全球云计算市场的巨头。诚然，在这方面它们都远远小于亚马逊。但事实上，云计算市场是阿里巴巴第二大业务，也是第二大盈利业务，这让我觉得将 Alphabet 纳入麾下并不是一个坏主意。如表所示，阿里巴巴比其竞争对手都要便宜。
老实说，阿里巴巴的交易价格确实应该比美国公司低一些。原因有很多。首先，中国的监管结构极端严苛，再加上FB严重和不尊重产权，使得任何一家总部设在中国的公司都面临着更大的风险。此外，中国企业的真实财务状况也会受到合理质疑。这不只是我一个人的看法。早在 2019 年，毕马威会计师事务所（KPMG）就发布了一份报告，称中国企业 "普遍存在复杂的财务报告舞弊现象，且有愈演愈烈之势"。
这方面的担忧还延伸到了监管方面。我还记得，2012 年或 2013 年我还在上大学，学习会计硕士课程。即使在那时，也有人担心美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）能够从在美国上市交易的中国公司的审计报告中获取完整且未经编辑的文件。2020 年，此事一度被提交至国会，国会决定，不遵守美国要求的公司最终将被除名。这威胁到 200 多家在美国上市的中国公司。
平心而论，当时发生的许多戏剧性事件并不是相关公司想要处理的。相反，在大多数情况下，是中国监管机构在推波助澜。早在 2022 年年中，为了应对这些事态发展，阿里巴巴甚至在探索将其主要上市地放在香港，而不是美国。但在 2022 年底达成了一项具有里程碑意义的协议，最终让监管机构获得了所需的文件后，这些计划被推迟并最终取消。即便如此，这并不意味着任何一家相关公司都不存在潜在的欺诈行为。即使是遵守美国法律的公司也有此类违规行为。但我认为，中国公司的风险仍然更大。
投资心得
综上所述，我认为阿里巴巴目前是一个非常稳健的投资机会。阿里巴巴近期的财务表现良好，公司股票的绝对价格和相对于同类公司的价格都很便宜。我相信，由于我提到的原因，这种折价是绝对合理的。但是，我们目前看到的这种幅度的折价是很难自圆其说的。还要记住，如果财务报表准确的话，这是一家非常健康的公司。该公司拥有 688.2 亿美元的净现金，而市值只有 1,877.6 亿美元。管理层正在利用这些现金廉价回购股票。事实上，在 2023 财年，管理层斥资 95 亿美元将公司的流通股减少了约 3%。截至本文撰写之时，该公司还有价值 353 亿美元的回购能力。对于看好该公司和该地区的投资者来说，此时与管理层一起买入股票可能并不是一个糟糕的主意。
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