宋城2021年营收11.85亿，同比增长31.27%；利润3.15亿，略高于业绩预告的均值。业绩预告出来的时候我按照21年二三季度的运营成本推测全年营收大概11.5亿。实际比预想的要好，四季度营收1.69亿，利润-1.18亿，四季度由于计提了较多的减值，所以利润看起来会比营收难看。
站在1月份的时间点觉得2022年不乐观，但是当时的不乐观仅仅认为疫情还无法让大家很自由，不过应该会比2021年自由一些。而现在站在4月份这个时间点看1月份的不乐观还是太乐观了，特别是身处上海的疫情乱象中，不过人的预期总是容易线性外推，此刻的悲观会推导出未来的悲观，但事实往往是好坏交替出现。
回到公司本身，伴随着年报出来的还有两份股权转让公告：珠海子公司和澳洲香港子公司，分别作价4.5亿、5.7亿，合计10.2亿卖给控股股东宋城集团。其中珠海子公司账面价值约1.2亿，转让价格较账面价值增值3.3亿，香港子公司基本按照账面价值转让。从转让价格就可以看出两家子公司是完全不同的预期：澳洲子公司从入局之后一直没有像样的经营，想清盘可是一直没有合适的机会找到接盘方；而珠海子公司则不然，是公司未来重要的增长极，其规模之大、想象空间之广甚至超过上海和杭州本部。感觉澳洲子公司像是对珠海子公司转让的补偿。
珠海项目的转让其实也不是完全没有预期，去年10月份就预测宋城的现金流可能难以支付未来庞大的开支。宋城如果想继续开发珠海项目，未来两三年资金支出至少在35亿以上，按照账上不到20亿资金。而今年疫情更加恶化导致未来很难见到资金流入，必然会出现资金不足的情况。
面对这种情况，只有几种选择：
1、珠海项目正常进行，发债维持运转。优点：项目得以保存，未来发展可期；缺点：债权融资存在不确定性，特别有东方园林等公司的参考，有点冒险，且未来如果疫情持续，钱容易还不上。高风险高收益
2、珠海项目正常进行，定增股份。优点：项目得以保存，且不用还钱；缺点：当前股价不高，容易稀释股权。中风险高收益
3、出售珠海项目，未来形式好了再买回来。优点：公司现金流得到了保证，可以保障公司安全渡过疫情期；缺点：未来买回来价格有点高。低风险低收益
公司选择的是方案3，只不过这种优质项目不是出售给别人而是大股东宋城集团，宋城集团拿到珠海项目100%的开发权限，未来会按照正常进度大概在24年前后完成珠海项目的开发投入运营，委托公司管理按照前三年0.8亿、1亿、1.2亿费用，即相当于公司多了一个轻资产项目。但是大股东如果长期持有珠海项目将面临同业竞争的局面，所以大概率正常运营之后还是会注入上市公司，只不过届时可能是以百亿的价格注入。
作为小散来说，我肯定更倾向于方案2，股权融资个三四十亿就可以保住未来可能是百亿的资产。但是对于大股东，肯定是方案3更有利，也不是说方案3就是侵害了小散利益，只是这个方案就是一个低风险低收益的版本。
回到年报本身，各项目收入情况如下：
把珠海项目归入了轻资产项目。比较亮眼的是杭州和桂林，均恢复到了疫情前的50%以上，上海项目首年开业基本只运营了五一和国庆，暑假旺季基本被疫情打乱，西安首个完整年度也是被疫情搅乱，以上海项目第一年短期运营即取得0.74亿的成绩，正常年份5亿以上营收应该没问题。去年买入宋城的判断是2024年疫情影响基本结束，届时宋城能够实现43亿左右营收，20亿以上利润，这个判断是不以珠海项目运营为前提的，但是珠海项目会影响对2025年后业绩的计算。以宋城目前运营的8个重资产项目+佛山西塘两个项目未来投入运营共计10个重资产项目，珠海演艺谷在未注入前当成一个轻资产项目，到2025年共有10个重资产项目+5个轻资产项目，预计能够实现25亿利润，给25倍估值，大约625亿市值，面对当前遍地黄金的情况，如果有300亿以下的机会会加仓，目前持有的不增不减。
还有一个小惊喜，持有的花房集团2021年利润3.2亿，今年一季度大约是0.39/37.08%=1.05亿，全年有望突破4亿，如果不是准备上市前的业绩突击，这样的利润可以持续的话大概能够有百亿市值。按照目前16亿的账面价值有大约20亿的差值。
说下今年的业绩，一季报的亏损是必然的，只亏损了0.4亿得益于成本控制和0.4亿的投资收益（花房集团），二季度的亏损也是必然的，希望能够少亏点。三四季度的情况还要看到时候的疫情情况，如果疫情还是像现在这样不乐观，那今年将会是宋城主业真正亏损的第一年。但是通过卖两个项目的资金回流+账上现金大约18亿，实际现金超过25亿，足以应付佛山项目和西塘项目的开发，期待今年佛山项目顺利开业
