$华明装备(SZ002270)$ 华明装备交流纪要
海外厂商扩产的意愿和节奏：
• 国外扩产处于稳健合理的扩产状态• 产能扩张周期1年左右
• 海外竞对产能即使扩出来，零部件仍需要欧洲进口，供应链跟不上
国内产能扩张不激进的原因：
• 国内处于产能过剩状态，核心是提高利用率
• 未来总收入增长不明显，但利润率会提升
如何看待行业增速：
本身不是一个快速增长的行业，整个电力设备增长10%，对应到变压器市场的增速只会更低
如何看待海外渗透提升速度：
• 变压器面临的是国外的电力用户，作为核心设备，海外电力用户用惯了本土（国际）大厂，客户更换住使用习惯和品牌，产品验证和替代都需要时间，需要慢慢进行
注：变压器的关键核心部件还是终端客户说了算
• 产品价格不是核心优势，核心是把产品、品牌做好，只有可靠性得到认可才能逐步渗透（海外市场容错率比国内低，本身基数小，产品负面带来的舆情影响大）
• 公司的产品（分接开关）在变压器中的成本占比约5%-10%，变压器放到整个系统里的投资占比非常低，所以在整个系统中，分接开关的成本不敏感，导致行业不是一个性价比驱动的行业
• 海外基建进度没有很强的deadline（区别于国内），所以他们愿意等可靠的品牌产能排出来了再做
• 公司对产品力有信心，只要有机会试，就有机会做进去；美国的验证周期有1年，验证通过后有几率扩大采购，美国很多大厂（变压器）的产能25-26年才能出来，所以现在愿意等1年多的排产周期（分接开关），未来伴随美国产能释放，分接开关的交付周期优势将放大注：整体看，国内产品相比国外价格更低，质量更好
• 现在面临好的时间窗口，因为现在是增量市场，在交付周期等优势下，让公司有了验证机遇，可以步子迈的大一点
海外业务的增长指引：
• 目标5年内“直接出口+间接出口”能占收入比重50%，23年该数据为20%（其中直接出口2/3）
注：公司产品有一部分是通过其他配电设备整装后进去海外市场的（类似于芯片之于电脑，一部分通过电脑出口）
• 国内业务平均增长个位数水平（不确定能否实现高个位数），海外业务5年至少翻倍
• 目前海外订单增速高于收入增速（收入增速15%）
在海外的市场地位：
• 虽然海外增速高，但是在海外的市场体系内份额很低，即使最后翻倍增长，在海外仍然处于陪标的地位，大企业仍然是西门子、ABB等
• 全球市场15亿美金（国内20-30亿RMB），未来份额扩大，毛利率/净利率会有改善
• 变压器领域思源电气、金盘科技在外的品牌形象更好
为海外市场做了哪些布局：
• 目前再慢慢建设海外市场、产能（现在产品出到150多个国家了）
• 今年会在欧洲建立销售/服务团队；东南亚也需要建立产能；下一个重点考虑是如何做美国市场（在美国市场还是希望建厂，扩大规模，现在在做评估工作；现在美国市场还是有一些政策问题）
注：北美市场绝对金额的增长至少等明年
• 印度市场在做，但不会是重点布局方向（1）价格低；2）不能因为印度打乱整个海外的价格体系）
美国管制情况：
• 之前卖到美国的不是分接开关，现在分接开关有卖出去（国内公司的海外厂和海外公司）
• 未来情况还不清楚，如果政府没有进一步举措，大家觉得还不错，可能会增速更快
• 预计未来美国的管制应该只会更松，核心是基于市场需求的持续增长和产能的供应有限（还是要看选举结束之后的态度）
CAPEX/扩产指引：
• 工厂折旧很多折完了，技改带来的增量投入很小
• 现在产能是1班排的（潜在产能弹性大）
• 国内产能已经扩完了，土耳其的基地前年底也完成了扩产（16年进入土耳其）
• 今年打算布局东南亚，产能投资不高，投资1000-2000万（产能建设至少1年）
注：选择土耳其的原因包括，1）土耳其是欧洲出口转运的核心地区；2）土耳其对中国产品比较开放；3）能辐射中东、北非（去欧洲、中东的一个折中点）；4）不能去竞对大本营开，否则生存压力大
公司产线的自动化水平：
• 零部件制造可以上自动化，装配环节很难自动化（上海/遵义的工厂各有600人，济南100-200人）
• 公司产品对熟练工人依赖高，定制化程度高，装配依赖人力，培养熟练工周期长（公司给生产员工的待遇不差，0.8-1W/月）
公司维持高利率的核心：
因为公司全产业链布局，从最上游原材料到最后装配都是自己做，期间涉及9000多种零件，都是自己配套，把每个环节的微小利润得到了留存，实现整体毛利率的提升
未来海外业务能否维持高毛利：
现在零部件还是从国内运出去的，所以毛利率不会有特别大的影响
未来毛利率的趋势：
在收入增长的情况下，海外占比提高、产品结构优化（特高压也做了），而人工等成本增长不会比收入快，预计毛利率至少不会降低（一般来说会上升）
新产品规划：
分接开关每年都有新产品；其他领域不一定布局新的
进入东南亚后的产品价格体系：
不会发生大的改变
产品结构变化：
中低电压的增长会快于高电压
分接开关技术发展：
分接开关不太会随下游电子变化而改变
海外企业规模：
德国MR，18年就有8亿欧元（结构中维保的收入占比不高，利润占比有一半）$华明装备(SZ002270)$