来源 | 伯克希尔哈撒韦2019年股东大会早上部分
翻译 | @Adam的读书笔记
16. 我们欢迎变化，但我们并不总是能适应变化
简评：我们知道巴菲特喜欢寻找不会迅速变化的，在长期能够保持竞争优势的生意。但巴菲特的优点更在于他能够不断地学习，让自己适应变化。
巴菲特：好的，三号提问台。
观众：HELLO，查理∙芒格和沃伦∙巴菲特，（无法理解的）。我是TERRY，来自上海（无法理解的），目标是抓住那个领域最好的投资机会。所以，我的问题是，众所皆知，5G要来了。据说所有产业在5G时代都会改变。所以，我们应该掌握什么核心竞争力，如果（无法理解的）在这个时代想要抓住最好的投资机会？谢谢。
巴菲特：在伯克希尔的最高层没有核心竞争力。（笑）
我们的子公司会面临这个世界上发生的各种发展，包括5G。我们负责这些业务的人比我们知道得更多。
我们靠我们的管理者来预期他们的业务的前景。有时候他们会跟我们交流。但我们不是集中管理。
查理，你想补充什么？在5G上你知道什么我不知道的吗？你应该对5G有很多的了解。
查理∙芒格：我对5G知之甚少。但我对中国有点了解。我们在中国买了些东西。我猜我们会买更多。（笑）
巴菲特：是的。但我的意思是，我们主要是想要有一群合适的管理者，而且我们确实拥有一群管理者，是他们业务上的顶尖人物。
我是说，你可以看到，像我们的子公司BNSF、伯克希尔∙哈撒韦能源和Lubrizol所做的，表示他们都注意到行业的变化。这些人了解他们的生意。他们知道什么样的变化可能发生。
有时候，他们在彼此之间发现合作的可能。但我们不从总部来运营。
在某些时候这样做有某些弱点。但整体看，这对伯克希尔是个巨大的好处。
我们的管理者，在很大程度上，拥有他们管理的企业。我们希望他们认为自己是所有者。我们不想要他们在大的集团里迷失，从这个部门得到指令，而这个部门又是那个部门的分部门。
我可以告诉你我从我们购买的公司听到的恐怖故事，他们告诉我们在这样的运营下的体验。
这个世界会剧烈地变化。只要想想在我们拥有伯克希尔的54年里有多少的变化。其中的一些变化伤害了我们。
纺织业伤害了我们。鞋业伤害了我们。百货商店伤害了我们。集点券业务伤害了我们。这些是伯克希尔成立时的业务。但我们做出调整。我们已经拥有一群，总的来说非常好的公司。
我们的一些企业将会被这个世界上发生的事情所毁灭。我是个彻头彻尾的资本家。我相信变化是好事，但你必须跟着做出改变。
1800年时我们80%的人们在农田工作。如果没有很大的变化，这个国家需要80%的人口来生产我们需要的食物和棉花，我们的社会将截然不同。
因此，我们欢迎变化。我们当然希望管理者可以预期并适应变化。但有的时候，我们会犯错。这些业务可能萎缩或消亡。然后我们最好把钱用在其他地方。查理，你还有想说的？你这段时间都没吃花生糖了，你知道吗？（注：查理从一开始就一直在吃花生糖，终于停了一会没吃。）
17. 卡夫亨氏（Kraft Heinz）公司是个好生意，但我们买贵了
简评：品牌仍然是一个护城河，但零售商的自有品牌确实是一个崛起的力量。同时巴菲特反省了对Kraft Heinz的Kraft支付了过高的价格。
CAROL LOOMIS：这个问题来自于德国慕尼黑的Vincent James。“最近有许多文章是关于Kraft Heinz的商誉减值费用。其中引用你的话说你认识到伯克希尔收购Kraft Heinz支付了过高的价格。很显然，大的零售连锁更激进地发展自有品牌。另外，亚马逊宣告了开设杂货经销店的意图。贝索斯先生经常说，“你的利润就是我的机会。”传统消费品的品牌，具体来说就是Kraft Heinz的品牌，在未来是否有护城河？消费品市场的变化在多大程度上改变了你对Kraft Heinz的长期潜力的看法？”
巴菲特：事实上，我所说的是我们为Kraft支付过高的价格，Heinz是交易的一部分，我们一开始购买Heinz一半股权时，我们支付合理的价格。而且我们做得很好。我们有一些优先赎回权，等等。
我们为Kraft支付过高价格。在某种程度上，我们的行动推高了价格。
现在，Kraft Heinz业务的利润为60亿美元，用70亿美元的有形资产产生60亿的税前利润，这是很好的生意。但你可以为一个好生意支付过高价格。
我们购买了喜诗糖果。如我们所见，这是一笔非常好的投资，我们可以再多付些钱。但是在某个价格的时候，即使是买喜诗糖果也不划算。一个生意不会知道你为购买它花了多少钱。
我的意思是，一家公司的盈利是基于它的基本面。而我们在Kraft Heinz的收购中，为Kraft支付过高。
另外，盈利能力基本上改进了，因为运营相比过去的运营改进了。
但你说得很对，亚马逊本身已经成为一个品牌。Costco的Kirkland，是一个价值390亿美元的品牌。Kraft Heinz的整体价值是260亿美元。而Heinz这个品牌已经存在了150年，广告费用是数十亿，数十亿美元地花。而且这些产品通过成千上万的终端销售。
然后现在出现了Costco这样的卖场，建立了叫做Kirkland的品牌。品牌价值390亿美元，超过基本上所有的食品公司。而且这个品牌可以用在各种产品，这非常棒，如果品牌可以迁移。我是说，就像可口可乐可以把品牌从可乐用到樱桃可乐，零度可乐等等上。
拥有一个可以真正迁移的品牌，Kirkland可以做的业务比Coca Cola多。Kirkland品牌在775家左右的商场使用。在Costco他们把商场叫做仓库。而可口可乐通过上万个零售端销售。
因此，零售商和品牌总是在角力，看谁在把产品传递到消费者手中更有优势。
在我看来，毫无疑问，零售商相对于品牌的优势，在世界不同地方差异很大。在不同国家，在软饮料上，有35%，甚至40%是自有品牌。在美国还没有这种情况。因此，在世界各地的情况不同。
但基本上，零售系统已经获得了一些力量。特别是在亚马逊、沃尔玛、Costco、Aldi（德国最大连锁超市）这些我叫得出名字的，相对于品牌已经获得了力量。
Kraft Heinz仍然做的非常好，在运营上。但我们支付太多的钱。如果我们支付了500亿美元，你知道，他赚到的钱仍然是一样的。
当你付出的价格过高时，你可以把任何投资变成坏生意。你做不到的是付出很少的钱把一个投资变成好投资，但我一开始是这么干的。
但是用一个打折的价格购买烟蒂股，或者一个衰退或者很烂的生意，不再是我们想做的事了。我们试着用合理的价格买好生意。我们在Kraft Heinz的Kraft这部分犯了错误。查理？
查理∙芒格：这不是一个悲剧，在两个交易中，一个很好，一个没那么好。这种事会发生。
巴菲特：总是有可能犯错，当你在对公司重新组织，用一样多的人做更多的生意。我们喜欢购买一开始就很有效率的生意。但总的来说，Kraft Heinz的运营在现在的管理层的管理下已经有改进。但我们支付了太高的价格，在Kraft这部分。我们在Heinz上支付了适合的价格。