达安基因调研散记

写在前面的话：

      关于达安基因：这是两市里为数不多的让我瞩目的一只股票。姑且不论它2004年上市以来的连续10年高增长，高送配；姑且不论每年它所在的IVD行业的飞速发展；姑且不论它50个子公司的精彩纷呈，惊喜无处不在。单就上面这些而论，它还仅能作为一个优秀的公司。如果要成为一个伟大的公司，一个像微软，像苹果，像谷歌一样的，就必须要能开创一个新时代，拥有万亿的市场前景，造福亿万百姓，起码在相当长的一段时间里无可取代。所以我也很想通过一次次的分析调研，揭开达安身上的一层层面纱，让投资者找到一个相对清晰的答案，看它到底有没有成为一个伟大公司的潜质。

        关于研报：所谓投资无定法，研报无格式。我个人是不喜欢那种堆砌专业词藻、千篇一律刻板的机构研报的，看着看着，原本的好心情都变烦乱了。所以，第一次写研报，也就心无框框，率性而为了。虽然率性，但请放心，我的用词尽量严谨，态度客观，只不过文笔稍欠，文风散漫而已。各位无妨泡咖啡，点烟，用看小说的心情来对待。如诸君对达安基因基本面研究不深，也可能会看不懂，不妨回去再看看达安的F10。若真能从下文得到点启发，那便是我意外之喜，不胜惶恐。以上，是为序。

      科学城香山路19号，委实是个不起眼的建筑。在经历了半小时打车无果，30分钟找不到吃饭地点的尴尬经历后，终于气喘嘘嘘赶在下午1点59分到达。心下狂喜，没给雪球落下个不守时的话柄，终于维护了自己正人君子的风格。。。

       顾不上肚子里只有半桶方便面在那里晃荡作响，同伴（阿东）早已进入了调研状态，大发厥词道：“这公司的建筑，放温州也就一个乡镇企业的门面。。。”正唏嘘间，已见一美女出迎，周围人道是达安基因工作人员。我跟阿东赶紧收住废话，故作矜持，一通寒暄。

       小型会议室里，早早聚集了几个人，有从北京，天津赶来的，也有近在广州本地的球友。大家伙交换名片，掏出手机摇一摇加微信，不亦乐乎。

       达安的美女笑嘻嘻地看我们加微信，没想到我们不放过她，也强行拉她掏出手机各自加了好友，这个。。。算是强迫么？

       一通忙乎，赶紧步入正题吧。这时候张斌张总也来了。第一个问题就是关于独立实验室的。

一，达安的独立实验室已经通过了美国CAP和ISO 15189的认证。

       公司明确告诉我们：达安的独立实验室都已经通过了美国CAP和ISO 15189的认证。这让我们心里的石头当即落了地。这些认证，让某些单位大吹特吹的认证，达安却云淡风轻，不发一个公告。由此也看出公司低调踏实的作风。



       公司：“全国批下来的独立实验室大概在120~130家。达安有8家。从08年发展独立实验室到现在，达安是每年增加1~2家速度在增长。不错，2012年是亏损，所以需要做得更扎实点，需要找到一种持续成长的模式。8个试验室从数量上也不少了。除了有一家公司比达安的盈利好一点，其他排名较前的四家独立实验室的公司也基本在盈利平衡点上。达安更多要考虑市场化的手段，从单纯的规模化向效益转化。在独立实验室开展的项目方面，卫生食品检验有做，司法鉴定没做，新药临床检验项目，正在做前期的准备。独立实验室的选址以后还是偏重于中心城市。上海的独立实验室是买了地，所以投入多一点。五层楼。单体实验室在国内比较大。独立实验室为什么在泰州设立？主要泰州是中国医药城。其他全是在中心城市。”



      公司：“跟国内其他的一些独立实验室相比，达安的优势可能是在于中山大学背景，有中国医疗院系所认同的专业背景，国内有的独立实验室可能只做业务链的一部分。他只是做独立实验室。他有部分代理业务。而达安不同，它在做ＩＶＤ的全产业链，达安跟医院是直销的，在医院系有很高的知名度。”



       公司：“你问到跟其他独立实验室的市值的比较问题。我觉得达安是一个比较稳健的公司，从十年或者更长的角度来看，我们更注重看谁能走得更快。更远。我们做IVD的全产业链，我们不会拔苗助长。我们的独立实验室以后也不会做全体检项目，我们只做高端。我们跟很多体检中心有很多合作，他们有一些高端的服务是外包给我们的。”

二，股权激励的问题

       一出电影一般总要演到剧末才出高潮。但，我们这次调研却破了常规，各位，打起你的精神，或者你还想瞌睡的话，用你的牙齿吓吓你的舌头保持清醒？重磅的要来了!...

      公司：“股权激励是2010年就做了，2012年底财政部给了原则性批复。2013年是再修订待批复。之所以这样，是因为中山大学，教育部，财政部三级批复，审批周期之所以这么长，因为是高校实际控制人的上市股的股权激励第一家。修订案的批复是2013年2月初报上去的，我们认为一年之内有望能解决问题。



      一年内能解决问题？我腾地一声从半躺在椅子的状态坐了起来，拿眼睛狠狠瞪了一下阿东，阿东也拿眼睛狠狠地瞪了我一下。我在心里飞快地盘算：今天是２０１４年１月９号，达安好像是去年的２月初上报股权激励的修订。心下这么想，话早已脱口而出：“一年内解决问题？什么时候开始算？”



       公司人笑笑，没有正面回复：“第一次的股权激励最终批复是8。43，现在的除权价格就是7。76。基本这个价格不会变了。我估计上半年会批复，估计一季度批复都能拿下来。你要知道，现在国家部门的效率比原来高得多了。”

     个人评述：没有了？没有了！大家都是聪明人，非要说得那么明白？自己想去！！！申请了5年的股权激励啊。。。



三，大股东在高位增持是否认为股价还有很大空间？

      2013年9月25日，达安基因控股股东在股价创历史新高时一天完成巨额增持。一位广州的球友太可爱哦，他直接问到了增持的价格问题。同行的几人不由都竖起了耳朵。

       公司：“高位增持我不同意，这个高位是你认为的，实际上是市场在那个时间段给出的价格，比方未来预期达安可以达到更高的交易价格，那么这个价格就不高啊。可能你的理解是拿当时的历史最高价来比较。其实它就是个交易价格，不代表什么。”



     个人评述：哈哈，提到了达安有更高的交易价，我们都会心笑了。不管他是有意无意，这话，做达安的人都喜欢听！

四，Life-达安诊断公司的进展


     （背景：2012年1月，美国生命科学公司Life Technologies宣布与达安基因签订合作协议，在中国成立体外诊断技术合资企业Life-达安诊断。该公司是立菲在北美外设立的唯一一家合资公司。时间已经过去两年了，大家都很关心进展问题，怎么一点消息都没有，整个被藏在了云山雾罩里。这次来了，我们也毫不客气，直接开问。）

       公司：“跟美国生命科学公司合作的公司进展顺利，主要做一代基因测序平台的肿瘤产品，目前产品在研和报批中。跟LIFE合作的报告里，他提供测序设备平台，我们提供试剂的研发。我们本身对试剂开发很有实力。在中国市场的开发也很有实力。要不LIFE他直接找个经销商就可以了。他也要利用达安的本身的研发系统。本身就是这么个合作的。”

       公司：“关于美国那个公司，产品开发有个周期的，因为我研发完了之后报证，比如基因测序平台，我花一年时间把产品弄完，国家正常的报批也得一年到一年半，或者一年半到两年，正常的。公司从成立到产品推向市场，我觉得三年时间是起码要的。报个证你试试看，一般的两年能把证拿下来算你很顺利了。我们算是很快的了。诊断试剂相对还算容易点。药和疫苗周期更长。”

     公司：“公司可以针对不同的测序仪器进行试剂开发。

     个人评述：原来跟美国生命科学成立的合资公司一直没有闲着。原来达安在合资公司里的作用蛮大的，原来达安生产的基因测序的试剂还可以提供给全世界的不同品牌的基因测序仪。试剂这个耗材的利润说不定还比卖机器利润更大呢，原来。。。原来我们又掀开了达安的一层面纱。。。

五，关于达元的食品安全

    （背景：食品安全是近年来大家非常重视的一个问题。我们关注到达安基因旗下的广东达元食品药品安全技术有限公司在食品安全领域里是非常活跃，不断推出产品占领权威部门的检测阵地。）

      公司：“达元业务还可以，半年报不在合并报表之内。现在食品安全监测市场不好测，这个市场刚刚起步，谈不上占多少份额问题。达元有快检箱，是针对家庭的产品，现在还没上市。只是作为推广。以后应该会推向市场。”

      个人评述：嘿嘿，如果有针对家庭的食品安全检测产品，在吃啥啥窝心，买啥不放心的年代，你会买一台回家么？不管怎么样，我是一定要买台滴！

六，关于安必平

       背景：2010年，为了延伸产业链，布局病理诊断试剂产品，达安基因战略入股安必平。2013年1月23日，达安基因公告称将出售广州安必平20%的股份，以支持安必平申请A股上市。因为安必平与股东方达安基因存在同业竞争问题，这将成为该公司上市主要障碍。让投资者担心的问题是，公司百分之十几的收入是由安必平贡献的。而且，众多投资者认为，安必平这个子公司属于公司的优质资产，不应该出售。

       公司：安必平本身是弥补我们公司的技术平台，它是病理科的事，我们是检验科的事。本身它自己是个成熟的公司，它跟我们是互补型的。出售安必平是为了满足它上市的要求。首先我们收回了一次性的补偿，另一个我们跟它的合作还在继续，它购买我们的产品也不会有大的变化。

七，关于跟华大基因等对手的竞争问题

    （背景：在2013年，华大基因购买了美国CG公司，这一点跟达安有点类似，一个是跟检测仪器生产公司合作，一个是直接并购了检测仪器生产公司。华大基因的唐氏综合征，宫颈癌基因筛查也已经开展，仅这两项年收入就过亿。另外，华大基因旗下的吉比爱生物技术有限公司也开始了体外诊断试剂的介入。可以说，不管在达安的体外诊断试剂的传统领域，还是达安即将开展的基因检测领域，都受到了挑战。）

      公司：“华大介入，我说两点。一，我们也不怕竞争，二，说明这个市场很看好。PCR我们占了60%的市场。在PCR的平台上我们是很有实力的。在医院合作方面。我们更有优势。”

        公司：“全基因组测序业务我们在爱健里。国内有一批的企业在做基因测序。因为我们跟LIFE的关系，所以爱健在这方面相对是有优势的。LIFE是世界基因测序的领先公司之一。华大是自己收购了一个测序平台。华大跟Illumina是有合作。我们跟LIFE合作也超过10年了。”

      个人评述：华大基因的牛气大家都知道，但达安其实也有自己的优势。两强相遇，但愿会把市场越做越大。


八，关于达安基因企业的定位、企业性质、历史回报


      当然，像我们这样的调研初哥，问些幼稚的问题是免不了的。有时候问得唐突，回答却有惊喜。不过也好，脸都让我们去的人丢了，有价值的话我还是写下来给电脑前的球友分享，你们记着啊，有空请我吃饭！

问：“全世界范围内像达安基因这样产业链的公司有哪些？”

公司：“目前没有，甚至连类似的也没有。我们是从独立实验室到ivd全产业链。”

公司：“严格意义上来讲达安不是国有绝对控股，中大占20%，生物工程公司15%，都是国有。其实是国有相对控股。就是股权激励征求了广东省证监局的意见，需要进行国资的行政批复。公司的经营决策严格遵照股份制公司的管理实施，没有受到体制的牵掣。

公司：“达安从04年上市后一直每年在送股，送了这么多年了。公司本身来讲，财务状况很健康，负债率也低。这么多年也没搞过增发，公司还能这么快发展。研发费用，在医药股里基本算最高了。研发投入比10～13%。”

公司：“因为是专业技术公司，达安基本只在医药器械应用领域做市场推广，尤其在分子诊断领域享有极高的知名度和很好的美誉度。

公司：“从数据应用上，独立实验室实际就是一个检测诊断专业上的大数据公司。我们要适应这个时代的要求，我们在移动互动的应用上（如达安人报微信平台）等方面做了大量的工作。”

九,关于达安基因业务的市场前景

      好公司总是要让人有想象力的，这不，广州的球友又抛出一个震撼性的问题，把我雷倒了：“你们每年20~30%的增长率，好是好，就是我们更希望有爆发性增长，快一点，再快一点，要有想象空间啊。。。”

      完了，这下连我也不敢回头看董秘了。兄弟啊，你的心情我理解，可是咱球友不是最讲究价值投资么？你怎么老想着一飞冲天呢？

      但，公司的回答更让我们震撼！

       公司：“前两年有个医保费用使用调查统计，20%的有病人体用了80%健康人的钱，或者说占了80%的医疗卫生资源。所有它必须要把这个数字给倒挂过来。让更少的人进入治病阶段。所以必须要扩大前期的健康管理。健康管理一个重要的手段就是检测手段。检测手段用得再多，也不会增加你整体的医疗费用。这是总量和结构性的调整。通过结构性的调整，来减少总量的不合理。以后就是向预防性治疗和个性化治疗方向发展。”


      公司：“以后你到医院去做检测，在吃药的时候，都要进行基因检测，每种药物，它都有伴随试剂，这就是趋势。你比如你用抗生素，标准的一天吃三次，每次两粒。但不同的人，根据你的代谢能力，基因情况不一样。你可能，你可能一天两次，每次一片就行了。有些人是一天四次，每次三片。以后会精确个性化医疗到这种程度。这靠什么，就是靠基因检测。要有伴随试剂的。这个国外已经有了，国内也会开始。这个市场非常庞大。你自己想去。以后在看病的时候，除了给你开用药的配方，还要给你开个基因处方（笑）这是个不得了的市场，你想吧。(再笑)”

      个人评述：注意到我这里在引用原话的同时加了现场的感情词语——笑。你没去现场，你就坐在电脑前想象我们当时美滋滋的心情吧，有人说几万亿市场，有人说还不止。乱哄哄的，都听不清楚了。其实市场大小还是其次，关键是，通过基因检测和基因测序手段，开展预防性治疗和个性化治疗，让亿万国民更健康！这才是一个好公司的追求！

十，对达安的调研花絮

       一通问题问好，寒暄拍照，握手话别，刚要上车，我突然对同伴说了一句：“等我10分钟。”

     10分钟的时间足够了。我跑进达安的厕所，看卫生，闻臭气。。。没有问题！

       一早就注意到会议室门口的小宣传栏，现在跑过去看看：员工都很年轻，文体活动照片很多，宣传报道文笔还算流畅。。。企业精神面貌尚可！

       一楼正在召开会议。我在门口停了几分钟，清点。。。不是清点人数，是清点几个人在开会时玩手机，交头接耳。。。不好，这个人数有点多，怎会如此散漫？。。。再探再报。。。原来是达安全国经销商的会议。那就不奇怪了，这些个地方诸侯，都乖乖坐那里听讲才是件奇怪的事。也许，只有下达经济指标的那几分钟才会让他们全体放下手机吧。。。

十一：风险综述

      达安的优点讲得很多了，但让我觉得可能的风险提示还是有的。

       1：说一千，道一万，达安还是国企，而国企总会有些弊端，到底达安有没有国企的这些弊端，短短两小时的调研，我不得而知。但愿是我杞人忧天。希望广州的国企改革能为达安带来更好更活力的机制。

       2：因为进口设备注册问题，国家药监局已经两次下文叫停华大基因从事的相关商业检测。那么，这个问题对达安基因新业务的拓展同样会产生影响。所以国家何时松绑对达安基因测序，疾病基因检测等新业务有重要关系。

十二：调研后记

      人生第一次的调研，不胜惶恐。终于知道，看再多的公司研报，都比不过去公司一趟的亲历。你怎么可能知道机构给你提供的研报后有多少断章取义？你怎么知道信息的反复传递后有多少扭曲？何况，现场交谈的气氛，说某句话的语气表情等等，都是你纸上看不到的。更何况，有很多话是不写在研报里的。。。所以，我以后会尽量转载原话，供大家自己思考评析。即便有文章中有评述，也标注是个人观点，是为了让大家看得更轻松明白。关于调研，我自己也有几点建议。

      1，首先非常感谢这次义务带队的楠总，非常辛苦，也非常成功。不过还是建议雪球以后组织类似的个人投资者调研，雪球应该自己派员带队，以显示正规组织和对活动的重视，做好人员的事先信息登记规范提供给上市公司，协调好调研前后的相关事项。请注意，一般上市公司是不接待个人调研的，一怕无序，二怕事后乱说话乱发表断章取义的文章。希望雪球的类似组织活动能越搞越好。

      2，调研时候更应该多听，多看多思考。提问要有序。我自己这次就犯了很大的错误，准备了很多问题，老是想验证自己脑海里固有的观点。抢话题，有时候还打断别人话，既不礼貌，也漏过了很多有意义的信息。

       3 ，如果有时间，应该事先跟组织者沟通，尽量跟上市公司协调，去重要车间或者实验室看看，员工的精神面貌和一线生产状况都是很重要的信息。这些，坐在办公室里是看不出来的。