a股基本没什么烟蒂股,港股倒是有一堆。
这篇文章的主角是中文传媒,一家江西的出版公司,文章核心逻辑就是在手现金133亿,剔除有息负债后,依然高达107亿。同时公司年度利润15亿元左右,且稳定增长。而公司的市值最低时只有110亿,文章发布时市值154亿。
这家公司确实符合烟蒂股的标准,公司股价在2023年上半年因为AI有过一波翻倍的上涨。
实际上,不仅中文传媒是烟蒂股,大部分出版传媒股都有烟蒂股的特征,在2023年AI的大行情里都有非常不错的表现。
2、新钢股份
我在2019年12月发布文章《4倍PE,在手现金170亿,市值只有154亿?》(链接:网页链接),文章主角是新钢股份。
新钢股份的逻辑跟中文传媒类似,他扣除有息负债后的货币资金依然非常高,一度超过市值,虽然钢铁是周期性行业、公司分红不高,但是依然存在明显的低估。
在2021年顺周期行情中,新钢股份有过翻倍的上涨。
3、A股有哪些烟蒂股
那么站在2024年初这个时点,A股有哪些烟蒂股呢?
我觉得在A股,可以按照下面的标准来寻找烟蒂股。
一是PB小于1,最多最多放宽是1.5倍。
二是资产负债率要低,最好低于50%。就这一条剔除了所有的高负债行业,包括银行、地产。
三是类现金资产扣除有息负债后,占市值比例要高,越高越好,至少高于75%,要是高于100%就更好了,这一条是对资产负债表的要求。什么是类现金资产,目前对于A股的报表来看,很多科目都可能是类现金资产,比如记在交易性金融资产的理财产品,记在其他流动资产的理财产品,记在长期资产债券投资等里面的理财产品等等。
很多公司看着低估,但是一看报表质量,有息负债太多了,虽然目前市场对有息负债的忍耐度很高,但是有息负债毕竟是要归还的,而且存在流动性风险,因此这一条我觉得非常重要,必须满足。这一条其实剔除了很多大家觉得是烟蒂但是并不是真烟蒂的公司,比如水电、火电等公用事业行业公司。
至于PE,可以不用考虑,因为PB较低的公司一般都是周期公司,不适合PE估值,只要是周期公司,不怕以后不赚钱。但是在实际分析时,我们还是要关注企业的盈利质量,如果企业盈利质量不行,也不适合做烟蒂股。
此外分红也很重要,如果一家公司空有钱,不分红有没有意义。
使用WIND导出A股的全部数据,选出市净率小于1.5倍,资产负债率小于50%,(类现金资产-有息负债)/市值大于75%的公司,几千家上市公司仅仅只有15家公司满足条件,属实的千里挑一。
注:类现金等于以下资产负债表科目相加:货币资金、交易性金融资产、其他流动资产、债权投资、其他非流动资产等;有息负债等于以下资产负债表科目相加:短期借款、一年内到期的流动负债、长期借款、应付债券等。
这15家企业里,我曾经分析关注过新钢股份、中远海控、中文传媒、三角轮胎等公司,可见我跟烟蒂股投资充满缘分。
即使根据标准选出烟蒂股,我们依然需要去简单的看看上市公司,如果有疑问可以直接剔除。比如国网英大实际上是证券公司,有息负债记在资产负债表的其他金融类流动负债里,高达134亿,剔除后就不符合标准了。
这15家公司集中在传统行业里,比如零售业、出版业,而多家医疗器械行业出现纯属偶然,他们都是在疫情里赚了真金白银的公司,现在也被市场抛弃了,这些公司也不是真正的烟蒂股,直接剔除3家公司。
从盈利来看,永安行长期亏损、杭州解百赚钱太少、歌华有线也不赚钱,这3家也可以排除了,而广汽集团其他流动资产以贷款为主,不是理财产品,也直接排除。最后只剩下7家了,这7家公司我基本都关注过。
整体看,2900点上证指数A股确实存在一些烟蒂股的机会,我个人觉得这个策略应该非常不错,也适合小白。
4、7家烟蒂股简析
下面简单把这9家烟蒂股给大家梳理一下,聊聊优点和缺点,顺便聊聊市场空间。
1)新钢股份
新钢股份是国企,2022年实际控制人由江西国资委调整为国资委旗下的宝武集团,控股股东依然是新余钢铁集团。
新钢股份主营业务是钢铁冶炼,典型的过剩产能、周期行业。 从数据来看,2020年公司扣非归母净利润41亿元,2023年扣非归母净利润预计不超过4亿。
截止2023年Q3,新钢股份货币资金余额为43亿元。再看理财产品,其他流动资产45亿(根据历史信息判断,基本上都是理财产品),债权投资96亿元(以大额存单为主),累计准现金184亿元。
公司负债合计252亿元,其中短期借款20亿,长期借款20亿,应付票据和应付账款150亿,合同负债32亿。可见有息负债规模仅为40亿。
准现金扣除有息负债剩余现金144亿,而公司目前市值仅为108亿。按理说,你买下这家公司花了108亿,然后分红108亿,你白得一个上市公司,所以低估是显而易见的。
那么重点来了,公司账上的钱真的存在吗?
很简单,我们算一下就知道了,公司2022年利息收入1.06亿,理财投资收益2.91亿,收入累计为3.97亿。同时2021年Q4-2022年Q4五个季度货币资金平均余额、理财产品平均余额分别为37亿和169亿,合计为206亿。那么货币资金收益率为货币资金收益率为3.97/206亿约等于1.93%。
2022年活期存款利率为0.35%,1年期大额存单利率为2.1%,新钢股份这个收益率略微有点偏低,但是考虑到是国企,可以说基本合理吧。
公司最大的缺点其实是分红少。2021年赚了41亿,最终分红不足16亿,2022年只分红3.1亿,公司明明具备分红能力,但是没有分红意愿。
市值空间上,假设按照新钢股份十年均值利润20亿来计算,给10倍PE(席勒市盈率),也值200亿,加上现金184亿,合理估值384亿,空间还是很大的。
整体看,110亿市值的新钢股份依然是A股最具备烟蒂股特征的公司。
2)中远海控
中远海控是国企,控股股东是中国远洋。
中远海控受益于疫情,2021年、2022年两年赚了1982亿元净利润,赚了3677亿经营现金流,归母净资产从2020年底的439亿增加至2022年底的2004亿,所以中远海控一下子变得富有起来,家底也丰厚了。
中远海控主营业务是集装箱航运,业绩与年中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)高度正相关,算是比较典型的周期股。但是像2021年、2022年这种航运周期,未来可能都不会有了。
截止2023年Q3,中远海控货币资金余额为1990亿元,基本没有理财产品。负债总额2285亿元,其中短期借款15亿元,长期借款330亿元,一年内到期流动负债172亿元,应付账款和应付票据957亿,以经营负债为主,有息负债合计517亿(15+330+172)。货币资金扣除有息负债余额为1473亿元。中远海控A、H总市值为1503亿元,货币资金基本与市值相当。
影响中远海控股价另一个核心因素就是未来的利润能维持多少。2023年CCFI均值为937点,公司扣非归母净利润为237亿元,未来CCFI的波动区间预计在800点到1000点,所以未来中远海控大概率能维持不错的利润,预计在100亿左右。
那么估值上,假设未来每年赚100亿净利润,50%用于分红,5%股息率,可以给1000亿市值,加上1473现金(已经扣除有息负债),估值约2500亿,还是有一定的空间。
当然,中远海控目前是明显的低估,但是上限由未来年度稳定利润来决定。
这三家传媒公司我2021年时就写过,被我称为《股息率比银行还高的消费板块》。2023年这三家公司都因为AI大涨过,长江传媒、中南传媒、中文传媒最大涨幅分别为152%、70%和136%,即便如此,经过调整之后,他们依然可以算是烟蒂股。
长江传媒是湖北国企,这几年利润稳定增长,23年预计扣非归母净利润约为8.5亿(个人预测值)。
截止2023年Q3,长江传媒货币资金余额15亿元,其他流动资产余额为28亿元,其他非流动资产34亿,准现金合计77亿。负债合计48亿,其中主要是应付账款和应付票据,没有有息负债。
如果公司保持8亿净利润,其中分红约5亿,差不多能给80亿市值,在加上77亿准现金,合理市值为157亿,上限接近翻倍。
中南传媒是湖南国企,2023年扣非归母净利润约为16亿,过去几年也维持了稳定的增长。
截止2023年Q3,中南传媒货币资金95亿元,交易性金融资产9亿元,其他流动资产53亿元,准现金合计约为157亿元。同期公司负债总额95亿元,以应付票据及应付账款和合同负债为主,没有有息负债。
中南传媒年度利润16亿,10倍PE,就是160亿市值,再加上157亿准现金,差不多是320亿市值。目前中南传媒市值189亿。
中文传媒是湖南国企,跟长江传媒、中南传媒的区别是公司2015年26.6亿收购了游戏公司智明星通,虽然收购这些年智明星通赚的都不止26.6亿了,但是这几年游戏利润持续下滑,年利润只剩下2亿了,不知道24亿的商誉会不会减值。
截止2023年Q3,中文传媒货币资金131亿,交易性金融资产52亿元,准现金183亿元。同时公司负债140亿元,其中短期借款25亿元,其他流动负债25亿,应付债券10亿元,有息负债合计60亿元。准现金扣除有息负债后剩余123亿元。
从利润来看中文传媒年度利润约为15亿元,给10倍PE,股市150亿加上准现金123亿,合计283亿元。目前中文传媒市值174亿元。
从分红来看,三家公司股息率均为4%-6%之间,确定性也比较高。
4)三角轮胎
三角轮胎是威海的民企,主营业务就是轮胎,也算是比较明显的周期公司,要知道十年前的2014年,三角轮胎的扣非归母净利润就有10亿元了,预计2023年扣非归母净利润才重新站上10亿元大关。
截止2023年Q3,三角轮胎货币资金余额10亿元,其他流动资产余额74亿元,其他非流动资产10亿元,准现金金额94亿元。公司负债余额58亿元,其中短期借款10亿元,长期借款3亿元,有息负债余额13亿元,其他负债主要是应付票据及应付账款37亿元。准现金扣除有息负债还有81亿元。
按照席勒市盈率,三角轮胎过去十年10年平均净利润7亿元,给10倍PE市值70亿元,加上81亿,合计151亿元。三角轮胎目前市值115亿元,空间小了点,主要是三角轮胎底部翻倍了。
三角轮胎的缺点是分红差了点,有分红能力不分红,每年都是30%,即使今年赚了10亿,分30%,也就是3亿,股息率都不到3%。
当然,最大的缺点是没有成长性,没持续扩大产能规模,就像有小伙伴提问说的:上市前公司的净利润大于玲珑轮胎,赛轮轮胎,森麒麟三家之和!但上市后却连一家都比不了。
这也是为啥在几年前轮胎大行情里三角轮胎基本没行情的原因吧。
5)钱江摩托
钱江摩托目前实际控制人是李书福,2016年加入吉利大家庭后,钱江摩托表现明显好转,扣非归母净利润持续好转,由一家持续亏损的ST企业变成扣非归母净利润4亿的企业。
钱江摩托主营业务就是摩托车,是国内最知名的摩托车企业之一。
截止2023年Q3,钱江摩托货币资金余额为48亿元,没有理财产品。负债合计41亿元,其中没有有息负债,主要是应付账款及应付票据,以及土地收储补偿款。
4亿利润,给15倍PE,60亿市值,再加上48亿货币资金,合计108亿元。去年以来公司股价腰斩,目前仅剩62亿元。
整体来看,新钢股份、中远海控、三角轮胎都是周期,分红不稳定,长江传媒、中南传媒、中文传媒虽然业绩稳定、分红稳定、股息率也高,但是股价毕竟有过一大波上涨。
我们在选择烟蒂股时,并非设定一系列条件筛选出烟蒂公司,而是从低估值(低PB)、低资产负债率、类现金资产充足、高分红等方面综合评估,PB越低越好,资产负债率越低越好,类现金/市值越高越好,股息率越高越好,从而更合理的选出可以投资的烟蒂股。
类现金等于以下资产负债表科目相加:货币资金、交易性金融资产、其他流动资产、债权投资、其他非流动资产等;有息负债等于以下资产负债表科目相加:短期借款、一年内到期的流动负债、长期借款、应付债券等。
具体公司一定要具体分析,不能简单套用公式
a股基本没什么烟蒂股,港股倒是有一堆。
000731,43亿市值有24亿现金,基本无游戏负债,除开现金的资产是 天然气运营和上市唯一的气头尿素生产商,极低成本。在有一个高分子包装厂,一个油田助剂厂,有几块自有地块在做房地产开发,卖的还不赖。所有资产运营均是盈利的,而且毛利率,净利率都不低.缺点就是都是传统行业,管理层也都是国企领到,四平八稳,不怎么开拓,不找死。
我们在选择烟蒂股时,并非设定一系列条件筛选出烟蒂公司,而是从低估值(低PB)、低资产负债率、类现金资产充足、高分红等方面综合评估,PB越低越好,资产负债率越低越好,类现金/市值越高越好,股息率越高越好,从而更合理的选出可以投资的烟蒂股。
类现金等于以下资产负债表科目相加:货币资金、交易性金融资产、其他流动资产、债权投资、其他非流动资产等;有息负债等于以下资产负债表科目相加:短期借款、一年内到期的流动负债、长期借款、应付债券等。
具体公司一定要具体分析,不能简单套用公式
什么是高资产负债表质量,至少包括以下内容:一是资产负债率要低,不能高于50%,排除高负债行业;二是账面准现金多,不存在流动性风险,同时没有有息负债,或者有息负债很少,准现金扣除有息负债,越高越高;三是固定资产、在建工程等资产金额尽量低一些,其他长期里不存在很难变现的资产。——本文的精髓
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