恒指冲上19000点以上,港交所股价能否水涨船高, 更上一层楼? 如果你持有港交所,就不要错过这一集! 如果你想买港交所,也不要错过这一集! 如何衡量港交所估值高不高? 港交所业绩受什麽因素影响? 看完这集你就明白了!
香港是国际金融中心之一,因此,港交所的估值是在什麽水平,可以跟美国的同业做一个比较.目前港交所的PE大概是31倍左右,港交所的估值的确不算低,跟美国同业差不多.港交所的PE倍数,不比美国交易所同业低很多,港交所的PB,甚至比美国交易所同业高很多.
港交所的估值高,是因为它的净资产回报率ROE是比较高的.港交所的ROE甚至比美国同业高.
为什麽港交所的ROE这麽高呢?
主要的原因是,港交所的净利润率非常高,超过59%,以及,港交所的权益乘数高达7.39.
港交所净利润率比较高的原因,跟它的业务架构有很大的关系.
香港财政司司长在1999年提出,香港证券及期货市场进行全面改革.根据改革方案,香港联交所,香港期交所,以及香港中央结算进行合并,由单一控股公司香港交易所拥有.
港交所在香港资本市场的交易和结算领域享有垄断性的地位.而在美国,根据市场制度,股票现货清算业务主要由DTCC(美国证券存托与清算公司),以及其附属机构NSCC(全国证券清算公司)负责,美国交易所集团无法涉足具有较高盈利能力的交易後业务.
为何结算业务这麽重要呢? 因为交易後业务具有较高的EBITDA利润率.港交所得益於交易与结算一体化,从而抬升公司整体的盈利能力.这也是港交所的利润率领先美国交易所同业的主要原因.
事实上,港交所交易後业务的EBITDA利润率接近九成.
同时,交易後业务也是贡献港交所收入占比最大的业务.交易後业务收入占比超过四成.
交易後业务主要是指港交所旗下五家结算公司的运作.
包括, (1)处理现货交易的香港结算. (2)处理期货交易的香港期货结算公司. (3)处理期权交易的香港联交所期权结算所. (4)处理场外利率及外汇衍生品交易的香港埸外结算公司. (5)以及,为伦敦金属交易所结算的LME Clear.
所以,港交所净利润率高的原因,就是它拥有结算业务,而且结算业务贡献收入最多,而结算业务的EBITDA利润率是非常的高.
导致港交所ROE高过美国交易所同业的另一个原因是,港交所的权益乘数高达7.39,远高过同业.
港交所的垄断地位和强劲的议价能力,令到它能够沉淀比较多的保证金和结算所基金,从而获得比较高的杠杆水平.
港交所向五家结算所的参与者就未平仓合约收取现金,作为保证金按金.另外,港交所根据结算所规则,设立结算所基金,结算参与者向结算所基金作出缴款.
港交所将客户的保证金和结算所基金,投资於不超过12个月的定期存款,以及债务证券.赚取投资收益,而且不需要支付资金成本.
2023年保证金和结算所基金平均金额达到2112亿元,赚取投资收益34.72亿元,创历史新高,主要受惠港元和美元存款利率上升.
历史上,港交所股价,和港股主板成交量成正相关的关系.
这幅图统计了2019年至今,港交所股价与港股主板成交量的关系.
可以看到,大约每100亿元的港股主板成交金额,对应25元左右港交所的股价.
事实上,港交所业绩的核心驱动因素,是港股市场的交投活跃度.
从这幅可以看到,港交所的营业收入和净利润,与港股主板成交量高度吻合.
从2013年到2023年,交易及交易系统使用费的收入贡献最高,占比在30%至40%之间,平均占比37.4%.其次是结算及交收费,平均收入贡献度21.3%.投资净收益的收入贡献度平均为10.3%.
港交所投资净收益的资金来源,大部份来自结算所参与者的保证金.某程度上,也是跟市场的交投活跃度相关联的.
因此,港交所有六成甚至以上的收入,是来自跟成交金额相关性非常强的业务.
进一步拆解之後,得出结论.影响港交所业绩的主要因素: 包括港股存量市值,港股增量市值,以及换手率.
影响港股存量市值的因素,包括公司业绩,估值水平,市场资金和情绪,以及无风险利率水平等因素.
而影响港股增量市值,主要是新上市IPO的规模.2023年港交所IPO规模约为60亿美元,在全球证券交易所中排行第六.排在上交所,深交所,美国两大主要交易所,以及印度交易所之後.
换手率方面,南向资金换手率显着高於全部港股市场.以2023年为例,全部港股通年平均换手率为0.37%,高於全部港股换手率的0.20%.南向资金换手率几乎是全部港股市场平均换手率的一倍.
从2019年到2023年,南向资金在港股中成交金额占比从15.6%大幅提升至33.4%,占比提升了一倍.
最後,讲一下,最近有一些潜在提升港股市场活跃度的利好政策.
包括,第一,放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围,有望将部分行业主题ETF产品纳入互联互通,带动互联互通ETF产品交易活跃度的提升.
第二,将内地和香港合资格的REITs纳入沪深港通标的,进一步丰富沪深港通交易品种.
第三,支持人民币股票交易柜台纳入港股通.南向资金可以直接购买人民币计价的港股通标的,有助内地投资者节省交易时产生的汇率兑换成本.
第四,支持内地行业龙头企业赴香港上市,赋予港交所IPO市场更多新机遇.赋予港交所IPO市场更多新机遇,同比下降56%.推动内地优质企业赴港上市融资,有望直接带动香港IPO市场规模提升,同时为港股二级市场提供更丰富的股票选择,一定程度上,带动流动性改善.
第五,港股通股息税征收水平有望降低.有助提升内地投资者投资港股,尤其高股息资产的意愿,带动香港市场成交量的提升.