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《巴菲特历年致股东的信》梁孝永康翻译版
1988

中年伯克希尔的不利因素

现在我们面临的不利因素主要有：

1、目前的股票市场过热，股价相对偏高；

2、资本利得税过高；

3、企业并购价格偏高；

4、三大投资部位（大都会、盖可和华盛顿）个别产业状况多多少少不若以往，虽然它们依然具备杰出的管理和强势的资产，但以目前的股价来看，向上成长的潜力相对有限。

5、主要问题还是不断增加的资金规模，就像一个人身体健康和年纪的关系一样，随时间的流逝，问题越严重（在现在的情况下，我们是希望这个问题越严重越好）。伯克希尔要想继续维持15%报酬率的目标，唯一的关键在于查理跟我是否能够有效运用他们所贡献出来源源不断的资金。

菜鸟阿东注👣

事实确实如此，华盛顿邮报从1988-2008年20年间市值仅增长不到2倍，即使按照2007年或者1998年来看，年复合增速也不到10%。大都会ABC也是同样的结局，在1995年被迪士尼并购前，7年仅增长2.18倍，年复合增速11.5%。

巴菲特实际上并不是无脑长持，他自己已经意识到大都会和华盛顿邮报等传统媒体行业垄断属性随着技术进步出现了一些变化，股价未来成长空间有限。那他为什么还要长期持有？我想应该有两个原因：一方面可能是卖出后资金没有更好的安排，因为伯克希尔本身就有花不完的现金流；另外更重要的是长期利益最大化——伯克希尔的商业信誉基础。只有信誉稳固的情况下才会吸引更多大量优秀企业主动寻求和伯克希尔合作，让他们相信巴菲特和芒格不是唯利是图的人，才能让伯克希尔继续扩张资本版图天花板。一旦失去商业信誉，过度追求短期利益最大化，长期利益将严重受损。这就是很多企业很赚钱但规模天花板很低的原因之一。