【浙商轻工】金牌厨柜：Q4零售增长强劲、大宗收敛，衣柜高增（诚邀参加明早10点30业绩解读电话会！）

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✨公司发布21年报：21A营收34.5亿（+30.6%）、归母净利3.38亿（+15.5%）、扣非净利2.63亿（+10.8%）；其中21Q4营收12.28亿（+20%）、归母净利1.8亿（+25%）、扣非净利1.58亿（+17.5%），高基数下兑现高成长。由于公司大宗业务通过代理商模式展开，未有减值计提。

✨21Q4收入高基数（20Q4+39%）下展现较强成长性，零售业务为主要增长拉动：我们测算21Q4大宗3.93亿（+0.4%），零售渠道收入8.35亿（+32%）。（1）公司大宗业务加大风控力度&客户信用资质筛选，逐渐收敛。（2）公司零售渠道快速扩张，21年净开店569家（其中Q4+146家），测算21年零售增长32%，其中新开店增长23%、同店增长7%。（3）22年制定700家的高速开店目标（厨、衣、木各200家、整装100-200家），同时21年12月发布G9高定品牌、捕获高净值客群，奠基零售业务22年增长。

✨分品类：（1）厨柜24.8亿（+20%）、其中零售+18%，期末门店数1720家（+135家）；（2）衣柜8亿(+60%），占总收入比重提升至23%（21年为19%），期末门店数919家（+197家）；（3）木门0.84亿（+242%），门店数量388家（+207家），厨衣木融合顺利；（4）桔家云整装门店35家（20年5家），贡献收入1089万，培育顺利。

✨21Q4利润增速较快，由于公司21Q3受厦门疫情影响部分利润确认从21Q3延后至Q4，我们估计剔除该影响Q4归母净利增速仍有10-15%，横向对比来看仍然较好。具体财务指标来看：

（1）21A毛利率30.5%（-2.24pct），主要系大宗业务受原材料涨价影响毛利率下降5.2pct，而零售毛利率稳定；期间费用率21.38%（-0.27pct）。（2）21A经营性现金流4.03亿（-40%），主因存货4.71亿（+1.72亿）增长较多，系公司原材料备库增加，期末账上合同负债4.15亿（+20%），零售接单表现较好。

✨盈利预测：公司12月发布股票期权激励计划，制定22-23年业绩增长目标不低于复合2年20%，成长性突出。预计22-24年收入44.2亿（+28%）、55.1亿（+25%），归母净利4.18亿（+25%）、5.12亿（+22%），对应PE仅11.72X、9.6X，性价比突出~

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$金牌厨柜(SH603180)$
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