事件：今日，公司发布2021年年报。①2021年公司实现营业收入34.48亿元，YOY+30.61%；实现归母净利润3.38亿元，YOY+15.49%；扣非后归母净利润2.63亿元，YOY+10.79%。2021Q4实现营业收入12.28亿元，YOY+19.87%；归母净利润1.80亿元，YOY+24.88%；扣非后归母净利润1.58亿元，YOY+17.47%。③分季度看，公司21Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为81.55%/49.93%/13.49%/19.87%，归母净利润增速分别为587.82%/-22.32%/-18.14%/24.88%，21Q4收入及利润增速明显回升（Q2费用投放较多、Q3厦门疫情导致利润单季波动较大）。
多因素导致21年利润率承压，预计22年将有所改善：2021年公司毛利率和净利率分别为30.48%、9.80%，同比分别变动-2.24pct、-1.28pct；其中Q4毛利率和净利率分别为32.82%、14.64%，同比分别变动+0.14pct、+0.59pct。
（1）全年利润率下滑主要系成本及费用增加：①成本端：板材等原材料价格上涨，2021年大宗业务毛利率同比下滑5.21pct至13.33%（已签订的合同订单较难提价），零售业务利润率影响相对可控（同比下滑0.76pct）。②费用端：为持续推进全品类、全渠道布局，提升厨衣卫的核心竞争力，公司加大品牌投放和研发投入力度，同时为加速木门、智能家居（智小金）、适老家居（康小金）等新品类及整装新渠道的拓展，公司加大了人员及资源投入。随着各业务收入逐渐起量，规模效应有望摊薄费用。
（2）21Q4利润率回升主要系：①Q4是全年旺季，规模效应更加明显；②Q3因疫情，厦门基地有几千万元的生产量移到Q4。
大宗业务增速放缓：2021年公司大宗业务收入11.45亿元（占营收比例为33.21%），同增28.22%，其中2021Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为+68.49%/+99.38%/+14.11%/0.37%，占总营收比例28.71%/37.47%/33.26%/32.02%，大宗业务占比趋于稳定。由于地产商风险因素频发，公司主动控制风险，21Q4大宗业务收入增速放缓，预计22年大宗业务将回归正常增长。
衣柜零售高速增长：2021年衣柜零售预计实现收入约6.6亿元，同增约62%。衣柜门店全年净新增197家至919家，仍有较大增量空间，预计2022年净新增200家以上；同时全屋定制也将带动客单价继续提升；此外，桔家衣柜全面更换为金牌衣柜，厨柜引流效果更加显著。衣柜收入22年增速有望达到60%+。
厨柜零售逐步回暖：2021年厨柜零售预计实现收入约13.4亿元，同增约15%。公司通过衣厨联合及经销商互为分销的形式推动厨柜零售业务发展，全年新增门店135家达1720家。通过推行分片区招商、全包整装、优惠套餐等方式，不断拓宽客流量、提升客单价，厨柜零售收入22年增速有望超过20%。
整装门店开拓加速：2021年公司净新增30家整装门店至35家，预计21全年收入2000-3000万，厨柜、衣柜、木门以及家居家品等品类的完善将支撑整装业务快速发展。
盈利预测：公司作为定制家居品牌企业，面临流量碎片化、原材料等压力，通过多渠道、多品类的布局积极应对，零售、整装的发展有望进一步发挥公司C端业务优势，利润质量有望抬升。预计2022-2023年营业收入为44.01、53.89亿元，分别同比增长27.6%、22.5%，实现归属于母公司净利润分别为4.40、5.66亿元，同比增长30.2%、28.6%；对应2022年4月12日股价的P/E分别为11.1和8.7倍。
联系人：赵树理