1月29日晚间，上海机场公告与中免就租金协议签订补充协议，以应对疫情带来的商业环境变化。总体而言该补充协议对中免更为有利。
双方针对2020年及未来几年租金支付的谈判结果签订了《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议》（以下简称《补充协议》。中国中免2020年应付租金同比减少70%，而上海机场因此确认2020年度免税店租金收入11.56亿元。
原协议以销售额作为标准，具体为“月实际销售提成”和“月保底销售提成”两者取高的模式。 新协议以“当月实际国际客流”是否大于“2019年月均实际国际客流×80%（257万人）”作为判断标准。据民生社服团队测算：
（1）当该客流低于80%时，月实际收入按月实际销售提成=人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数。其中，人均贡献值为常数，取2019年的人均贡献135.28元，而客流调节系数、面积调节系数为一个区间值，本质上取决于机场国际客流的情况。估算这一模式下日上上海向上机支付的租金最大值或为35亿元。
（2）当该客流高于80%时，月实际收入按月保底销售提 =当年保底销售提成/12。
其中：a）若当年实际国际客流大于双方约定的该年度客流的最小值，则取该年度对应的年保底销售提成，即2021年双方约定的客流区间为4404-4636万，对应年保底销售提成为45.59亿元，若实际产生的年国际客流在这一区间内，则日上需向上机支付45.59亿元；
b）若当年实际国际客流小于等于双方约定的该年度客流的最小值，则取其所在区间对应的年保底销售提成额，即若2022年上机国际客流未达双方约定区间，但处于2021年客流区间内，则日上依旧只需向上机支付45.59亿元。
c）若2022年以后（含）的年实际国际客流在2019-21年所对应的区间内，则年保底销售提成=对应年度保底销售提成×（1+24.11%），此时日上向上机支付的保底租金各为43.7、51.6、56.5亿元。
该补充协议对中免而言好处十分明显，该协议缓解了公司短期支付高额固定租金的压力，同时为公司机场免税实现更大业绩弹性提供空间。
而对于上海机场，中金认为未来5年免税收入低于此前预期，暂下调公司盈利预测。根据公司与日上上海签订的《补充协议》，
1）公司2020至2025年免税收入的上限为修订前协议的下限；
2）免税收入与国际客流的恢复情况相关度更高，而非整体机场店免税销售额，未来5年缺乏价格弹性；
3）T1航站楼免税店相关的合同也相应中止，《补充协议》低于预期。
风险提示：免税合同再次变更。
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