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锂矿降龙十八掌系列之四。
今天聊聊锂矿降龙十八掌之震惊百里--金圆股份。
1 结茧
赵璧生，出生于浙江中西部兰溪一个叫西山寺的大山深处，穷山沟。西山寺村庄周围及地下贮藏着大量优质石灰石资源，自古村民都有烧石灰的传统。
当初由于时代的局限，好多年来甚至到二十世纪七十年代，村民还只停留在原始性的小作磨坊，采一批矿石，烧制一批石灰，挑到山外卖掉一批，用卖石灰的钱买油盐酱醋米。但祖祖辈辈以来，这个几乎与世隔绝的小山村，与外界联系只有一条弯弯曲曲的羊肠小道，运石灰出去，全靠手推车，遇到大雪冰冻，石灰就运不出去，物品也运不进来。
赵璧生在担任村党支部副书记期间，动员男女老少修了一条公路。又利用在乡办农修造厂学到的经验和技术，自己采购设备，自己安装机器，跑断腿拿到农业银行的5万元贷款，从1979年5月20日开始，仅用了158天，一条年产6000吨水泥厂11月份就投产运行，成为兰溪第一家村办水泥厂。用三年，收回了全部办厂投资。
1995年组建了金圆集团的前身——浙江西山建材集团，2001年在金华市婺城区创建了金圆水泥有限公司，2006年8月更名为金圆控股集团。高峰时，集团拥有20多家水泥成员企业，在青海、山西、浙江和广东拥有多条投产和在建的新型干法熟料生产线，年生产水泥总量达到1500万吨，总资产50多亿元，员工3000余人。
2014年，公司通过借壳吉林光华控股实现上市，即为如今的金圆股份。
金圆股份借壳上市后，近几年经营情况较从前确实得到明显好转，同时盈利能力较稳定。2014年，公司营收、净利不过13.7亿元和1.3亿元，至2020年已分别增加至86.7亿元和4.7亿元。
虽然被公司内部尊称为“老爷子”的赵璧生是公司创始人，但是按照接班人赵辉的说法，自己是“很早的时候我就开始独立创业了”，更准确地说是“创二代”。
按照赵辉的理解，公司发展并不限于此。
早在2017年，金圆股份官方微信号则发布一篇赵辉的访谈录，其中提到“一个企业在经历了一次创业之后，本身已经具备了较强的实力，要想让企业继续发展下去，二次创业，就是企业在取得高速增长之后，为了谋求进一步的发展而进行的内部变革过程。其实质是企业发展到一定阶段所进行的一次战略转型，是企业发展过程中的一次革命性的转变。”
赵辉选定的转型方向是环保。
详细说，就是为产废企业提供危（固）废无害化处置服务，如对新型干法水泥窑线对危废固废进行减量化、无害化处置，和焚烧、安全填埋等多种方式。
2016 年，公司通过发布非公开发行方案，全面启动环保转型，并于2018年正式更名为“金圆环保股份有限公司”。
过去几年公司环保业务收入迅速增加。从2017年初起，环保业务与水泥建材收入基本持平，发展成为当前上市公司最大的营收来源。2020年，公司全年环保业务收入超过60亿元，同期建材业务不过26亿元。
从收入端来说，赵辉主导的上述二次转型是成功的。但从盈利角度而言，金圆股份的环保业务却更像是一门“辛苦活”。2017年到2020年四年多时间里，该公司环保业毛利率最高水平仅有7.48%，同期建材业务毛利率最低30.51%。
环保业务盈利能力一般，金圆股份开始第二次转型。
2 化蝶
2021年4月，金圆股份出资成立了金圆新能源开发有限公司。“研究”了半年之后，公司出手。
9月23日，金圆董事会审议同意，金圆新能源签署《合作框架协议》，计划收购阿里辰宇矿业51%股权；10月8日，再次审议，金圆新能源收购锂源矿业60%股权；10月13日公告，拟收购西藏和锂锂业51%股权。
这几个项目均是原有股东出让控股权给金圆新能源。
其中，辰宇矿业，主要资产为改则县吉布茶卡盐湖的硼镁矿采矿权，并已取得了新增锂矿、钾盐矿的开采批复。该项目未能成功。和锂锂业后来也未成功。
锂源矿业，有两个盐湖采矿权，分别为改则县查波错盐湖、革吉县捌千错盐湖，此次交易仅限于捌千错盐湖。
目前金圆股份只给出了吉布茶卡盐湖的储量：矿区内盐湖卤水资源可开采储量4448.4万立方米，卤水中氯化锂储量102392吨（平均含量2301.75mg/l），这和12万吨碳酸锂。
对比西藏已进入开发阶段的扎布耶等盐湖资源，吉布茶卡锂浓度较高，如同处阿里的龙木错、结则茶卡平均锂浓度分别为794Mg/L、1173.38mg/L。
据公告，（捌千错）初步计算LiCl资源量地表约有11.92万吨，地下有4.86万吨，共计约有16万吨，折合碳酸锂约39万吨。
2021年11月9日，公司公告，以自有资金51,000万元人民币收购锂源矿业51.00%股权。
2022年12月12日公告，子公司西藏金藏圆锂业有限公司拟以自有或自筹资金受让刘燕、柳拓、加布合计持有的阿里锂源15%股权，交易价款约为2.02亿元。
此时，金圆股份持有阿里锂源矿业66%股权。
2022年1月6日，发布《金圆环保股份有限公司关于子公司投资捌千错盐湖项目暨与政府签订战略合作框架协议的公告》，公司规划于2022年12月底前建成1万吨的捌千错盐湖项目。
2022年7月1日，公司公众号发文称，在年产2000吨车间成功建设的基础上，捌千错项目两个年产4000吨共8000吨碳酸锂的车间已于2022年6月26日完成了各项准备工作并同时开工，计划于2022年9月中旬完成土建工程和配套设施建设，分模组及时安装调试电化学脱嵌装置后，计划于12月底全面投产，届时捌千错盐湖将达成1万吨/年的产能。
2022年初，金圆股份制定“二次腾飞战略”和515规划，计划用5年时间，将锂资源可开采储量提升到100万吨规模，年产能增加至5万吨。
3 展翅
2022年2月，徐刚担任金圆股份董事长才1个多月时间，便抛出了一份总额不低于1500万元的增持计划。
徐刚，曾任顾家集团有限公司副董事长、联席总裁；浙江创辉产业投资有限公司创始人、董事长；硅谷天堂产业集团股份有限公司董事、总经理；苏宁环球股份有限公司董事、总裁；浙江吉利控股集团有限公司副董事长、CEO；百大集团股份有限公司董事长。
就是一点，产业经验丰富，有全球视野。
捌千错盐湖评估值约为13亿元，需付出5.6亿元。
但是，金圆股份2022年一季度财报上，货币资金只有6.86亿。
2016年、2017年金圆股份也已通过公司债和定向增发的方式，融资近15亿元。
公司的决定是环保业务还需保留，出售建材板块。6月初，金圆股份表示公司建材水泥二次挂牌事项已在积极推进中。第一次股票19.1亿没有人要，第二次挂牌19.2亿，反正是铁了心要出售水泥资产。最后在2022年6月以17.2亿元卖给了控股股东。
这些资金，显然不会仅仅用于两个西藏的小盐湖。
金圆股份的新能源不仅仅是锂盐。2022年2月8日，金圆股份公告，与盛大奇立签署《战略合作协议》，在城市区域范围拓展废旧锂电池回收网络，开展废旧锂电池回收、梯次利用、再生利用合作，推动废旧锂电池回收利用产业发展。
2022年4月28日，金圆新能源与中科素化成立合资公司-浙江金圆中科锂业有限公司，金圆新能源认缴出资 4,750 万元，占注册资本的 95%。
中科素化为北京 Maison 工程技术有限公司成员企业，以新能源产业上游资源提取利用技术开发服务及项目投资为业务方向，，为全球新能源上游战略资源的获取和开发利用提供整体解决方案。
金圆新能源成立这个合资公司就是为了找矿。
同日，金圆中科锂业有限公司与欣旺达、贵州川恒化工共同出资在浙江省杭州市设立浙江金恒旺锂业有限公司。金恒旺的注册资本为人民币 35,000 万元整，其中金圆中科认缴出资 17,850 万元，占注册资本的 51%，欣旺达认缴出资 12,250 万元，占注册资本的 35%；川恒股份认缴出资 4,900 万元，占注册资本的 14%。
成立这个公司就是为了合作买矿，也有新能源材料深加工、废旧锂电池回收利用及磷危固废综合利用方面的考虑和合作可能。
2022年5月5日，金圆股份公告，与盛大奇立签署《战略合作协议》，在城市区域范围拓展废旧锂电池回收网络，开展废旧锂电池回收、梯次利用、再生利用合作，推动废旧锂电池回收利用产业发展。
金圆股份5月20日在投资者互动平台表示，公司正积极通过多方渠道和多支团队与优质锂矿资源企业进一步洽谈。
2022年5月20日，在持续大半年的连续奋战，尤其是近几昼夜的突击后，终于如期完成了“520”出产首吨富锂液产品的目标，捌千错项目已顺利出产首吨粗制磷酸锂，在西藏阿里捌千错盐湖现场举办了首吨富锂液下线仪式暨优秀员工表彰大会。现生产设备处于试运行阶段，待公司2000吨电化学装置安装完成并达到平稳运行时长后，将进行整体成本测算。
到此阶段，金圆股份基本上可以算是有矿有产品的锂矿公司了。
从决定转型，第一步，到第一个半年定方向开始入行，第二步，第二个半年合作开始落地，有了矿有了产品，第三步，第三个半年，也就是今年下半年，一个万吨级盐湖提锂产线建成投产，这个速度，可谓是“震惊百里”。
金圆股份还在奔跑，这回去海外了。
4 欲飞
2022年5月5日，浙江金圆中科锂业有限公司、欣旺达电子股份有限公司及贵州川恒化工股份有限公司与 Víctor Pablo Zoltan、Sergio Zoltan Barroso 签署《项目排他性尽职调查协议》，为6月16日收购阿根廷 Goldinka Energy S.A.公司部分股权事宜进行尽职调查。
Goldinka Energy S.A.公司旗下有三个盐湖矿。以当前8000万美元，10亿人民币不到的价格，这三个矿大概率属于位置偏远环境恶劣或者盐沼较分散的情况，因为好盐湖已经被巨头瓜分完了。
Kaias项目位于阿根廷西北部的胡胡伊(Jujuy)省Salinas Grandes-Guayatayoc 盆地，Goldinka 拥有排他性发现特许权，并已提交了申请勘探权的环境影响报告，预计将于 2022 年内取得初步勘探权；这个胡胡伊省的地理位置离锂三角富锂盐湖卡塔玛卡区较远，澳大利亚锂能源公司拥有胡胡伊省索拉洛斯（Solaroz）卤水锂矿90%股权，而索拉洛斯占地面积仅120平方公里，相对于Kaias项目的1400平方公里，足见此项目锂储量必定不会太少。
阿根廷矿业法规定，勘探权可以直接申请采矿权，只需提交《环境影响声明报告》，报告通过后，发布声明，并协调所在地区关系，即可进行采矿活动
Laguna Caro 项目，位于阿根廷卡塔玛卡(Catamarca)省，靠近 Hombre Muerto 盐沼，占地 4500 公顷，Goldinka 已获得初步勘探许可，并且已完成和依法提交了初步勘探成果报告，目前正在提交投资计划和环境影响报告，申请继续进行深入勘探。预计将在未来 3 至 6 个月内获得批准。
这个矿的面积不大，但是它的进度最快，已经走到《环境影响声明报告》。
另外这个矿就在卡塔玛卡区，在交通和电力等方面比较成熟。
La Mula, La Verde, La Vela 项目，占地 3500 公顷，位于阿根廷拉里奥哈(La Rioja)省的拉古纳布拉瓦附近。Goldinka 拥有全部权利，需要立即在矿业登记处进行重新登记。Goldinka 在“La Mula”已经完成踏勘和物探等初步地质工作，并依法提交了报告，对 Li, K, Na, Ca 等元素进行抽样，结果比较积极。但 Goldinka 目前尚未开展深入的勘探工作和进行资源评价。
这个矿所在地拉里奥哈省位于卡塔玛卡省的南方，两地紧邻，它也是离罗萨里奥港最近的。它最出名的是葡萄酒和铜矿石，在开发难度上更大，主要是受阻于对当地农业和旅游业的环境综评。
7月13日，完成尽职调查的相关工作，在综合各方面评估意见与判断建议后，确定由原“收购股权”方案变更为“收购资产”方案。
2022年9月1日公告，金恒旺支付LagunaCaro矿权转让款2,700万美元，同时GOLDINKA与辉煌锂业根据阿根廷矿业法第325条转让财产的公证转让契据（“转让契据”）完成签署及交付。
为推进LagunaCaro项目初步勘探阶段工作进度，金恒旺近日与中科素化（北京）科技发展有限公司（以下简称“中科素化”）签署《阿根廷LagunaCaro项目合作协议》，金恒旺委托中科素化承接勘探阶段的相关技术服务与项目管理工作。
至此，金圆股份拿下阿根廷一个盐湖。
2022年7月26日，金圆股份子公司金恒旺与HANAQARGENTINAS.A.、HANCHAS.A.于近日签署《排他性尽调协议》（以下简称“本协议”），金恒旺有意向收购HANCHA S.A.公司100%的股份，包括但不限 于在 萨尔塔 省矿 业法 院登记 的矿 权“Mi na :PayoSalvación–矿权编号N°22.230”，该矿权位于阿根廷共和国萨尔塔省Cauchari-Olaroz盐湖（以下简称“MinaPayoSalvación”）。
萨尔塔省，是锂三角的核心区域。
2022年9月30日，金圆股份与吴浩签署锂渣提锂合作框架协议。
2022年11月9日，与深圳市怡亚通供应链股份有限公司签署战略合作协议，共同合作开发锂资源。
2022年11月12日公告，金恒旺香港使用自有资金248万美元购买HANCHA100%股权，本次购买完成后公司将持有HANCHA100%股权，并通过HANCHA持有MinaPayo Salvación矿权。
目前MinaPayoSalvación矿权已获得初步勘探许可，已完成初步地质工作，例如现场调查、地质物理勘探等前期地质工作，正在提交投资计划和环境影响报告，申请继续进行深入勘探。MinaPayoSalvación矿权尚未获得采矿权。
2022年12月1日，金圆与南京万德斯环保科技股份有限公司签署战略合作协议，设立锂业研究院，重点在盐湖提锂及油气田采出水提锂领域开展合作，业务模式包括：提锂项目的设计、装备研发及制造、投资、EPC总承包、运营管理等。
至此，金圆股份成为有盐湖的公司，而且是阿根廷的两个。
只是与西藏珠峰在上个锂矿周期高点买盐湖一样，金圆股份虽然动作迅速，盐湖也买在了这个锂矿周期的高点。
2022年年底，锂盐价格涨至57万一吨的高点，随后开始下落。
此后一年，金圆股份再无锂矿重大公告。仅在2014年1月19日，公告设计控股51%的合资公司，进行锂渣提锂。
5 测算
金圆股份2023年预告亏损约6.9亿，扣除商誉减值等一次性亏损，主营业务亏损大约1亿元，水泥窑协同危废处置业务因市场竞争加剧，危废处置量价齐跌，利润下滑。
2023年5月， 捌千错盐湖产出首批碳酸锂，营收317.7万元，实现0-1的突破。捌千错项目使用的“电化学脱嵌技术”采用的是中南锂业技术，相关设备从锂尚科技采购，属于尚未规模化运营的提锂新技术。
2023年5月16日在投资者互动平台表示，公司捌千错项目2000吨产线目前产能已稳定达到50%以上。
2023年6月，金圆股份在沟通中称，海外阿根廷两个盐湖项目，Laguna Caro 卡罗项目，目前勘探环评审批通过，进入实质性勘探阶段；帕伊项目目前仍在勘探环评审批阶段。国内西藏捌千错盐湖项目加速推进，现有 2000 吨产线进一步提升并达到稳定效能，第一个 4000 吨产线设备调试安装工作也在加紧调试安装中。
2024年三月，第一个4000吨的碳酸锂产线目前在调试中，第二个4000吨产线正在准备工作中。
2024年三月，金圆股份称，公司作为首家使用“电化学脱嵌技术”的企业，目前正处于对设备运行进行调试、提升生产效率的循序渐进过程。电化学脱嵌装置的调试相对复杂，不仅需要优化工艺、通过设备之间的协调提升效率，还需要满足高海拔地区特殊的工况条件。
实际上承认，第一个2000吨产线，目前还在调试优化。
2023年，公司原董事长徐刚，副总董秘关青川陆续辞职离开。
2023年上半年，因为旗下子公司停产，被ST，2023年9月恢复生产，取消ST。
金圆股份在锂矿价格坚挺的2022年7月，市值一度高达171亿，如今，和其它锂矿公司一样，股价大跌，市值仅剩46亿。
经过这几年努力，金圆股份拥有国内两个小盐湖控股权，权益储量约25万吨，产量仅支持1万吨/年。
在阿根廷，金圆股份全资拥有的两个盐湖，合计储量或超过100万吨碳酸锂，远期，在理论上有可能实现3-5万吨/年的产量。
但是金圆股份账上现金不到2亿元，负债率35%。如果控股股东把17亿的资产购买款能给过来，一万吨起步是可以做到的。当然，这也有风险，看起来控股股东给钱还不是很爽快，且控股股东质押了65.58%的股份。
鉴于金圆股份在第一个2000吨试生产之后，经过近一年时间，“电化学脱嵌技术”尚未稳定产出。虽然6000吨已经建好，产能爬坡的准确时间，还是难以预测，或许更换技术路径也有可能。
剩下的4000吨，目前的市场，也不会着急建设。可能2025年，也就是现有的6000吨稳定达产后继续启动，当然，启动后也很快，半年能建成。
金圆股份理论上2024夏天可以解决技术问题，但产量不会太多，秋冬天还是有影响，按1000吨。不然的话，就要更换技术路线，稳定量产要推迟到2025年底，这个可能性暂不排除，也不讨论。
2026年或可在阿根廷建成1万吨投产，2027年爬坡贡献收入。
2024年，按捌千错1000吨，2025年按捌千错0.4万吨，2026年按捌千错0.7万吨，2027年按捌千错1万吨加阿根廷0.2万吨合计1.2万吨，2028年2万吨。按照当前的市场行情，和金圆股份的经验与能力、实力，这个算乐观了。
捌千错由于是新技术，成本按3.8万/吨。阿根廷，规模不大，投产初期，成本也按3.8万/吨。
金圆股份的其它业务，2024及之后，只能按0利润计算。锂盐的价格，按保守测算，24-28年，分别取8.5、6.5、8、 10、 12万。
因此，金圆股份的锂盐产量：2024年0.1万吨，2025年0.4万吨，2026年0.7万吨，2027年1.2万吨，2028年2万吨。
产量表如下：
利润上，2024年0.39亿，2025年0.91亿，2026年2.47亿，2027年6.25亿，2028年13.78亿。
利润表如下：
估值上，按当前市值，2024年118PE，2025年51PE，2026年18PE，2027年7.4PE，2028年3.4PE。
PE表如下：
这篇文章起，给表增加一个“产量确定性”指标，金圆股份给了30%，属于确定性偏低。
6 评述
金圆股份，首先从转型的决心和魄力上来说，就已经超过很多公司了，这一点尤其值得肯定，不管是后续进度快慢，或是成功与否，这对于A股的很多公司都是值得学习的。
其次，从管理和执行上，颇有建树。虽然以前一直都是父子兵，二代干得也还算可以，但是这一次的转型，明显难度更大，要求更高，所以请了职业经理人来坐镇。不过可惜的是，起潮时进入，高潮时还没能产出，就很难了，所以职业经理人也扛不住，走了。
然后，从锂盐布局看，金圆虽然是干水泥的，本来相对更熟悉固体矿，但他们直接选择了盐湖，这就是认知优势，先从国内盐湖开始，然后快速出海去南美找盐湖，这就是格局优势，这个认知和格局已经要超过很多锂电池下游公司了。
最后，金圆不只是布局了锂盐，还有电池回收，后续可能还有电池材料。仅仅锂盐和电池回收的布局，已经超越了很多锂矿公司。
2021-2022，头两年的布局和节奏，对于一个完全的锂电产业外行，本业水泥，转型危（固）废处理小有成就的公司来说，简直堪称完美。
至于515的雄心壮志，5年5万吨锂盐，不要说从2022年算起，就是从2024年算起，5年后能有5万吨锂盐产能，也很好了。
可惜，入局晚，无经验，体量小。
特别是，锂矿起潮时进入，潮起潮落太快，还没来得及尝到甜头，就内外交困。今后几年，要保盈利，保进度，甚至要防ST，防退市。
接下来几年，才是真正的考验。
如果能走出来，那确实是震惊百里。
京北将18家主要锂矿公司称为锂矿降龙十八掌，目前已有三掌：《锂矿之神龙摆尾：西藏珠峰》《锂矿之见龙在田：中矿资源》《锂矿之亢龙有悔：盐湖股份》。
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