8月初的时候，听樊登读书讲的《隐形冠军》，里面提到有一家A股上市公司通过流程再造，实现了从设备制造商向整体方案提供商的成功转型，凤凰涅槃，重新杀出了一条出路。出于好奇，大概去东方财富翻了一下这个公司，发现并不是什么大市值公司，而是一家市值仅140亿的中型公司。
花了大概一个月的时间，断断续续地看完了这家公司2022年年报。
1. 从资产负债表来看：
资产端：
以2023年9月17日公司的股价8.08元计算，这家公司的总市值是139.6亿。公司拥有货币资金113.48亿，再加上其它一些交易性金融资产，银行承兑票据，定期存款利息，递延所得税等一些比较确定性的能抵得上现金的资产，一共加起来是136.55亿。说到这，有人要怼了，肯定是一家高负债的公司。但这家公司的长短期借款加起来却只有45亿，关于负债，后面再分析。
应收账款科目在年报中记的是35.19亿，但实际账面价值是47.36亿，也就是说公司已经计提了12.17亿坏账，约25%。这个怎么理解呢？乐观地看，坏账计提充分，水分应该不多了。悲观地看，公司这生意风险还是比较大的，居然会有这么多坏账。不过，好消息是公司应收账款多，应付账款比应收账款更多。除了应收账款科目外，我把其它商业承兑票据，长期应收款等也归到应收账款类里，有62.36亿。
存货目前账面价值是24.24亿。由于公司的设备都是根据客户的需求定制化的，所以基本不会有大幅度的跌价准备。年报中显示，存货的原值是25.9亿，一共计提的跌价准备是1.65亿。2022年，不仅没有计提跌价准备，反而转回了0.16亿。固定资产原值是44.6亿，目前已经累计折旧近50%，21.45亿。
负债端：
上面提到，公司长短期借款加起来45.36亿，即使再加上其它一些应付税费，增值税，递延所得税负债等一些必须要支出的现金，归类到第一类的优先级比较高的负债总计55.92亿。即使是用现金现在全部还掉这些负债，也还有货币资金约60亿。占总市值的比例也是相当高了。
应付账款科目有55.39亿，应付票据有19.50亿，总共加起来74.39亿。比应收账款高不少，说明公司在整个价值供应链中还是有一定的地位，在供应商面前处于优势地位。这个结论也体现在公司的合同负债上面，47亿的合同负债对于一家年营收100亿左右的公司，那是相当的多了。
2.从利润表来看：
公司2010年上市，在上市后的2，3年，公司也是经历了高光时刻，营业收入和利润都有较大幅度的增长。之后便是长达好几年的衰退，这个后面从公司的现金流量表也能看出来。2016年公司开始转型，但直到2018年和2019年，公司的现金流量才慢慢恢复。
这两年公司净利润又回到前期高点，但股价还处于历史中间地位。2012年60亿的营业收入，就能有10.26亿的净利润。2022年再回到10.53亿的净利润，营业收入却要达到107.7亿。不得不说，公司的成长真是历经各种曲折。这也正说明了，对于非技术垄断型的制造业公司，产品走上差异化的路线，是一个突围的方向。
另外2022年的信用减值损失了1.97亿，也再次说明公司的应收账款存在很大的不确定性。不过好在已经计提了25%，应该有了足够的安全垫。
3.从现金流量表来看
扒了一下公司2007年到2022年的现金流量变化，也确实从里面能回顾公司这15年的变化历程。开始端着铁饭碗不愁吃穿，后来被人一脚把家里的锅都给砸了。就在快要吃不上饭的时候，通过不懈地努力，凤凰涅槃，又成了村里的地主。
以2022年为例，公司产生的经营现金流量有9.108亿，处于历史较好的位置。2022年购建固定资产支出有4.558亿现金，2021年支出8.619亿现金，也都是历史上支出比较多的时候，通常年份一般都是每年1-2亿的支出。后面应该会减少购建固定资产的支出。
值得称赞的是，在这15年当中，公司只有在2010年的时候基本没有分红，其它年份都进行了较大幅度的分红。
写到这，到了给出代码的时候了。这家公司就是陕鼓动力，股票代码601369。公司实控人为西安市国资委，持股比例达61%。陕西鼓风机(集团)有限公司为第一大股东，持股比例为 56%。第二大股东为西安工业投资集团有限公司，持股比例为 5%。
历史上曾进行两次重大的战略转型：
•1999年6月，陕鼓集团等5家公司发起设立西安陕鼓动力股份有限公司。
•2003年公司开始推进“两个转变”发展战略——从单一产品供应商向成套装备系统解决方案商和系统服务商转变，从产品经营向品牌经营转变。
•2010年公司成功在上交所上市，募集资金16.93亿元。
•2012年公司全面进入气体运营市场，成立子公司陕西秦风气体股份有限公司。
•2015年公司3.18亿元收购捷克EKOL汽轮机公司75%股权，加强全产业链建设。
•2016年公司推进二次战略转型，致力于成为分布式能源领域系统解决方案提供商和系统服务商。
•2021年公司在高端流程气领域成功打破了国外透平强企的技术垄断，实现了多项流程气体压缩机组的重大突破。
公司对于管理层也不吝啬，在2018年和2021年分别推出了两次股权激励。
1）2018 年 11 月，上市公司发布首次股权激励计划预案。2019 年 3 月限制性股票授予价格为 3.45 元/股，激励对象人数为 532 人，期权行权的业绩解锁条件最后一年为 2021 年。其中，首次授予 3939万股，占授予总量的 96.10%，预留 160 万股，占授予总量的 3.90%。
2）2021年 1 月，上市公司发布第二期股权激励计划预案。2021年 9 月，首次授予人 数为 654 人，首次授予的股份数量为4983 万股，授予价格为4.54元。根据业绩解锁条件， 要求 2021、2022、2023年 ROE不得低于 9.3%、9.4%、9.5%；同时净利润不得低于7.32、 7.75、8.18亿元。
激励价格都比较低，达成的条件也并不苛刻，管理层应该是唾手可得了。
目前我买了一些观察仓，2023年8月4日在8.79买了2000股，9月13日在7.97买了1600股，整体成本8.428元，相比9月15日收盘价8.08元，套了4%左右。后面会一直跟踪和补仓，如果能跌到股权激励价格会重仓买入。