之前写了一篇对凌霄泵业的大概介绍的文章，看得是非常喜欢，是除了伟星新材之外的非常干净清爽的优秀小市值企业，也属于大行业小企业，未来前景是很大的，但是也要看到突破而出提高市占率的难度是相当大，只能是走一步看一步，至少目前态势是非常棒的。之前那片文章也说过财报用另外一篇来说明一下，一直拖到了现在。其实我觉得它的财报太好了真的不需要我来解读了，很难找到不好的糟点，有时我都觉得过于完美就象假的一样了，哈哈
读财报，实际上主要就是看三表，商业模式以及企业自己对行业的判断，我个人喜欢稳健性的，不喜欢那些激进的夸夸奇谈的。话不多说，下面开始咯
一.先看资产负债表
我大概整理了一点数据如图，然后一点点来分析，当然都是我想分析，不会的就略过了，抓大放小
1.净资产收益率ROE---来判断公司自有资本的获利能力，或是说对股东的长期回报能力
ROE属于综合性最强的财务比例，是杜邦分析系统的核心，反应了股权拥有者投入资本的获利能力，同时反应企业筹资、投资、运营的效率，一般来说在15%-40%比较合适，低于15%就比较差，大于40%说明不可持续。凌霄最近5年的ROE基本维持在20%以上，算是比较优秀；18年低一些是因为前一年上市募资的原因；当然ROE维持这么高除了成长之外，分红率较高也是原因之一，我们理想中的是维持30-50%的分红率还能保持20%以上的ROE。这里要特别注意有些公司也挺好但是没有成长性了，靠着接近100%分红来维持高ROE的公司，一般这样的公司股东回报就只剩下股息了。
2.总资产---判断公司实力及扩张能力
2017-2020年总资产逐年增加，规模不断扩大。增长率不是很高但很稳健且高于行业整体，符合激烈竞争的行业属性，20年一下子增加很多是因为20年配资了。
3.资产负债表---判断公司的债务风险
一般来说大于60%的公司，债务风险较大，尽量排除。公司的负债率太低，说明公司的经营风险较低；表面从数据上看进取心有点不够，如果深入到行业里去看实际状况，这几年凌霄已经在卫浴泵和不锈钢产能上发力了，后期空间还是很大的，就看它能否脱颖而出提高市占率了。这个过程从2001年之后看都是一个长期的过程，所以只能慢慢等待行业的集中化。
4.有息负债和货币资金---排除偿债风险
主要看两点，一是两者大小，而是有无异常。对于资产负债率大于50%的公司，就要具体再看它的货币资金是否大于有息负债，如果小于就说明有点危险，需要慎重考虑
凌霄最近3年都没有有息负债，货币资金近3年分别为9.42/10.44/14.97亿，稳步增长非常优秀，当然20年一下子涨这么多主要是配资了
5.固定资产占比---判断是否轻资产
（固定资产+在建工程+工程物资）/总资产的比例小于40%即为轻资产，反之为重资产。轻重资产本没有绝对的优劣之分，但重资产型公司保持竞争力的成本比较高，风险相比较大一些。凌霄一直都保持在10%附近，属于典型的轻资产公司，未来维持竞争力所需的成本相对较低。真的是同样为制造业，有的资产很重现金流吃紧，有些公司却是轻资产现金一大把，真的是天上地下啊。所以这种类型的公司需要珍惜，碰到了好价格就要拿下。
6.应付预收与应收预付---判断公司的行业地位
前者大于后者，说明经营过程中公司可以无偿占用上下游的资金，行业地位高有比较强的话语权（上下游为公司提供3亿左右的无息贷款，这也从一个角度解释了它不需要向银行借钱的原因，这是行业龙头应有的表现）。凌霄一直以来都是负的，只是数据很小，这也是2B模式正常状态，不过结合它的经销模式，这个基本不算是问题。应收/总资产的比例大于20%，说明公司应收规模较大，经营风险自然也较大，而凌霄一直维持在7%附近，完全可控。
7.投资类资产分析---判断公司的专注度
主要看与公司主业无关的投资类资产（以公允价值计量的金融资产+可供出售金融资产+长期股权投资+投资型房地产）与总资产的比例，优秀的公司一定是专注于主业的公司，比例超过10%的公司都不够专注。这个凌霄没得话说。
8.公司存货占比较大基本接近一年的净利润，这是由公司的经销模式决定的，只要看连续几年的存货周转天数是否异常即可。凌霄的存货周转率一直在3.3附近，20年增加了一些，说明存货周转天数略微变长了，但是数据差异不是很大，可能是疫情的影响，还需继续观察；同时对比其它指标这个目前没有问题。
通过资产负债表，我们知道凌霄是一家在行业内差异化产品有着很强地位和竞争力的公司。它属于轻资产公司，维持竞争力的成本较低，且非常专注主业，在未来很长一段时间保持住竞争优势的概率比较大。它的经营风险很小，短期内没有偿债风险
二.利润表分析
1.营收---判断公司的行业地位及成长能力
一般通过营收的金额和含金量看公司行业地位，通过营收增长率看成长能力。营收增长率大于10%的公司成长性较好。如上图凌霄的近几年营收增速除了2019年大多在10%以上，20年的数据更加喜人。但同时我们放长时间段来看15/16年和19年一样也都只有2-6%，说明这个行业竞争非常激烈且受经济影响确实还有点不稳定，但好在行业整体还是在成长的（泵业整体保持在年化5%），作为泵业的细分龙头，凌霄暂时还没有太大问题。但根据以往几个前辈泵业成长到20多亿就停滞不前的状况来看，20-25亿是个坎，凌霄目前15亿不到还是有空间的，等到了20-25亿的时候就是考验它真正的竞争力的时候了，很多产品可能都要和别的公司短兵相接拼刺刀了，同时公司做大了管理能力是否能跟上也是个问题。好在目前还有足够的时间让管理层调整，而且管理层在平常管理的精益求精上做得那是相当不错的，管理成本也相当的低，相当的有竞争力。
2.毛利率---判断公司产品的竞争力
凌霄的毛利率近几年一直在保持轻微增长，目前维持在33%左右。由于2B的性质以及泵业的整体状况，后续应该很难有大幅提升的空间了，未来能够提升到36%就算是天花板了。虽然达不到40%+的优秀指标，但是在泵业这个行业来看也算是优秀的指标了。做2C的行业才会毛利很高，但同时也需要维持相当的营销成本和更高的存货，就像老板、伟星一样，这个有利有弊吧。但是凌霄虽然是2B的，但是好在现金流是很棒的，所以问题也不是太大，一流企业肯定谈不上，但是优秀企业我觉得是跑不掉的。
3.费用率---判断公司成本管控能力
毛利率高，费用率低，营收才能很好的转化成利润，优秀公司的费用率/毛利率的比值一般小于40%，大于60%的公司说明内部管理比较粗放，跑冒滴漏很多。凌霄的费用率难以想象的极低，这个和公司的产品结构有很大关系，两大产品塑料卫浴泵和不锈钢泵已经生产多年，产品不太需要创新只需要优化即可，加上管理层不断的产品标准化、流程简化以及生产自动化，所以费用率/毛利率的比值也低，但后续也很难再继续压缩下去了，除非把产品的毛利率继续提升，目前看空间也是很有限了。但这个也说明了管理层是多么的靠谱，为了公司真的是兢兢业业在做事情的。这里多说一句，凌霄的销售费用，主要是运输费52.6%+广告费17.1%+职工薪酬14.4%，目前来看基本都很难压缩了；管理费用主要是职工薪酬42.3%+其它费用17.4%+修理费15.4%+股权激励8.76%；财务费用已经为负了；研发费用占比3.17%本身也不算太多，后续如果要加大别的水泵有可能还要加大，在这里需要向大元学习。同业不能相轻，别人的优点还是需要学习的。
4.净利率---判断公司的经营效率
凌霄通过调整产品线的比例以及成本管控来逐步提高自己的净利率，上市后更是加大了这方面的提升，逐步提升到了夸张的25%，这个数据真是亮瞎我们普通投资者的眼睛啊，实在难以相信，哈哈...
5.净利润---判断公司获利能力以及成长能力
公司的一切行为最终都要落在净利上，更具体一点应该是归母净利上。凌霄的最近几年的净利润一直在高速成长，一方面归功于营收的增长，另一方面则是在内功修炼上下了大工夫。虽然数据是非常的好看，但同时我个人感觉也容易透支未来的成长速度。至少它在毛利/净利率上提升有限了，后续就主要靠营收扩张以及产品线的调整了。当然任何企业也不可能长期能够维持在20%以上的增速，所以我们对待它未来的成长能力在保持信心的同时也要有一份谨慎的心，也不要因为某一年可能的增速大降就觉得它不行了，还是要更加看重公司的基本面的变化而不仅仅是纠结一两年的财务数据。
通过利润表我们可以看出凌霄的行业地位不错，产品竞争力强，毛利率一直稳定在33%，产品线稳定且结构合理，具有可持续发展性。净利润现金比例含金量高。费用率/毛利率占比很低，说明公司非常优秀
三.现金流量表
1.经营活动产生的现金流量净额---判断公司的造血能力
净额越大，造血能力越强。优秀的公司满足现金流量净额>固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利这个条件
从近几年来看净额是有成长的且成一定规模，说明公司自己造血能力强大，公司持续发展的内部动力强劲。但是20年数据确实下降的，似乎有什么问题。从上表数据来看，问题点出在经营活动流出上数据增长过快，具体再查看年报原来是购买商品、接受劳务支出支付的现金增长较快，同时再结合连续三年的销售量/生产量/库存量，可以判断，这一年因为疫情的因素公司销量/生产增长较快，库存量也同比提高不少，这样看来问题点不大，不是趋势性变差的原因
2.看“购买固定资产+无形资产和其它长期资产支付的现金”---判断公司未来的成长能力
这个金额越大说明未来成长能力越强。只有增加资产加大产能未来才有能力成长，至于卖不卖的出去那就看销售实际情况了。
凌霄从购建三产支付现金来看呈现增长趋势，说明它还在扩张之中，未来有可能营收和净利会有较大提升，成长能力较强，但这也只是数据上看是这样，我们不能线性外推，今年数据的好看，一个是勤练内功，另一个是疫情爆发导致的订单临时性增加，而这两项未来都很难持续，还需要边走边看。近4年的现金金额可以完全覆盖购买三产的支付现金，说明短期内不需要靠融资来维持经营。
3.看分红来判断公司对股东回报的品质
优秀的公司应该分红支付率要大于30%，连续高分红的公司财务造假的概率很小。当然类似于康美之类的有息负债比例过高除外，借钱分红只会越来越伤本身元气。
分红率连续低于30%的公司，要么能力有问题，要么品质有问题，凌霄连续3年的分红支付率都在70%以上，说明公司既有钱同时还很慷慨，但时间比较短还需要继续观察。上市以来IPO募资5.07亿+配股募资4.36亿，合计共募资9.43亿；四次分红合计共8.25亿，明年再分红的话基本就把市场募资的钱都还掉了，股东回报看起来直追伟星新材。
4.看三大活动现金流量净额，选出最佳类型公司
经营活动产生的现金流量净额一定要是正，说明公司主业经营赚钱；投资活动则可正可负，如果是负的说明公司在继续投资公司处于扩张之中；筹资活动产生的现金流量净额最好是负，说明公司在还钱或者分红，凌霄目前来看非常好。
公司最佳就是靠着主营赚的钱来支持扩张或换钱、分红，说明内生价值在增长且未来能够有良好的持续性。从现金流量表来看凌霄虽然数据都还不错，但由于上市才满三年，这三年里上市IPO集资以及20年配股一次，虽然可能是公司经营需要且保持大比例分红，但我们还是需要保持一颗谨慎的心态来看待，凌霄到底是不是股东回报的优秀公司，还需要时间来慢慢验证。而我们作为投资者，既不要因为短期数据的优秀就爱上它，也不要因为短期数据的跌落就踩它，我们也需要和公司一起成长，时间会说明一切，让我们共同见证吧。
总结：
通过对三大财务报表的分析，可以看出凌霄在激烈竞争的行业里做出了差异化、差异化的产品竞争力强，资产负债率比较健康，毛利率稳步提升至行业的中上游，净利率更是提升至行业的顶级，甚至和很多消费品公司相比也不遑想让，非常非常优秀。公司持续加大投入处于发展扩张状态，对于未来的收入保障有好处。公司每年将超过60%以上的利润进行分红，而且分红金额巨大，体现公司对股东的责任。
财报只是体现了基本面的一部分，而公司的真正基本面是需要深入公司才有可能发现，但这个我们普通投资者难以企及。只能在一些公司的经营上、策略上、态度上来观察，不断追踪，同时还要关注同行的发展态势并对比，这都需要时间。公司管理层是否即保守又有企图心，这都是可以从各个方面看得出来的。比如说公司的经营大多都是以销定产，公司的扩张也是根据销量来逐步执行并不会盲目的放卫星；虽然是2B但是应收并不多资金很快能够回收；管理层并不会为了成长而盲目的去并购或者在主业之外盲目投资等等。比如说公司是否是稳健保守的态度可以从以下这个对话也能够看得出来一点端倪：
（问9：公司未来会考虑收购吗？
答：公司目前的主要任务是努力提高自身的生产经营能力，扩大规模，夯实基础，当未来公司的规模达到一定程度后，时机也成熟了，又有好的标的，再做考虑。我们希望收购或并购的目的是让双方都更具竞争力，能够进一步发挥双方各自的技术、管理及市场等优势，进一步做大做强，而不是仅仅为了并购概念而并购。）
另提醒一下：公司的财报分析和短期的股价并没有直接的关系，最近凌霄的股价向上波动有点大，希望大家不要看成是我在”吹票“。我只能说公司股价的短期波动是不可预测的，我们还是要立足于优秀企业的基本面，用合适的价格来买进并用股权思维来持有。为避免大家理解股价上涨就吹捧，我还是要说明一下现在的价格我是不会买进的，现阶段属于持有阶段。