$中国核电(SH601985)$ 整理得核子的投资逻辑。行业未来三十年的碳中和核电是必不可少的角色，当前国内核电发电量占比仅不到5%，装机容量不到2%，展望到2035年，核电发电量占全社会用电总量的10%，按全社会用电总量6%的复合增速，核电到2035年有四倍发电量提升空间。到2060年，核电要占比到20%才能实现碳中和的目标。资产质量回到投资的本质—ROE。roe是指我们买入的净资产每年的收益率，盈利稳定的公司长期持有的收益率可以用roe衡量。对于资金全部用于再投资0分红的公司，任何买点买入长期持有的收益率就是roe，三个条件：再投资的资产roe稳定、盈利稳定、分红比例是0。对于没有成长性的公司长期持有收益率等于roe的条件1pb价格买入并且是100%比例分红，注意条件有三个：1pb价格买入、100%分红、盈利稳定。核电机组的roe满足盈利稳定的特征，受税收优惠政策的影响，核电机组首年盈利能力很强，中核在大环境中是一个大比例资金再投资的公司，分红比例仅占归母净利润的35%左右，占扣掉投资支出的现金流的比例就更小了。机组在投产几年后收益稳定，roe在15%-20%，还完贷款后roe大概提升5个点，来到20%-25%，后面随着折旧完成，净利率提高，roe会进一步提高。稳定有增的roe保证了投资中核的收益率。很多人诟病中核汇能，每年三四百亿的投资用于风光，不过不投资新能源确实有能力高比例分红，但是从roe角度讲投资新能源的收益率远高于直接分红。中核不会浪费一分钱。用roe衡量长期持有公司收益的前提是稳定！稳定！稳定！今年roe50%，明年1%或者负数，那投资收益率就是更复杂的数学难题了。中核roe受在建工程影响（这部分净资产没有利润），当在建工程达峰之后中核整体roe会慢慢提高。很多人拿核电跟水电对比是因为核电跟水电最大的相似之处是营业成本主要是固定成本，折旧占比高，而且是非真实折旧。但是核电和水电是完全两个不一样的东西！展望未来，ap1000的固化以及华龙一号的批量化建设会降低核电机组的固定成本，提高机组新机组roe；耐事故燃料的应用会拉长换料周期，进一步提高核电机组的经济性；当前核电机组热利用率只有37%，如果余热可以用少量投资利用起来可以提高单机组roe，比如田湾供气我预测roe大概300%！！！核电运维水平提高，大修时间缩短可以提高机组的发电小时数，多发的电扣掉工作量折旧部分和税都是利润。风险：1.核电税收政策改变。2.核电机组建设拖期，固定成本会提高很大，再加上利息资本化并网后计提折旧，很疼。3.天然铀长期高位影响发电成本。虽然多年涨价并未对度电成本带来很大影响，但是天然铀的供应并不透明。4.新机型的稳定性，尤其是高温气冷堆，造价过高，如果不能稳定运行会有大额固定成本计提。5.核事故。老生常谈6.战争。我不懂，但好多人说。7.电价政策。8.加息