(Richard Mills/文，赵腊平译）
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文章转自《矿业界》
$紫金矿业(SH601899)$
铜属于地球上消耗最大的三大金属之一，仅次于铁和铝。它无处不在，自然地赋存于地壳之中。铜也是人类使用最早的金属之一，可追溯到公元前8世纪。
3000年后，先知发现了如何从矿石中熔炼铜，并将其与锡合制成青铜的奥秘。青铜用于制造工具和武器，使其成为人类文明史上最重要的发明之一。因为它的强度、氧化铝的外观及艺术质感，铜后来被用作屋顶材料，现在仍然在用。铜，或称Cu，也是所有生物体所必需的元素。
01
需求
对铜的需求有不到一半来自电子行业。其余的广泛应用于工业机械、汽车和消费品。在大多数情况下，没有其他原材料可以替代铜。
据麦肯锡全球研究所的报告，到2035年，初级铜需求可能增长到3100万吨，在目前的2200万吨基础上增长43%。美国地质调查局称，2019年初级铜的总开采量仅为2000万吨。麦肯锡预测，未来的需求将主要来自中国。到2035年，中国的人均铜消费量可能会从7.2公斤升至11~12公斤。
铜在电气领域很有用。因为它是很好的导体，而且比同是导体的金或银便宜，加上它的耐腐蚀性、延展性、延展性，以及在各种电气网络中的作用，使其成为理想的配线材料。使用铜的电子设备包括电脑、电视、电路板、半导体、微波炉和防火喷淋系统。
在电信技术中，铜用于局域网(LAN)、调制解调器和路由器的布线。架空输电线路一般选用铝，中压配电和低压接线一般选用铜线。
铜是住宅和商业建筑布线必不可少的。没有铜，建筑业就不存在。因为它能够抵抗水生生物的生长，对热腐蚀具有抵抗力，所以这种红色金属还被用于饮用水和加热系统。
在运输行业，主要依靠铜来制造飞机、火车、汽车、卡车和轮船的核心部件。一架商用客机有长达190公里的铜线，而高速列车每公里轨道使用多达10吨铜。
自20世纪70年代以来，汽车一直使用铜和黄铜散热器以及油冷却器。大多数新车都需要铜来做车载导航、急刹车缓冲装置、加热座椅、嵌在窗户上的除霜电线、液压线，以及控制窗户和镜子的电线。
铜注定要在新的“绿色”经济中发挥不可或缺的作用，尤其是那些不可逆转的转变。比如，从汽油或柴油动力的“冰”车向电动汽车、混合动力汽车和氢燃料电池汽车转变。这一转变是减少全球温室气体排放所必须的的，科学家们普遍认为，温室气体排放是造成全球变暖的原因。
铜用于电动汽车的电动机和电线。电动汽车的铜含量是化石燃料汽车的四倍。我们也不能忘记需要大量铜的家用充电器和公共充电站——Wood Mackenzie咨询公司估计，到2030年，将有超过2000万个家用电动汽车充电站需要额外250%的铜。一家最大的公共充电站制造商计划到2025年将充电站数量增加50倍。
国际能源署预测，未来十年电动汽车销量将增长三倍以上，从2018年的510万辆增至2030年的2300万辆。据估计，到2030年，采矿业每月将需要生产500万吨铜才能满足电动汽车的需求。这相当于2019年全球所有铜矿每月铜产量的3.1倍。
发电和储存电能也需要大量的铜。有一种趋势是淘汰大型的、偏远的、市政规模的发电厂，转向位于更接近终端用户的数千个分布式能源(DERs)。这些“微电网”将是“智能的”，有关发电和使用的数据将在控制中心和客户之间来回流动。更多的微电网将接入可再生能源，如风能和太阳能。
据设在美国纽约的铜发展协会的官方网站Copper.org的数据，在新电网和许多微电网的每一层级，铜的使用量都将大幅增加。
经济增长需要建设更多的基础设施，以满足电力、热力、水、道路等方面日益增长的需求。随着人口的增长，他们需要更多的住房、医院、地铁、道路、娱乐设施和体育场馆。
然而，在世界各地，关键的水和电力基础设施正在崩溃，建筑物、道路和桥梁正在坍塌。难以想象，要解决全球94万亿美元的基础设施赤字到底需要多少铜。
根据铜联盟的数据，一个高铁网络每公里需要10吨的铁轨，而强大的电力机车内含超过8吨的铜。减少私家车的排放，需要建设新的地铁和轻轨系统。新的公交车的需求量也很大。一辆混合动力公共汽车内含89公斤铜，而一辆电池供电的公共汽车内含224-369公斤铜。当然，这取决于电池的大小。
中国的“一带一路”倡议由庞大的铁路、管道、公路和港口网络组成，向西穿过多山的前苏联加盟共和国，向南延伸至巴基斯坦、印度和东南亚。
国际铜业协会的研究发现，到2027年，“一带一路”可能会使欧亚60多个国家的铜需求增至650万吨，较2017年的水平增长22%。
还有全球的5G建设。将蜂窝网络从4G升级到5G有望带来服务的巨大改善，包括接近100%的网络可用性、1000倍的带宽和每秒10吉比特 (Gbps)的速度。尽管5G是无线的，但它的布设需要大量连接设备的光纤和铜线。
据日本石油、天然气和金属国家公司(JOGMEC)的数据，日本对铜电缆的需求预计将增长2.6%，从2018年的69.6万吨增至2022年的71.4万吨，而同期轧制铜合金产品的铜需求将增长6%，至69万吨。
罗斯基尔（Roskill）的一份报告预测，受人口、GDP增长、城市化和电力需求的推动，到2035年，铜的总消费量将超过4300万吨。据罗斯基尔的说法，到2035年，电动汽车和相关的网络基础设施对铜的消费，将贡献3100万-4000万吨的净增长。
展望未来5年、10年、20年，究竟如何满足所有这些对铜的需求?矿业是否能够找到新的矿床来取代目前正在枯竭的矿山？更不用说，我们找到足够多的新铜吨数来满足汽车电气化、能源储存、基础设施升级以及增长的发展中国家的人口。我们西方发达国家购买的所有铜产品都是理所当然的，而且永无休止地继续以第一世界的数量购买吗？
要回答这个问题，我们需要了解全球铜的供应情况，然后将其与全球需求以及我们看到的两个不利因素暂时抑制了被压抑的需求进行匹配：新冠状病毒肺炎疫情和(尚未解决的)美中贸易战。
02
阻力
1月15日，美国和中国签署了双方全面贸易第一阶段协议，该协议在一定程度上结束了针锋相对的贸易战的不确定性，相互停止了对全球经济造成影响的价值数十亿美元的关税。但不可否认，锌、铜和铅等贱金属的价格在一定程度上受到了贸易战的冲击，而全球最大的大宗商品消费国中国经济增长放缓更是加剧了贱金属价格的下跌。
这三种金属在1月份的前两周都因预期将达成贸易协议而上涨，然后在新冠状病毒爆发后突然下跌。1月7日，中国确认了一种被世界卫生组织称为“2019-nCoV”的新病毒，随后在1月11日，武汉出现首例死亡病例。
为控制疫情而采取的隔离措施对全球供应链产生了影响，其中包括大宗矿产品。本周早些时候，中国的铜买家要求智利矿业公司推迟发货，原因是港口关闭。与航空公司取消航班一样，海运公司也拒绝在中国停靠。由于交通堵塞和延误，一些矿业公司在运送物资时遇到了麻烦。
周四铜价意外上涨，原因是人们担心供应链中断可能导致精炼金属短缺。伦敦金属交易所3个月期铜触高每吨5813美元，为1月27日以来的最高期货价格。
该病毒对铜和世界贸易其他方面的总体影响是负面的。两周后，现货铜从每吨6300美元跌至约5500美元/吨。包括现代、特斯拉、福特、日产、空客、阿迪达斯和富士康在内的许多在华跨国企业都表示，它们受到了供应中断的影响。菲亚特表示，由于来自中国的零部件短缺，它将不得不在数周内关闭一家欧洲工厂。
至于中国在履行第一阶段贸易协议中的义务方面，本周中国将对价值750亿美元的美国进口商品的关税减半，以回应美国对价值1200亿美元的中国商品降低50%关税的决定。
尽管这似乎是贸易自由化的胜利，但要记住，特朗普政府在2018年实施的针对3600亿美元中国进口商品的关税大部分仍在实施，对美国进口商品征收的350亿美元反补贴税也依然有效。此外，中国承诺在未来两年内再购买价值2000亿美元的美国商品，包括农产品，但这一承诺尚未兑现。一些贸易专家认为，鉴于疫情造成的问题，这个目标不切实际。
总而言之，贸易休战后仍有很多工作要做，然后我们才能说它已经过去，商品可以恢复其基本面的交易。
谈到这一点，我们认为，一旦贸易战结束，冠状病毒疫情得到控制，铜的看涨基本面将成为基础金属市场的精华。
03
供应
在接下来的两年里，铜的供应相对于我们在上面概述的所有强劲的需求因素来说将是疲软的。简而言之，世界需要更多的铜。
到本世纪20年代初，这种贱金属将面临供应短缺。事实上，铜市场已经显示出紧缩的迹象。
一些大型铜矿的储量正在减少。由于一些大型的资本密集型项目需要将开采作业从露天矿场转移到地下，它们不得不大幅降低产量。
位于印尼的格拉斯伯格（Grasberg）是全球第二大铜矿，它是铜矿企业面临问题的象征。该矿一开始是一个大型的露天矿，但经过几十年开采容易开采的矿石后，所有的高品位矿石都开采殆尽，未来的生产预计将来自一个被称为“深磨水平带”的深洞矿床。随着地下开采每吨成本的大幅增加，矿主们还面临着环保组织和政府监管机构对使用水力压裂法的潜在威胁的调查。据芝加哥商品交易所集团称，已有报告称该矿有地震活动。
奇怪的是，格拉斯伯格的所有问题并没有挫伤巴里克黄金首席执行官马克•布里斯托的热情。布里斯托曾公开表示，他认为格拉斯伯格可能是巴里克的收购目标。人们说，你对格拉斯伯格感兴趣吗？我说：“我必须这样，这是一级资产。我怀疑这是否仍然正确，但我更感兴趣的是布里斯托接下来说的话。”他认为，铜将在10年内成为“这个星球上最具战略意义的金属”，指的是电动汽车行业对铜的需求不断上升。
回到供应方面，目前的铜管道供货量是一个世纪以来最低的，而且没有改善。2018年，BMO资本市场的大宗商品研究主管科林•汉密尔顿表示，从图巴拿马交付第一批铜管后，蒙特利尔银行没有再看到这个新的铜矿的第二批产品。
最大的问题什么?是现有的铜矿无法生产出它们必须生产的、以确保满足所有的需求的那么多产品。
正如我们在《即将到来的铜危机》(The coming copper crunch)一书中所写的那样，到2035年，如果没有新的大型铜矿来替代现有铜矿开采出来的矿石，到2035年，我们将面临1500万吨的供应缺口。
我们的判断不幸言中。根据国际铜研究组织(ICSG)去年10月的报告，全球铜产量在2018年增长了2.5%，但2019年的产量预计将下降0.5个百分点。
今年的生产受到非洲未预见到的中断和印度尼西亚预计将出现的产量急剧下降的严重限制，因为印尼两个主要矿场转移到不同的矿区，导致产量暂时下降。
该集团对非洲矿山和精炼厂产量的预测，远低于其4月份的预测，原因是该集团最近宣布暂停SX-EW矿山的生产、削减计划产量和暂时关闭冶炼厂。
此外，包括智利、美国和秘鲁在内的一些主要生产国的产量增长也受到了矿石品位下降和其他干扰的限制。
包括巴拿马的Cobre de Panama、秘鲁的Toquepala扩张等新矿项目的产量增加，以及2018年产量恢复带来的产量增长，只能部分抵消上述产量下降的影响。
这里有一个有趣的数据——
新增供应集中在5个矿——智利的埃斯孔迪达、斯宾塞和科布拉达布兰卡、巴拿马的科布雷和刚果民主共和国的卡马托。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)的分析师说，虽然预计在2018年至2022年期间，这些铜矿的产量增长将占增幅的80%，但它们的盈利能力取决于铜价能否维持在每吨5000美元以上。
这意味着，勘探规模大、品位高、能够经济地投入生产的新铜矿对采矿业来说至关重要。尤其是考虑到需求方面，尽管中国目前处于停滞状态，但需求只会变得更加强劲。
问题是，矿山企业为了找到适合最终用户经济生产铜产品所需的那种品级的铜，不得不走得更远，挖得更深。这通常意味着他们不得不冒更大的风险。再加上生产上的问题，你就会面临常常出现的供应短缺。
以全球最大的铜生产国智利为例——
预计在未来两年内，智利国家铜业公司所属的Chuquicamata矿产量将下降40%。一项耗资50亿美元的扩建工程，从露天开采转为地下开采，将需要5年时间才能达到年产量30万吨。因此，到2021年，这个矿的产量预计将从2019年的45.9万吨降至18.2万吨。
全球最大的铜矿，必和必拓的Escondida铜矿，由于从露天开采转入地下开采，估计其去年的出口量下降了85%。从2018年的180万吨下降到2019年的20万吨，这是一个戏剧性的下降。智利这个巨型矿预计要到2022年才能恢复全面生产。
因为智利供应着全球30%的铜，这些减产对全球铜市场的意义非同小可。对生产商来说，雪上加霜的是，智利的铜品位在过去10年里下降了约25%，导致进入市场的矿石减少。
最近全国范围内对运输价格和不平等的抗议扰乱了矿业供应链。就在几年前，这个国家还被吹捧为经济之虎，但社会动荡，以及新近兴起的资源民族主义，已经吓到了潜在的外国投资者。
智利还有水的问题。该国的地下水库需要由来自安第斯山脉的降雨和融雪来补充，但一项研究发现， salars流失的水比回流的水更多，这是用水成了问题，影响了智利北部极度干旱地区Salar de Atacama的锂矿和铜矿。2019年，智利水务局表示，将把禁止采矿区域的数量增加一倍，从30个增加到至少70个。
Escondida将停止从盐滩取水。相反，这座巨大的矿山将从沿海地区带来淡化海水，必和必拓在2018年斥资34亿美元建设了一座海水淡化厂。两条输水管道在海拔3200米的地方输水。从今年开始，淡化水还将供应必和必拓的Spence矿，水将通过一条150公里长的管道进行输送。
安托法加斯塔的Zaldivar矿将于2029年接近开采年限，如果salar的取水许可不改变，可能会被迫提前关闭。
穆迪投资者服务公司(Moody ' s Investors Service) 2019年的一份报告称，半个世纪以来一些最严重的干旱使得环境监管更为严格，这加大了矿业公司的成本和风险。秘鲁、智利、澳大利亚、南非和蒙古等国的矿井都面临着水供应减少的问题。
由于产出下降、社会分化和水资源的局限，在智利投资的可靠性受到了质疑。矿业公司正将非洲视为替代选择。赞比亚和刚果（金）是非洲最大的两个铜生产国，两国总共拥有3800万吨铜储量，超过美国的58吨。
然而，新一轮资源民族主义正在非洲浮现。
2018年，在矿业公司的强烈反对下，刚果（金）提高了铜和钴(该国是铜和钴的最大生产国)的税收和特许权使用费。
Verisk Maplecroft在2019年的一份报告中称，刚果（金）的新矿业法规“对现有运营商施加了繁重的财政条款，并允许政府加大对该行业的干预力度”。包括刚果（金）被评为具有“极端风险”的资源民族主义的国家之一。
世界银行在2016年的营商环境指数(Ease of Doing Business Index)中，将刚果（金）排在190个国家的第183位，原因是该国基础设施有限、劳动力缺乏培训、法律体系不完善。
在非洲第二大铜生产国赞比亚，一场经济危机正迫使该国考虑收回铜矿。
赞比亚政府想要清算Vedanta资源公司的Konkola 铜矿，政府指控该公司违反经营许可条款，污染了近2000名村民的土地。Vedanta则声称，赞比亚政府欠自己近1.8亿美元的增值税退税。去年7月，南非高等法院下令政府停止出售Konkola 铜矿，直到通过仲裁做出最终决定。
与南非一样，赞比亚经常出现电力供应中断的情况，因此也必须应对电网不稳定的情况。为此，南非国家电力公司Eskom去年12月实施了“限电措施，关闭了多座煤矿。一个行业组织指出，3月31日到期的供应协议，是铜矿企业今年面临的最大风险。据BNN Bloomberg传媒报道，矿业消耗了赞比亚一半的电力，贡献了该国70%的出口收入。
在非洲的许多地方，手工采掘是另一个大问题，在那里，贫穷的矿工通常在肮脏和危险的工作条件下挖矿。Glencore的Kamoto是新投产的5个铜矿之一。去年，刚果（金）发生山体滑坡，导致43人死亡，随后，刚果（金）武装部队接到通知。Glencore估计，每天约有2000名未经授权的人进入这个露天矿场。
04
结论
铜是现代经济运行和未来清洁、绿色经济(包括电动汽车、卡车和公共汽车、智能电网、5G)所需的基本金属，也是以任何有意义的方式解决全球94万亿美元的基础设施赤字的必要金属。
目前的供应仅能满足需求，但赤字即将到来，我们已经看到了去年矿山供应下降的迹象。尽管受美中贸易战以及新冠状病毒肺炎疫情的影响，供应链一度中断，铜需求最近已经降温，但这只是短暂的。
底线是，我们需要更多的铜。我们要去哪里找呢?现有的矿床正被消耗殆尽，使用寿命即将结束。2012年至2016年的矿业低迷意味着用于开发新铜矿的资金很少，迫使企业将目光投向更远的地方寻找这种红色金属。
目前，铜的供应面临问题可能是一个世纪以来最多的。带来新的供给的5个新矿集中在南美的智利和非洲的刚果（金）。智利北部产铜的地方由于缺水而面临着扩大生产的重大问题。在刚果（金）开矿，也面临更为严格的制度与高昂的税收，大多数矿业公司也不太愿在刚果（金）扩大投资规模。
我们已经看到了许多公司失去合法资产的例子。在一些国家，股东们可以毫无预警地得到消息，他们的业务已经被政府或它的朋友们接管，或者许可证被推迟或干脆取消。
公平地说，第一世界国家也好不到哪里去，也不能幸免于资源民族主义。例如，英国政府在北海开征更高的资源税，澳大利亚提高昆士兰的开采权使用费以及有争议的矿产资源租金税(MMRT)。加拿大政府最近试图通过C-69法案遏制资源开发。
目前，由于贸易战还有不少不确定因素，加之疫情依然严峻，铜市场受到了一些影响，但我们预计这些只是暂时现象。这一切都意味着，铜价格将不可避免地大幅上涨——当贸易障碍得到解决、新冠状病毒肺炎疫情得到控制(被根除)时，铜价就会像释放的螺旋弹簧一样上涨。
(Richard Mills/文，赵腊平译）$紫金矿业(02899)$