摘要：
受悲观情绪拖累，三季度市场呈现了整体下跌的特征，市场风格明显偏向防御。对于中国宏观经济的悲观核心是因为对外部环境恶化以及内部应对不自信，作为世界工厂的制造业大国，我们经济的韧性极强且在转型升级过程中将进一步加强优势，市场完全可以乐观些。总体而言，我们认为A股调整临近尾声，后续市场可能还会继续磨底。内生动力逐步激发、外在环境有所缓和，加之悲观情绪的消化出清，市场逐步向好的时点临近。
一、 市场回顾
受市场悲观情绪拖累，9月A股市场继续调整，万得全A指数月度收跌1.09%，上证指数、深证成指、创业板指、科创50指数分别收跌0.30%、2.96%、4.69%、5.81%，指数全面杀跌，市场持续调整，跌幅收窄。值得注意的是，科创50指数已连续6个月下跌，深圳成指一度破万点，创业板指跌破2000点等标志性的点位出现。三季度呈现了整体下跌的特征，创业板指领跌。上证指数、深证成指、创业板指、科创50指数分别跌2.86%、8.32%、11.67%、9.53%；除上证50收红0.60%，沪深300、中证500、中证1000指数均收跌，分别为3.98%、5.13%、7.92%；万得全A跌 4.33%。
行业表现方面(以申万二级行业为例)，9月高股息板块煤炭开采、油服工程领涨，涨幅分别为10.49%、9.26%；其后化学制药反包收涨 7.65%。渔业、房地产服务本月领跌，跌幅13.35%、12.46%；电池加速收跌10.17%，传媒板块游戏、数字媒体亦跌超8%。市场风格明显偏向防御。
二、 策略展望
回顾市场前三季度走势，仅2月至4月份在疫情管控结束以及AI技术进步的双重利好刺激下，表现出了如预期中的乐观情绪，但随着二季度经济数据持续低于预期，市场情绪急速逆转，自5月下旬开启了近五个月的调整。
过去的报告中我们反复强调了宏观数据对于市场情绪的影响，但负面情绪如此极致是超出预期的。这是市场标的规模急速扩张带来的变化，微观基本面研究难度系数提升导致投资者对宏观数据的依赖程度提升，而整体宏观数据相对于结构数据的获取又较为容易，也是宏观因素影响提升的原因之一。
对于中国宏观经济的悲观，数据表现的差强人意只是市场对微观观察的一种自我佐证，核心是对外部环境恶化以及内部应对不自信。市场习惯了顺风顺水的国内外环境，对于经济转型升级的同时还面临去全球化的开启的新局面，展现出来的不自信、悲观也可以说是意料之中。但是否真该如此悲观，还需放眼量。
从内因看，作为世界工厂的制造业大国，我们经济的韧性极强，这是其他国家所不具备的优势，而转型升级在进一步加强优势，全球领先的行业持续增加，市场完全可以乐观些。目前国内经济正处于新老经济周期切换的阵痛之中，传统支柱经济地产仍在寻底，新兴产业升级正全面发力，近期华为突破所释放的信号也给市场注入了一定的信心。政策面的不断催化，新老周期势必完成交替，但这需要足够长的时间，目前来说速度已经相当可观。
从外部环境看，虽然美联储通过极其鹰派的加息政策吸引美元回流，但这毕竟不长久，2024年加息拐点确定性临近;且持续高息的环境，对于美国本土制造业的影响、全球金融体系影响都需要化解；美国2024年面临选举年，各方面不确定性加大，以上种种变化对于中国来说也未必一定是负面影响。突发的巴以局部冲突，目前看对我们影响并不直接，这与俄乌冲突的性质有所区别；但去全球化的趋势持续升级，这是我们需要面对的变化，增加了不确定性，却也提供了更多的机会。
总体而言，我们认为A股调整临近尾声，后续市场可能还会继续磨底。内生动力逐步激发、外在环境有所缓和，加之悲观情绪的消化出清，市场逐步向好的时点将临近。
短期看，虽然在我们年中策略中对于下半年投资的难度有过预期，但三季度市场疲弱的程度也超出了预期。这也为四季度的投资奠定了基础。创业板指自2021年9月高点以来，区间最大跌幅已经达到45%，主要指标回到了估值合理略低的区间。9月底，市场整体情绪在华为新品的带动下有所回暖，而经济数据也呈现了转暖的趋势，四季度投资者参与的积极性有所提升，海外投资者资金流出影响也在逐步减弱（或许拐点将至），流动性层面也有所好转。
中美之间9月开启了一些缓和动作，无论猜测其底层用意为何，对双方都是难得的喘息期，对于投资者来说，也需要抓住年内最后的机会。因此，四季度宏观层面向好的趋势比较明确，内外环境都比较友好，应该会有比较合适的机会出现。三季报极有可能成为情绪最后的分水岭。
结构上，我们认为科技依旧是主线方向，这是经济升级的核心力量，也会是市场表现最确定的方向，每一次实体的突破都会为市场带来新的机会，而其中细分领域中的超跌方向会率先启动。消费和复苏方向是点的机会，把握难度比较高。10月季报期来临，需要机会需要仔细遴选，防范风险。
总之，整体局势趋稳，但经济企稳需要时间，进程必然充满曲折，需要在寻找优质标的的过程中逐步树立信心。
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