我最初注意到华夏基金的张城源，是因为他管理的华夏新锦绣A在今年屡创新高，深入了解之后，我更加惊喜地发现，他竟然管理着全市场最为「纯粹」的4只定增策略产品，而且4只产品的业绩都非常亮眼。
一、涅槃重生的定增市场
定向增发其实就是上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票，这对于机构来说就是打折买股票。定向增发具有以下特点 ：1、参与门槛高：一个资产包需要几千万至几亿资金。2、折价发行：折价率平均在10%-30%之间。3、小范围非公开发行：不超过35个投资者。4、锁定期限：6或18个月。由于定增市场存在高门槛，相对于二级市场来讲，是一个竞争相对不充分、不激烈的市场，导致定增投资存在获取超额收益的可能。
此前定增制度留有一定漏洞，比如：有人在折价拿到股票之后，直接融券来实现“无风险套利”，所以定增市场曾经红火一时，最火热的时候是在2016年，当年新增定增额就有1.8万亿，到了2017年监管推出多重定增改革，随后几年新增定增额逐渐降低，到了2019年新增定增额缩减到6600亿左右。
在中小企业融资难问题逐渐显现，监管对定增规范重新进行放开，主要变化包括：定价基准日扩展、折扣率提升、锁定期缩短、减持松绑等，其中最吸引人的是：折扣由2017-19年，最大9折，限售期限1+1=2年，调整为，限售6个月，最大8折，甚至明显优于2016年融资规模超万亿时的规则。在制度优化后，定增市场涅槃重生。
二、定增投资的核心竞争要素
定增策略的收益来源可以拆分为：定增收益=折扣收益+个股成长性收益（α）+市场波动收益（β），其中：
折扣收益取决于定增个股投资机会判断、报价策略、项目资源等诸多因素；
α 收益取决于优秀的投研能力对政策、行业和公司基本面的把握，从而精选定增标的；
β收益市场波动存在不确定性因素，但折扣收益为市场波动提供保护。
定增投资的差异主要来自于折扣收益和α 收益，对于公募基金来说定增投资的核心竞争要素主要有3点：
1、权益管理规模，由于定增单个项目资金门槛动辄过亿，但一家机构各类产品合计满足即可，所以权益管理规模大的机构，拥有明显优势，产品协同参与，就可轻易跨越较高的定增资金门槛，根据需要选取有机会的项目参与；
2、报价能力，对定增企业中长期投资价值的把握能力，是在定增这类存在较长限售期的投资中控制风险并获取收益的关键；
3、项目资源，市场有大量的投资机会，但优质项目稀缺、需要密切保持跟踪、每一个成功的项目均需要大量的沟通协调，所以对于上市公司研究的覆盖、储备以及与各大投行合作情况等综合实力也是把握优质项目的关键。
自2022年以来，各家公募参与定增项目中，华夏基金不论是参与定增项目的数量还是定增的总规模都是全行业第一，作为权益大厂，华夏基金在定增市场确实有着很大的优势。有意思的是，在华夏基金内部，获赔定增规模占净值比最高的四支基金全是由张城源管理的磐系列。
三、全市场最为「纯粹」的定增策略产品
为什么说这4只基金是全市场最为「纯粹」的定增策略产品呢？
根据中金公司统计，全市场过去一年维度上，参与定增股票成本总额与基金净资产（季报规模）比值来看，华夏磐系列产品——华夏磐润、华夏磐益、华夏磐锐、华夏磐利四只产品的占比分别排名行业前四，是全市场最纯粹的定增策略产品。此外，这四只基金在公司内部定位上来看看，也都将不低于60%的仓位用于定增策略投资。
华夏磐润、华夏磐益、华夏磐锐、华夏磐利4只产品自成立以来，业绩都排在同类基金的前5%（数据来源：Wind，截至时间：2023/11/3.基金类型：Wind-偏股混合型）。基金经理张城源自2011年以来，长期从事中小盘及定向增发等各类策略研究，具有丰富的定增市场投资研究经验。张城源的投资策略以定增+基本面选股为主，包括：
定向增发投资策略：对宏观经济和资本市场的深入理解，对非公开发行股票的上市公司进行基本面分析，并结合市场未来走势判断，积极参与风险相对较低的6个月期定向增发项目。在锁定期结束后，将根据股票内在价值和成长性，以及市场环境分析，选择适当的时机卖出。
定向增发事件驱动：采用量化分析模式，深入、细致地分析受益于事件驱动的标的股票，充分评估风险和收益特征，审慎选择事件性投资机会，包括增发预案发布、股东大会通过定向增发决议、证监会核准发行等，以稳健超额收益为目标。
基本面选股投资策略：采用定性和定量相结合的方式，精选优质个股进行重点投资。
观察成立最久的定增产品——华夏磐利，可以发现除了在成立之初，该基金在行业分布较为均衡，较低的行业暴露也起到分散一定风险的作用，虽然成立以来最大回撤为：-31.7%，但在同类基金中还算不错，同类排名：117/898。（数据来源：Wind，截至时间：2023/11/3.基金类型：Wind-偏股混合型）
总结
定增投资中发行折价是对流动性受限的一种补偿，虽然贡献了不菲的折扣收益，但股票的限售期很可能也是张城源发挥水准的制约因素。
观察张城源管理的灵活配置型基金——华夏新锦绣A，除了在今年屡创新高，张城源在去年更是展现出精准的择时能力，大胆空仓规避了市场在4月和10月的下跌，同时也没有错过随后的反弹，这确实令人惊叹。
$华夏磐利一年定开混合A(F009686)$ $华夏新锦绣灵活配置混合C(F002834)$ $华夏磐润两年定开混合A(F015697)$ #老司基硬核测评# #星计划创作者#