如大家所知，在线旅游的竞争在近几年加剧，携程股价于去年此时达到历史低点；之后全面介入价格战，梁建章重回CEO之后发力移动端等一系列举措之后股价已经大幅回升；前天发布Q2靓丽财报后又暴涨了19.45%，收于43.72美元，市值达到64亿美元。
一、营收
携程近五年和打价格战之后的各业务营收增长：
打价格战之前，携程酒店预定量从2011年以来一直维持20%以下的增速，价格战之后预定量增幅提高到40%以上；但受返现的影响，营收增幅会低于预定量增幅；现在酒店行业价格战形势基本稳定，短期内扩大或缩小的幅度都不大；可以假设营收增幅在20-30%之间。
机票行业是春节之后刚开始打价格战，这块业务不像酒店那样有艺龙这样完全同质化，并且也是相当量级的竞争对手；去哪儿虽然与携程有竞争，但属于不同模式的竞争；所以现在携程的机票返现更像是小幅让价的营销行为。虽然2011年以来该业务增速也下降至20%以下，但受益返现促销带来的营收增长会比酒店更大；所以可以假设营收增幅在25-35%之间。
度假业务是个高度分散的市场，集中度还比较底；携程面对的途牛、悠哉、传统旅行社等竞争对手还没有进入惨烈拼杀的阶段；携程今年来在这块业务的增长也一直较快（之前范敏人CEO的时候比较重视这块业务）；就就假设这块业务营收增幅35-45%。
商旅和目的地营销等其他服务统一假设30%的营收增长，那就可以得出2013年营收如下表：
由此计算的携程2013年营收可能在55亿元至59亿元人民币之间。
二、利润率
携程近五年和打价格战前后的利润率变化：
此前，携程的毛利率长期在77-78%的水平，运营利润率、净利率也在30%左右的水平；价格战之后，其毛利率下降至75%的水平，各项运营费用率的上升导致运营利润率下降至最低接近10%的水平，近三个季度连续回升后达到15%上方的水平。
从表中可以看出，利润率水平下降一个很重要的原因是研发成本占比大幅增加，比2010年之前16%左右的水平增加了6-8个百分点以及市场营销费用增加了好几个百分点；此外是毛利率下降了2-3个百分点，一般行政费用也增加了2-3个百分点。这里面毛利和市场营销费用应该会处于一个相对稳定的水平，研发和一般行政费用应该会随着业务的稳定而有所下降；综合看20-25%应该是个相对合理的利润率水平。至于具体变化到多少，什么时间达到每个人有不同的看法；我这里扩展下降携程最高和最低的利润水平算上，同时列出这些可能的利润率水平下，对应上面的营收可以获得利润如下表：
15%是携程今年来最低的利润率水平，就是在去年大规模介入价格战并加大业务开发布局的情况下出现的；应该是一个很安全的水平；35%是携程在2010年世博会加各大竞争对手还没有发起进攻时的最高峰利润水平。
三、估值
上面的资料是主要的，这部分主要是方便大家对应估值看看相应的市值和股价。对于给予的市盈率倍数，可以考虑中国在线旅游行业的发展速度和携程市场份额的变化；我按照上面对应的各利润值区间，结合不同的市盈率倍数计算了下大概的市值方便查看。
此外，携程还有16%的如家股权和9%的汉庭股权，账上净现金1亿美元；总计价值约4亿美元。上表标红色字体处为携程目前市值扣除这些资产后的对应估值。
各位看完了说说你选的是哪个估值区间及理由，一起探讨下吧！
作者：吴桑茂 文章发表时作者本人及本人所在机构均未持有$携程(CTRP)$ 股份！
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