文：燕翔、许茹纯、朱成成
核心结论
春季行情演绎至今已近一个月，站在当前时点，我们认为对于市场投资者来说更重要的或许是寻“机”防“雷”，“机”是春季躁动行情仍在继续，“雷”是1月份是上市公司业绩变脸的重要时间窗口期。
12月13日在中美第一阶段经贸协议文本达成一致的事件催化下，A股市场提前打响了春季行情的第一枪，此后上证指数震荡走强，一度站上3100点。冬至未至，资本市场上的春季行情已然爆发，不得不说，今年的春季行情比往年都来的早一些（历史经验看，春季行情一般是一月前奏、二月最肥）。
由于上年的中央经济工作会议至3月份的两会之前往往处于政策、数据的真空期，因此春季行情往往被冠以躁动的说法，更多的是反映投资者在政策、数据空白阶段对于市场的一种期盼。然而本轮行情演绎至此，仅仅只是一种躁动吗？
我们认为本轮行情的提前展开离不开躁动，但也不只有躁动。
本轮行情演绎的背后存在基本面及政策面的利好支撑，并且站在当前时点看，上述的逻辑正在不断加强，事情正在悄悄变好：
一是基本面上看，本轮行情离不开经济数据的企稳，而最新公布的数据来看，经济企稳复苏的预期仍在延续。12月份PPI同比下降0.5%，降幅比上月收窄0.9个百分点，止跌回升趋势增强，而PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标，这或许是企业盈利状况改善的一个重要信号。
二是政策面上看，新年伊始央行释放政策红包，全面降准0.5%，而最新的数据显示全面通胀风险降低，无碍货币政策进一步宽松。12月CPI同比上涨4.5%，低于预期的4.7%。猪肉价格推升通胀上升的压力明显减小，全面通胀的风险有所下降。而这也意味着，通货膨胀不会成为货币政策宽松的掣肘，也不会成为央行放松货币政策时所要面对的大问题。
不过躁动之下，仍需留的一份清醒，一月份正处于这样的关键节点：
一是一月份是上市公司年报预告披露密集期，其中商誉减值等财务爆雷的风险仍不容小觑。投资者对于去年的这个时候一定印象深刻，在巨额商誉减值的阴影下，上市公司可谓天雷滚滚，创业板创下有史最差业绩。以商誉减值为例，今年1月份虽然整体商誉减值压力同比预计有所减小，但仍存在不少公司因商誉减值而处于首亏状态。截至1月12日，目前已披露业绩预告的705家的上市公司中有53家涉及商誉减值的内容，其中有10家公司给出具体的数值区间，累计商誉减值已达68亿元，且其中9家因商誉减值而处于首亏状态。
二是新证券法处罚力度加大，短期内部分上市公司可能存在提前进行业绩洗澡的动机。新证券法将于今年3月1日施行，加大了对上市公司信息披露违法行为的处罚力度，显著提高违法违规成本，这意味着上市公司在新证券法生效后进行财务造假的成本将大幅增加，因此短期内或许存在部分上市公司提前进行业绩洗澡以减轻后续财务状况压力的动机。
三是一月份上市公司迎来解禁、减持高峰期。据wind统计1月份市场解禁额预计高达7000亿元，如此天量的解禁额创下了2015年7月份以来新高。同时二级市场同样面临着较大的减持压力，预计1月份市场将共计减持346亿元。
大类资产表现一览：股债双牛，商品微涨
上周各大类资产价格均出现了一定程度的上涨，其中股票市场中创业板表现较为强势，债券市场同样表现不俗，商品市场中工业品和农产品价格小幅上涨，黄金价格环比延续升势。具体来看，股票市场中，沪深300指数单周小幅上涨0.4%，创业板指单周涨3.7%。债券市场中，十年国债到期收益率环比大幅下降6.1bp。商品市场中南华工业品指数环比小幅上涨0.5%，南华农业品指数环比涨0.1%。黄金价格环比涨0.2%。上周上证综指环比上升0.3%，国信价值指数单周上涨0.8%。
上周我们统计的全球各主要股票指数上涨居多。具体来看，发达市场中美股标普500指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数再度创下历史新高，单周分别涨0.9%、0.7%和1.8%。欧洲市场中法国CAC40指数、德国DAX指数、富时100指数分别变化-0.1%、2.0%和-0.5%，澳洲标普200指数大幅上涨2.9%，恒生指数单周上涨0.7%，韩国综合指数环比涨1.4%，日经225指数小幅涨0.8%。新兴市场上俄罗斯RTS指数单周大涨3.2%，在新兴市场中涨幅居前。孟买SENSEX30涨幅次之，单周小幅涨0.3%。台湾加权指数单周跌0.7%，泰国综指单周下跌0.9%，圣保罗IBOVESPA指数单周下跌1.9%，在我们统计的新兴市场中表现垫底。
行业一周表现：计算机、电子大幅领涨
上周申万28个一级行业上涨居多，其中计算机和电子行业领涨，而银行、非银金融行业表现较差。具体来看，上周计算机行业单周大幅上涨4.3%，在申万各一级行业中涨幅居前，电子和家用电器行业涨幅次之，单周均上涨3.2%。而银行行业表现较差，单周下跌1.3%，非银金融和房地产单周分别下跌1.2%和0.8%，表现同样较为靠后。
申万二级子行业同样上涨居多。具体来看，林业行业单周上涨13.1%，领涨所有二级子行业，动物保健和玻璃制造行业涨幅次之，单周涨幅分别为7.1%和5.7%。而航运、通信运营和石油化工等行业跌幅居前，表现垫底。
风格指数：高估值风格领涨
上周市场各风格指数普遍上涨，其中高估值风格表现较为强势，而低估值风格跌幅居前。具体来看，上周中高市净率股、高市盈率股周涨幅分别为3.5%和3.1%，涨幅均在3%之上。而低市盈率股和低市净率股单周分别下跌1.0%和0.7%表现较为靠后。大盘股表现弱于中小盘股，上周大盘股环比上涨0.6%，中盘股涨1.6%，小盘股涨2.2%。
上周各主题概念指数多数上涨。其中特斯拉、太阳能发电、共享单车三个概念板块表现居前，而北部湾自贸区、创投和金控平台等概念板块表现靠后。
估值水平：创业板相对估值持续回升
燕翔 SAC执业证书编码：S0980516080002
联系人 朱成成
联系人 许茹纯
想要了解最全面的A股历史行情特征？2000年以来，A股市场什么在涨、为什么是他们在涨？股价波动背后的逻辑是什么？全市场第一本对股市行情进行系统性复盘的著作正式上市啦！
点击了解新作：《追寻价值之路：2000~2017年中国股市行情复盘》。
本书系统回顾了2000～2017年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征；第四部分策略专题，是对相关热点问题的专题性深度研究。