横店东磁2023年年报出来后，陆续看了好几个年报分析，本来不计划再写了，但看完之后，个人最关心的问题没有得到答案，所以还是决定自己深入看看，这样心里更踏实一些。
过去这一年下来，东磁的业绩方面有两个没想到，一个是光伏价格下降太快了，另外一个是投资暴雷，差不多亏损了3亿。去年5月初的那篇文章，预测全年净利润在22-24亿之间，阴差阳错的，实际净利润是18亿多一点，如果不是投资暴雷，倒也差不多。股价方面就更没想到随着光伏板块跌这么多了。
过去的已经过去了，这篇文章主要是想探究一下是不是还值得继续持有或者买入。因为横店东磁的3大板块中，有两大板块在去年全年都是价格下行的，如果第四季度是低点，并且持续下去的话，2024年的业绩会是什么样的。这就需要按板块做分析。
下面是各产品板块近两年的营收和毛利率情况：
看上表，总体而言：
1、磁材（磁性材料+器件）：继续保持稳定，虽然营收有一定下滑，但毛利率是增长的，所以利润稳定。按照公司的说法是：韧性足，市占率逆市提升。
2、光伏：销量从2022年的8GW到2023年的10GW，但因为价格下行，营收保持不变，毛利是大幅提升的。但要注意，这个是全年平均毛利，光伏全年是下行趋势，后面再单独分析。
3、锂电：因为去年有6GWh新增产能，所以虽然价格下滑，但出货3.4 亿支，同比增长 75%，实现收入 20.5 亿元，同比增长 31 %。市占率提升，稼动率也比较高。
结合去年3季报时整理的表格，继续分析，如下表：
上表中的Q3单季是在3季报出来后梳理的，年报和Q4单季是刚加上去的。可以看出：
1、光伏：Q3出货2.37GW，营收32亿；Q4出货约3GW，营收27.77亿。毛利下降很多。
2、锂电：Q3出货1亿只，收入约6.7亿；Q4出货也是1亿只，收入4.41亿。其中Q3和Q4的收入虽然是个人推测的，但结合碳酸锂的价格走势，估计差异不大。锂电在4季度毛利下降也很多，全年平均毛利只有6.93%。第四季度公司的目标估计主要在提升稼动率和市场占有率上了。东磁的财务费用是负数，销售费用+管理费用+研发费用占营收的比例在8%以上，所以估计锂电是在盈亏边缘，甚至第4季度还是略亏的。
去年下半年开始，光伏内卷很厉害，很多组件企业在第4季度应该比较难熬，但横店东磁的情况还算可以，成本控制能力还是比较不错的。看看光伏产品全年的成本构成：
可以看到，作为一个出口占比70%的产品，2022年运费占比比较高，2023年的运费大幅下降。相比而言，2022年的情况更差一点，硅料和运费都在高位。
此外，感兴趣可以看看横店东磁的费用管理，在销量增加的情况下，全年销售费用和去年基本持平，管理费用增长15%，研发费用降低约6%。从单季度来看，管理费用和研发费用在第四季度下降比较快，也可能是理财暴雷后做了些应对调整。
下面分析一下光伏板块第4季度的盈利情况。光伏全年的毛利是21.21%，出货9.95GW，包括电池片和组件，比例约为1:3。据此做了一个简单的按比例推理，得出第4季度光伏毛利率大概在14.51%左右。
上面的推理不是特别准确，但应该差异不大。曾经看到一个东磁组件在2024年初国内中标的价格大概在0.9元/瓦，国外比这个高一些，另外上面是将电池和组件放在一起的考虑的。毛估估第4季度毛利率在15%左右。横店东磁在有一次投资者关系记录表中也提到2024年“电池+组件两个环节合计净利目标是争取 5%-8%“，现在费用占营收的比例在8%以上，电池+组件的净利估计在7%左右，落在目标区间内。
综上，基于2023年第4季度的情况以及公司2024年经营目标，推理2024年业绩如下表：
按照上表估算，2024年利润大概在17.5亿，和2023年差异不大，如果股价不变，对应的市盈率和现在也差不多，属于低估区间。如果光伏利润再少一些，比如减半，全年利润也有12亿左右，对应的估值在20倍，也不算很贵。
看财报的过程中，发现研发人员增长了，但研发费用中人工支出降低了，不知道什么原因。另外研发人员构成中，本科以上占比不高，平均工资算下来也不高，不知道是不是把参与研发试制的生产线人员也算在其中了。如果有了解的朋友还请指教。
最后看看现金流。经营方面的现金流还是和以前一样优秀，但去年和今年的投资都不小，所以做了一个简单的试算平衡。
1、比较大的几项投资如下：光伏电站约52亿，东南亚2GW电池6.9亿，宜宾6GW电池约9万，连云港5GW组件约3万，另外还计划了一个200MW的分布式EPC项目，履约方式不明，先不计入。这样几项合计约71亿。
2、现在公司账面上的货币资金约92亿，有27亿应收。负债方面有76亿应付，22亿短期借款，约2亿长期借款和2.37亿合同负债。公司这几年的负债在上升，但有息负债并不算多，采用的方法就是对上游的应付款支付变慢了。
综合来看，要想在负债率不上升的情况下搞好平衡，核心的方式一方面还是对上游应付款的管理，另外一方面依赖于公司良好的库存管理和应收款管理能力。在现在的行情下，今年要做增发估计有一定难度，去年的可转债也没发出来。
总的来说，横店东磁还是比较不错的，就像公司在年报中说的，要保持战略耐心，等待行业出清的时候，春天就不远了。作为一个普通投资者，我的核心关注还是企业的价值，把K线上下跳动看成一种表演，内心清楚地知道各种花架势之后它总会上来，这样才能更踏实稳定，减少误操作。
简单写这么多，因个人持有横店东磁，以上分析难免存在因主观因素带来的偏颇，请勿作为投资依据。欢迎交流。