公司主要从事商用轮胎研发、生产及销售
23年轮胎行 业景气度不断提升。上游方面，受供需关系、大宗材料价格走低等因素影响，轮胎上游原料价格与去年同期相比处于低 位，其中，商用车市场企稳回升，谷底回弹，产销回归 400 万辆，分别完成 403.7 万辆和 403.1 万辆，同比分别增长 26.8%和 22.1%。
商用车22年因为前置消费问题22年是个谷底
2023 年，受益于原材料价格同比下降和海运费恢复正常、人民币相对美元贬值以及汽车行业产销大幅增长等客观利 好，在全球经济高通胀背景下，我国轮胎高性价比的显著优势给行业带来了难得的“丰收”。2023 年我国共计出口新的充气橡胶 轮胎 6.1640 亿条，同比上涨 11.8%；出口金额 1501.1265 亿元，同比上涨 19.5%；出口汽车轮胎 757.5492 万吨，同比上 涨 16.4%。
其中出口全钢轮胎产销量分别为 1.17 亿条和 1.18 亿条，同比分别增长 19%和 15.9%；半钢轮胎产销量分别为 4.28 亿条和 4.21 亿条，同比分别增长 19.5%和 21.6%。
为应对国内市场竞争加剧和国际贸易壁垒带来的影响，行业优秀企业进一步加大海外产能布局，并加强产品研发和 结构调整，竞争力不断提升，我国轮胎的海外市场占比不断增加
主要产品有公路型轮胎（卡客车轮胎）、非公路型轮胎（工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆（含实心）轮胎 和特种轮胎（如重型越野轮胎、轻轨走行轮胎、沙漠运输轮胎等））两大类五大系列产品。
目前没有半钢产能
国内市场：
在替换市场，公司销售网络遍布全国各个省、直辖市、自治区，在各地区分品牌设立省级经销商。公司建立了严格 的经销商开发制度，重点开发区域内排名靠前的经销商客户。在整车配套市场，公司直接与配套整车厂商签订销售合同。
海外市场：
在替换市场，通过在部分国家设立子公司、办事处及联络点等方式加快推进销售本土化策略。在整车配套市场，已和众多主机厂签订整车配套轮胎供应合同，通过整车出海持续提升公司全球影响力。
橡胶降价，炭黑涨价
本报告期，加快实施“扎佐四期”“越南二期”以及其它新增产能项目和产品结构调整 项目，为市场销售提供了有力支撑
2023 年，公司完成轮胎产量 894.73 万条，较上年增长 23.49%；完成轮胎销售 858.76 万条，较上年增长 20.44%； 实现营业收入 960,119.60 万元，较上年增长 13.76%；实现归属于母公司股东的扣非净利润为 8。23 亿元，较上年增长 103%。
外销增长超过23个点，外销占比37
报告期内，公司 轮胎平均售价较 为平稳
全钢胎（即公路轮胎）为公司的核心收入来源，工程胎盈利能力相对更强。从公司分产品的收入结构 来看，70%左右的收入来源于全钢胎，接近 30%的收入来源于斜交胎（非公路轮胎）
受行业景气度影响，2020-2022 年期间公司各产品毛利率均有下滑，全钢载 重胎毛利率从 2020 年的 20%下滑至 2022 年的 11%（23年全钢胎毛利率回升），工程胎毛利率从 2020 年的 40%下 滑至 2022 年的 28%，从不同产品的盈利能力差异可以看出，由于工程胎主要用于工 程机械、农业机械等领域，应用市场领域相对更为细分所以产品的盈利能力相对更好。
从销售收入结构来看，公 司 20%左右的收入来源于配套业务，80%左右的收入来源于经销和其他模式，近几年 公司大力开发整车配套市场，配套客户的销售金额稳步增长，临工集团、三一集团、 中国重汽、山东临工、同力重工、杭叉集团等配套客户已逐渐成为公司主要客户。替 换市场的客户群体则相对分散
国内全钢市场供过于求。按照卓创数据显示，2022 年国内全钢胎产量和表观消费量分 别约 1.22 亿条、7156 万条，处于供给大于需求的状态，但由于全钢胎偏向生产资料，因 此国内全钢胎基本实现国产化替代，中国本土企业的市占率基本达到 80%。
公司为国内非公路轮胎细分市场龙头，盈利能力相对同业较为领先。从不同品类的轮 胎盈利能力来看，由于非公路轮胎属于细分市场竞争格局较好，盈利能力相对半钢胎 和全钢胎更好，叠加近几年随着非公路市场下游需求回暖，产品盈利能力也开始进一 步提升。公司为国内较早进入非公路轮胎市场的企业，产销规模和产品全面度都相对 同业较为领先，由于公司的非公路轮胎销售占比较高也带动整体盈利水平相对更高， 截至 2023 年前三季度公司销售毛利率为 22%，在国内上市胎企中仅次于赛轮轮胎和 森麒麟，销售净利率为 9%，同样位于行业中上游水平。
2022 年全钢胎销量为 2.1 亿条，其中替换市场销量为 1.7 亿条，占 比高达 80%。从终端应用来看，由于全钢胎主要配套载重车辆使用（重卡等商用卡车，这块周期性比较强），车辆的使用场景 主要为货物运输和基建等相关领域，考虑到发展中国家在基建领域的需求相对更强， 因而对全钢胎的消费需求也相对更高，目前我国仍为全钢胎最大的消费市场，2022 年的消费量占比为 25.7%，除中国和印度以外的亚洲地区消费量占比仍有 12.9%。
全钢胎市场国内逐步修复，海外去库完成，回归正常需求。受过去两年疫情及重卡国五切国六标准影 响，国内商用车市场需求有所下滑，带来全钢市场需求受损。但 2023 年 1-9 月国内商用车产量约 291 万辆，同比增长 19.9%。行业开工率在经历两年低迷状态后开始恢复，2023 年 9 月全钢行业开工率 约 63.25%，较前两年同期有明显恢复。此外，2022 年下半年由于海运费迅速下跌，海外渠道累库， 于 2023 年 Q3 逐步完成去库，目前逐步回归正常供需。另外，由于全钢胎偏向生产资料，国产胎性 价比优势凸显，预计在北美市场仍有接近翻倍的市场空间，同时近一年俄罗斯、南美等地区需求明显 增长，基于国产胎新的发展空间。
集中度较低
三费合计11.63亿，占收入比例为12.11%，森麒麟三费合计5.3亿，占收入比例为6.73%。期间费用率方面，多数同业企业集中在10%～15%之间，森麒麟近三年以来处于各企业最低水平，2022年因汇率变动财务费用为负，进一步将期间费用率拉低至4.8%，23年为6.73%。特别是财务费用方面，在各轮胎企业中最低。
毛利率在22个点，各公司差异不是非常大，期间费用率差异导致净利率差异
长短期借款20亿
两个扩产项目合计133万全钢（23产量900万），占比15%
据中橡协调研，由于国内市场严重萎缩，2022 年国内全钢胎产能利用率仅有 60.8%，同比下降 17.7 个百分点。鉴于同行业头部企业近年来均加大了全钢载重子 午线轮胎产能，市场竞争愈加激烈，在需求弱势叠加成本上涨等情况下，公司全钢 载重子午线轮胎产品产能利用率、毛利率均有所下降。2021-2022 年，公司全钢工 程子午线轮胎产品产能利用率维持在 95%以上，产品毛利率高于全钢载重子午线轮 胎，相关产品系公司优势产品。根据目前市场需求情况，为了提高经营管理效率和 募集资金使用效率，综合考虑公司未来发展规划和未来效益，公司计划终止原募投 项目，并将该部分募集资金投入“年产 38 万条全钢工程子午线轮胎智能制造项 目”。
贵州前进轮胎投资有限责任公司营业收入较上年同期增加 839,155,052.41 元，上升 107.37%，净利润较 上年同期增加 253,127,867.98 元，上升 6,558.12%，主要原因为其子公司 ADVANCE TYRE (VIETNAM) COMPANY LIMITED 年产 120 万条全钢子午线轮胎项目于 2022 年 6 月 30 日达到设计产能，产能利用率不断提高，使营业收入、利润大幅上 升。
从公司内部看，经过多年坚持不懈的努力，特别是国内基地整体搬迁和越南基地一期、二期项目顺利实施，各方面 工作改善提升显著。一是拳头产品战略的引领带动作用更加显著，以高端无内胎、全钢重卡、工程子午胎、农业子午胎 及工业轮胎为代表的拳头产品，对公司全系列产品形成了较强的拉动作用
2024 年公司经营计划：计划完成轮胎产量 1030 万条，较上年增长 15.12%；计划完成轮胎销售 1030 万条，较上年增长 19.94%（收入预计增长20%左右，利润预计增长）
国际贸易壁垒风险：我国是轮胎第一生产及出口大国，产品在国际市场上受到来自美国、欧盟、巴西等国家的贸易 保护限制，随着中国轮胎部分产能的外移，美国开始了针对产自泰国、越南等东南亚国家轮胎的反倾销调查，国际贸易 摩擦不断加大。
可转债已强赎。
扎佐二期待产，公司扎佐基地尚有 300 余亩土地未使 用。
产能情况：
23年随着国内四期项目一阶段和越南二期项目在 2023年逐步投产，公司全钢卡客车胎产能提升80万条至680万条（增长13.33%）。非公路轮胎提升 35 万条至 355 万条（增长10%），随着未来国内四期项目二阶 段投产，我们预计在 2025 年公司非公路轮胎产能可提升 18 万条 至 373 万条（增长5%）
23年利润8.23亿，5.13市值102.4亿，静态12.44.
24年10.5亿，动态9.75倍$贵州轮胎(SZ000589)$