感受“优质资产红利再投”的魅力——以分众为例

2020至2022年的各种“鬼故事”，吓坏了各种风格的投资者。好在阿呆本人钝感力比较强，看着缩水的账户，就用“年轻的时候使用金钱购买经验”来安慰自己。本文即是这次收获的“经验”。

老唐曾经用泸州老窖的复盘例子证明“长期持有优质资产”将会带来“恐怖的收益”。原文本意为“长期持有”，但在实例中过于复杂，本文希望使用简单的例子（分众传媒）阐述相同的观点。

一、【分众传媒】基本情况：

1、业务模式：分众是“收租的”，即通过租赁海量点位形成网络，并向广告主提供广告。其中，成本端相对刚性，但收入端因宏观经济影响较大，进而在净利润端呈现巨大的波动性（具体见下图）

2、经营质量浅析：以2022年Q2资产负债表为例（下图，当前尚未公布全年数据）

①经营视角：经营资产35亿（内含应收账款22亿）、生产资产39亿（含租赁资产30亿），两者合计74亿，即可在2022年产生约27亿的净利润。同期，还占用经营负债61亿（包括租赁费用30亿、销售人员奖金11亿），经营质量实属可怕。——想一下，未来宏观环境友好，分众净利润可以弹性增加，简直就是一台“印钞机”

②金融投资视角：通过多年的经营，分众股东总资产200亿，其中73亿是现金113亿是投资资产（合计约190亿）——理论上说，以上190亿是完全可以分给股东，而不影响企业经营的。

总的来说，分众是一个不错的生意模式。ROE超高，但受外部宏观环境较大。只要管理层踏实稳健，外部大风大浪对其影响极小。

二、长期持有模型分析

①近8年分众平均净利润37亿，平均分红21亿（150/7），其中22年净利润27亿但实际分了37亿

②分红假设：自2023年开始，每年分红均比上年增长10%（以21亿为基数）——本文核心基础

③股价假设：2023年1月1日为1000亿市值，年内股价不动，每年1月1日股价（市值）自动下跌10%——长期股权收集者会无视日常波动，此处仅做假设示例。

③投资假设：2023年1月1日，按开盘价6.94买入1万股，总投入6.94万元。其后每年红利均于次年1月1日再投资（不考虑交易手续费）

④其他假设：分众未来不增发股票、也不回购。投资者长期不使用资金。

④模型结果分析（如下图）：

结论1：因股价每年下跌10%，本“红利再投模型”在2033年年末，市值是6.18万元（低于初始投入6.94万元），套用一般投资者的话说：等于12年白玩

结论2：但受益于分红再投入，2033年年末，持有的股票数量变为2.83万股（是初始的2.83倍）

结论3：随着临界点渡过（2034年末，市值7.11万），即使股价继续下跌，投资者的市值却开始飞跃（持有20年后，到2041年持仓市值113.6万。等于20年16倍，年化收益率15%）

推论1：优质股权长期持有，只要分红长期稳定/增长，即使股价下跌，即使投资者后续不再买入，但只要保持红利再投（增加股票数）一定能实现资产的增值

推论2：只要企业净利润稳定/增长、分红稳定/增长，即使股价下跌，市值也不会无限往下跌。举例：在2029年，市值478亿，当年分红48.72亿（分红率超过10%）。如果当年无风险收益（如货基）为2.5%，那么聪明的资产看到48.72亿的分红基础上，一定会将股价推高4倍到1912亿（478*10%/2.5%）附近，以使得货基与分众分红率相等（这是完美模型，实际可能在1500亿至2500亿之间波动，甚至也有可能股价继续下跌，仅供参考）。在此情况下，投资者在2029年末的市值变成20万（持有8年2.88倍，年化14%）

最终的感悟：通过简单的模型可以得出，只要投资者关注企业自身经营，净利润/分红保持增长，一定能赚取合理的收益。如果上天眷顾你，股价持续下跌，同时又有分红收入（投资者又不着急用钱，继续再投入），那你就偷着乐吧