高胜率投资---向高 ROE 和高景气扩散
总结自2月以来市场显著修复的情况，目前这波反弹的位置在何处？接下来的市场走势和投资风格将如何演绎？有哪些方向值得关注？
一、目前这波反弹的位置如何？在前面的文中《震荡积蓄力量，二季度抓住这个主线》，我们对市场表现特征进行了系统回顾，通常可以划分为两个阶段。首先是大幅下跌后短期的快速反弹β行情。自2月以来，市场再次进入类似的修复阶段。目前，这波下跌反弹行情达到了何种程度？一些指标和数据可供参考：
经过2月的上涨，目前多数行业拥挤度已经相对较高。拥挤度是用于评估各行业和赛道的交易情绪。在经历了2月以来的跌深反弹后，许多行业和赛道的拥挤度已经回升至历史中等偏高水平。市场的贝塔性修复动力正在减弱。
其次，随着拥挤度的显著提升，最近市场的交易主线也从之前的超跌反弹转向了落后补涨。例如，之前表现相对落后的食品饮料、新能源、医药等方向，最近也开始迎来补涨。
此外，最近行业轮动的强度在低位回升，可能表明市场分歧开始加大。一级行业近五日涨跌幅排名变动的绝对值之和构建了行业轮动强度指标，以量化市场轮动速度。最近，这一指标已经开始从底部回升，暗示着市场分歧可能会加大。
二、市场在经历跌深反弹后，中长期的主要趋势将集中在高胜率投资上。1、回顾2015年和2018年两轮大波动后的市场表现，短期反弹修复后，中长期市场风格将重新塑造，以高景气、高ROE、高股息等特征的高胜率资产将成为共识。2、同时，最近资本市场政策密集发布，监管工作聚焦于“两强两严”、强调“以投资者为本”，推动资本市场迈向高质量发展，市场对以高质量上市公司为代表的高胜率共识有望进一步凝聚。
三、高胜率投资：向高ROE和高景气方向扩展。高胜率投资的三条主线（高景气、高ROE、高股息）中，市场今年初更多地关注高股息的红利资产。这主要是因为市场对经济前景过于悲观，而且第一季度通常是业绩和数据发布的相对空窗期，市场缺乏明确的景气方向线索。然而，目前随着市场风险偏好回升，对经济前景过度悲观的预期有所修正。另外，一季度财报季即将到来，市场对未来的预期更加具体。因此，在高胜率投资的框架下，未来市场有望向高ROE和高景气方向扩展。
1、高景气资产关注重点。消费：白酒、家电（白电、厨电）、旅游景区；制造：汽车（零部件、汽车服务、商用车）、机械设备（工程机械、轨交设备）、军工电子；周期：交通运输（铁路公路、航运港口）、贵金属。
2、高ROE资产关注方向。重点关注ROE高且稳定、未来需求侧有望改善的方向。考虑到总需求改善仍需观察，近三年全市场ROE下行期间各行业的ROE稳定性和最近报告期水平，结合净利润和营收增速的一致预期，寻找未来有望存在结构性需求改善的方向。在高盈利质量资产中，当前值得重点关注的方向主要集中在消费、医药行业，具体包括白酒、饮料乳品、中药、厨卫电器、家电零部件、照明设备、家居用品、文娱用品、汽车零部件、专业服务、化妆品、电网设备及燃气。
3、高股息资产中长期配置观点。1.尽管短期拥挤度已高，但从中长期视角看，我们依然看好红利板块的配置价值和其作为“新底仓资产”的属性。红利低波股息率仍处于高位，表明即使经历上涨，该板块仍具备较高性价比。此外，红利板块仍可能受到增量和存量的共同推动。背后的一个重要原因 是，板块上市公司的盈利能力和分红意愿的提升，而并非是“生拉硬拽”拔估值。2.资金面来看，红利板块仍或受到增量及存量的共同驱动。一方面，险资是未来 市场重要的增量资金来源之一，盈利稳定、现金流充裕的红利低波板块天然受到 注重投资安全边际的险资青睐。2023 年新会计准则实施后，增配红利低波板块 计入 FVOCI 会计科目趋势正在进一步加速。另一方面，截至 2023Q4，无论从绝对持仓占比还是超配比例看，主动偏股基金仍然低配红利资产，仓位仍有仍有提升空间。
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