离2022年梳理过投资框架已过两年，期间经历了22年10月和24年1月两次极值下跌，反思过巴菲特模式和施洛斯模式的优劣，结论是继续相对集中持有优秀公司股权（60％－70％），分散持有低估值公司股权作为后备标的。
一、总目标：争取年化10％－15%收益。
二、投资原则
1、坚持不懂不碰。牢记2021年乱碰地产股的教训，站在2024年的当下看，万科这样被千万人誉为价值投资典范的好公司也陷入了资金困境，股价在“三道红线”后跌去了2/3，而本人当初买入的融创中国已经濒临破产。而自认为能看懂的公司洋河股份和分众传媒，近几年的收益也不甚理想。
2、坚持放低预期。2021－2023，集中持有的腾讯控股属于看不明白抄作业，贵州茅台被研究透了已类债券化。分众传媒业绩相对稳定，但是经营逻辑并没有达到理想的预期（目前看营收很难突破150亿），洋河股份则是问题不断，已经远远偏离预期，所以哪怕是“看懂了”的公司，收益率也很难达到15％＋的理想状态。
3、坚持不断学习。每年学习1-2个企业，作为储备公司不定期进行关注。相对看明白一个公司至少需要一个峰谷周期，所以对研究标的每年记录思考并进行不定期的回溯非常有必要。
4、坚持投资圣经。买股票就是买公司、All cash is equal、市场先生是疯的、远离场内杠杆。
*尝试提升收益率的几个可能性。一是合理利用场外杠杆。中期来看我国贷款利率将继续保持在3％上下的低位，控制好负债规模优化资产配置，可能能提升一些收益率。二是合理利用市场情绪。近几年有格力、洋河公司业绩相对稳定，但是估值变化巨大。储备好好公司，在极限的市场行情中买入。三是研究行业峰谷变化。2013年的白酒、2016年的煤炭、2021年的互联网都是遭遇极限的负面冲击，运用好大周期买入依然能活的公司，后续的收益率想必不会太差（当前这个节点是地产类企业的至暗时刻）。
三、怎么找好公司（同2022年旧文）
投资的目标分两类，类别一是买入产生真实稳定自由现金流且股东回报良好的优秀企业，这类投资对象符合3点条件，一是能够产生源源不断的自由现金流，二是估值合理，三是股东回报厚道。
1、寻找自由现金流充沛的企业。从经营现金流-投资现金流长期>0这个条件来看，优秀的企业必然是能够实现稳定的经营现金收入且无需额外投入生产性资产。这个条件首先排除了经营现金流不理想的企业，其次对于资产折旧巨大的企业要谨慎参与。就以茅台为例生产白酒基本无需依靠固定资产，而像钢铁等重资产行业不仅每年资产折旧巨大，而且机器报废后的需要维持生产的再投入是不会体现到财务报表上的。从能力圈原则出发我们现在的主要目标就是寻找能够实现稳定经营现金流的企业。逻辑上讲存在竞争优势的企业才更容易源源不断地创造真实利润，竞争优势体现的指标就是ROE。从巴菲特关注的ROE（企业赚钱的容易程度）来看，拆分后主要是净利率*周转率*杠杆率，代表的分别是茅台模式、京东模式和银行模式。以其中最简单的茅台模式来说，这个核心就是体现在企业产品的毛利率/净利率上。那么我们的任务现在就变成了寻找高毛利的企业（长期的高毛利必然产生于相关的壁垒），也即寻找拥有宽广护城河的企业。
2、在合理的价格买入。关于交易股票，最核心的指标还是市盈率。举个例子A企业（无成长）ROE常年>30%，当前25PE且历年利润全部分红，那么买入该企业的年化收益率只会是4%而不是30%。企业的合理价值25PE是根据市场无风险收益率这个估值之锚确定的，也即买入赚真金白银的企业和买入4%的债券是等价的。当然不同行业的估值水平都有所不同，反应的主要是企业的风险性和稳定利润的含金量。如白酒的估值较高是因为白酒的自由现金流水平较好（周期性低且利润含金量足），资源股估值低是因为周期性较强利润稳定性不够，银行保险估值低是因为市场对其风险的评估较高。所以我们在找到优秀企业后，还要对比行业整体估值水平并在合理的价格介入。
3、留有安全边际。安全边际的理念本质上相当于时刻留有plan B，这个方法实际上也是能力圈原则的一个体现。因为我们必须承认个人的能力局限性，“买入折扣”也就是我们对于未知风险的预留空间，一般来讲我们在合理的价格上留有30%的未知风险。
四、为什么散户应该向施洛斯学习翻石头。
1、承认个人的能力是有限的。首先，我只是普通人，离清北常春藤等名校大佬认知差距是客观存在的。其次，财报只是用来排除企业的，①财报足够干净的公司可能只有5%，但是伟大的公司是1‰。②很多财报之外的问题无法及时反应在财报当中。最后，散户没有像巴菲特那样深入调研公司，掌握商业洞见，影响公司运营的能力。
2、分散持股，低估不深研。正因为个人的信息能力都是有限的，所以很有必要分散持仓低估的公司，当前本人分散持有11+低估公司。
3、极限的折价确保了至少不输。虽然洋河和分众的投资收益率不尽如人意，但是换个思路看至少企业利润基本有保障，这两笔投资至少不算亏。之前在做格力的作业时写下的结论是格力的估值可以视作烟蒂股，以2020年222亿净利润为基础，取值25倍市盈率理想买点打4折为10倍市盈率。市值为2220亿对应买点股价36元。后视镜来看对质地良好的公司折价买入足够低，能够获得不错的投资回报。
4、关于“低估值”股的持仓策略。买入策略：①市盈率<历史3%；或股息率>4%；或市净率<0.25。②池子里单支股票持有比例不超5%。卖出策略：③买入后盈利超过50%后分批卖出，盈利75%卖出2/3，盈利100%清仓。