巴菲特一生的投资经历可以大致分成两段。
前一段，他的投资重心是在捡烟蒂，即寻找那些因为种种原因，股价远远被低估的公司，然后等待价值回归。当然，巴菲特最高明的地方在于，如果公司的价值不回归，他就会买入更多的公司股份，进入董事会，促使公司清算掉账上资产。这种投资方式有其历史背景，随着市场参与者越来越多，这样的烟蒂公司越来越少。
于是，巴菲特开启了第二段投资人生，即着眼于投资优质公司，与企业共同成长。这种投资方式可以容纳更多的资金，并且相比于捡烟蒂，也更加愉快，这也是伯克希尔能成为今天这样的庞然大物的重要原因。
在这两段投资经历中间，堪称分水岭的一笔投资就是收购喜诗糖果。这笔投资经理给巴菲特上了很重要的一课，让他意识到：以合理的价格买入伟大公司，要好于以极低价格买入平庸公司。
重复三遍：
以合理的价格买入伟大公司，要好于以极低价格买入平庸公司。
以合理的价格买入伟大公司，要好于以极低价格买入平庸公司。
以合理的价格买入伟大公司，要好于以极低价格买入平庸公司。
下面，我们一起来详细复盘一下，喜诗糖果到底是一家什么样的公司？为什么它改变了巴菲特的投资模式？
1. 喜诗糖果公司具体情况介绍
喜诗糖果公司成立于1921年，主营业务是销售糖果，在美国加州地区享受非常高的品牌接受度。按照巴菲特的话来说，在加州，如果一个男孩送喜诗糖果作为礼物给女孩子的话，他就能得到美人的香吻。而如果送其他品牌的糖果，就没有那么好的效果。
因此，喜诗糖果已经占据了当地人的心智，在一定程度上可以享受提价权。（注意，巴菲特多次强调，占据市场份额没有太大意义，占据用户心智才是真正的护城河。）
1972年，喜诗糖果的销售额为3133万元，净利润为208万元，净资产约为800万元。当时的拥有者想要以3000万美元的价格卖出。
这个价格一开始把巴菲特吓坏了，深受格雷厄姆思想影响的他，从来没有买过3PB以上的股票。于是他坚决地还价到了2500万美元，并且还声称，如果多要1美元，他就退出收购。所幸的是，当时的拥有者同意了。
这里需要补充的是，即便巴菲特从3000万还价到了2500万，他依旧不是非常满意。所以那时候，巴菲特还没有完全认识到喜诗糖果的价值。芒格后面也说：“我们刚刚好够聪明，买下了喜诗糖果公司”。（We are barely smart enough to buy See's.）
2. 为什么喜诗糖果是一个好生意？
巴菲特之前曾经把生意简单分成三大类：好生意（Good business），伟大生意（Great Business），以及糟糕生意（Gruesome Business）。
Good Business：好生意指的是能够获得高 ROE的生意，我们投入较少的有形资产，然后获得非常高的利润回报，这样的生意就是好生意。
Great Business：伟大生意指的是能够获得高 ROE，并且还能把利润用于再投资，继续高ROE的生意。这样的生意就是一个复利机器（比如最近10年的亚马逊和腾讯，以及过去50年的伯克希尔），在时间的加持下成长速度会非常可怕。
因此，Good business 和 Great business 最大的区别在于其产生的现金流能不能用于再投资，并且维持原先的高ROE。
Gruesome Business：还有一种生意巴菲特认为是糟糕生意，这里主要指的是公司虽然能创造利润，但是这些利润必须用于再投资才能维持原本盈利水平的生意。比如伯克希尔之前的纺织业务，每年都需要很多资金投入，更换和维修设备什么的，但是却并不能获得更多的现金流。
喜诗糖果曾经就是一个Great Business。
根据伯克希尔年报的数据，从1972年到1991年这20年间，喜诗糖果的营收却从 2,900 万成长到 1.96 亿美元，更甚者，其获利成长的幅度还远高于营收成长的幅度，税前获利从 1972 年的 420 万，变成去年的 4,240 万美元。
净利润20年增长10倍，有些人乍看之下可能觉得实现这个利润增长的公司有很多呀，好像从巴菲特的投资业绩来看的话挺普通的。
但是，还有一个很重要的数字你可能忽略了。
1972年刚买入喜诗糖果的时候，这家公司的净资产是700元美元，而1991年，20年后，喜诗糖果的净利润已经增长了10倍，但是净资产仅仅只增加了 1800 万美元，为2500万美元。
意思就是说在经营喜诗糖果期间，伯克希尔仅仅只追加了1800万美元的投资，就换来了利润的10倍增长。
因此而这20年间所赚的 4.1 亿美元，在扣除所得税之后，几乎全都是自由现金流，最终全部返还给了伯克希尔，由巴菲特将这笔钱换成了优质的公司股份。
所以我们如果真正去算账的话是这样的：
2500万美元（1972年）换来了：
1） 20年后一家每年挣4200万美元（税前）的优秀生意；（价值至少4-6亿美元吧）
2） 分布在20年当中的总共高达2亿美元（税前4.1亿）的自由现金流；（这部分现金流在巴菲特的投资加持下，可能贡献了超过20亿美元的价值）
所以，巴菲特投资喜诗糖果的2500万美元，在20年内给伯克希尔带来的收益不是10倍，而至少是100倍。
这就是一家伟大的公司给你带来的丰厚回报！
说到这里，我相信很多人已经意识到了，生意和生意是不一样的。
有些生意有很强的护城河，不需要追加投资就能产生很好的现金流，甚至能够有所增长。这些现金股东们可以随时拿走，投资到同样优秀的生意当中，把雪球滚大。
也有些生意，虽然能增长，但它始终要求公司保留盈利，甚至追加投入。如果投资期过了，这样的公司能维持住不错的利润，那么还算是不错的生意；而如果刚投资完，企业的竞争力就受到严重的影响，利润迅速下滑，那么这么多年的投资都将血本无归。
对于这样的企业，我们要格外谨慎。下面，我们来看一下巴菲特在2007年股东信当中，对这些生意的解读。
让我们来看看，什么样的公司能让我们眼前一亮。于此同时，我们同样也要探讨， 哪些是我们期望极力避开的企业。
查理和我要寻找的公司是
a)业务我们能理解;
b)有持续发展的潜质;
c)有可信赖有能 力的管理层;
d)一个诱人的标价。
我们倾向买下整个公司，或者当管理层是我们的合伙伙伴时，至少买下 80%的股份。如果控股收购的方式不可行，我们也很乐意在证券市场上简 单地买入那些出色公司的一小部分股权，这就好比拥有“希望之钻”(Hope Diamond,世界名钻，重 45.52 克拉)的一小部分权益也好过拥有一整颗“莱茵石”(一种人造钻石)。
一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”来保证投资获得很好的回报。但资本主义的运行方式使得，任何能赚取高额回报的生意“城堡”，都会受到竞争者重复不断的攻击。 因此，一道难以逾越的屏障，比如成为低成本提供者，像盖可保险或好事多超市,或者拥有像可口可乐、吉利、美国运通这样晓誉世界的强大品牌，才是企业获得持续成功的根本。商业史中充斥着“罗马烟火筒”般光彩炫目的公司，它们所谓的“长沟深堑”最终被证明只是幻觉，很快就被对手跨越。
我们对“持续性”的评判标准，使我们排除了许多处在发展迅速，且变化不断行业里的公司。尽管资本主义的“创造性的破坏”对社会发展很有利，但它排除了投资的确定性。一道需要不断重复开挖的“护城河”，最终根本就等于没有护城河。
另外，这个标准也排除那些依靠某个伟大的管理者才能成功的企业。当然，一个令对手恐惧的 CEO 对任何企业都是一笔巨大资产，在伯克希尔，我们拥有相当数量这样的经理人。 他们的能力创造出巨大的财富，这是让一般 CEO 们来运营，根本无法实现的。
但是如果一个生意，依赖一个超级巨星才能产生好成效，那这个生意本身不会被认为是 个好生意。一家在你们地区首席脑外科医生领导下的医疗合伙公司，可能有着令人高兴的巨大且增长的收入，但是这对它的将来说明不了什么。随着外科医生的离开，合伙公司的“壁 垒”也一起消失，即使你不能叫出梅奥诊所(美国最好的医院之一)CEO 的名字，你也能计算出它的“壁垒”能持续多久。
我们要寻找的生意，是在稳定行业中，具有长期竞争优势的公司。如果它的成长迅速，更好。但是即使没有成长，那样的生意也是值得的。我们只需简单地把这些生意中获得的可观收益，去购买别处类似的企业。这里没有什么规定说，钱是哪儿挣来的，你就必须花在哪儿。事实上，这样的做法通常是一个错误: 真正伟大的生意，不但能从有形资产中获得巨大回报，而且在任何持续期内，不用拿出收益中的很大一部分再投资，以维持其高回报率。
让我们来看看这种梦幻般生意的原型——我们拥有的喜诗糖果公司。盒装巧克力业的经营，一点不会让人兴奋:在美国，人均的消费量非常低而且没有增长。许多名噪一时的品牌 都已消失，并且在过去 40 年中只有三个公司赚到的收益是超过象征性的。真的，我相信， 尽管喜诗糖果的收入大部分来源于很少几个州，但却占到整个行业将近一半的收入。
1972 年当蓝筹印花公司买下喜诗糖果时，它年销售 1,600 万磅的糖果。(那时查理和 我控制着蓝筹印花公司，后来将其并入伯克希尔)，喜诗去年的销售额是 3,100 万磅，年增长率只有 2%。然而由喜诗家族在 50 多年里，建立起来的持久竞争优势，随后被 Chuck Huggins 和 Brad Kinstler 继续巩固，给伯克希尔创造出超乎寻常的成果。
我们用 2,500 万美元买下它时，它的销售额是 3,000 万美元，税前所得少于 500 万美元。 企业的运营资本是 800 万美元(每年有几个月，它需要适度的季节性负债)。从此，公司 为投入资本赚取 60%的税前所得。有两个因素帮助了营运资金的最小化。一是，产品是现金销售，消除了应收账款; 二是，生产和分销的周期很短，使存货最小化。
去年喜诗糖果的销售是 3.83 亿美元，税前利润是 8,200 万美元，运营资金是 4,000 万 美元。这意味着从 1972 年以来，我们不得不再投资区区 3,200 万美元，以适应它适度的规模增长，和稍许过度的财务增长。同时税前收益总计是 13.5 亿美元，扣除 3,200 万美元后， 所有这些收益都流到伯克希尔(或早些年的蓝筹印花公司)。利润在缴纳公司税后，我们用余下的钱买了其他有吸引力的公司。就像从亚当和夏娃最初喜好的活动，带来了 60 亿人一 样，喜诗糖果开启了我们后来的许多滚滚而来的新财源。(它对于伯克希尔来说，就如圣经上说的:“丰腴膏沃而且生养众多”)
在美国的企业中，像喜诗糖果这样的企业并不多。一般的做法是，要将公司的收入从 5 百万美元提升到 8200 万美元，需要投人 4 亿美元或更多资金才能办到。这是因为成长中的业务，既会因销售额的上升，需要更多的营运资金，也会需要更多对固定资产的投资。
一个公司为满足它的成长，对资本的需求是否有大幅增长，正好证实它是否能成为一项满意的投资。顺着回到我们的例子，当一个用 4 亿美元的有形资产净值，能赚到 8200 万 美元税前收益的公司，实在没有什么好自惭形秽的，不过它业主的现金平衡表与喜诗糖果的 是完全不同的。拥有一条不需要大量资金投入，就能带来滚滚财源的业务，这真是太棒了! 不信去问问微软或谷歌吧!
一个良好，但不出色生意的例子是我们拥有的飞安公司(FlightSafty)。这家公司为 它的消费者创造利益，就如同其他我知道的类似公司一样。它同样拥有一项持久的竞争优势: 参加飞行训练，如果选择其他公司，而不是它这家顶尖的飞机训练公司，就象在一次外科手术前，对价格斤斤计较。
当然，这项生意如果要增长，需要将收入中的很大一部分再投入。当我们 1996 年买下 飞安公司时，它的税前营运收入是 1.11 亿美元，在固定资产上的净投资是 5.7 亿美元。自 从我们买下后，在产生了总计 9.23 亿美元的折旧费后，资本支出总计为 16.35 亿美元，其中的大部分用来购买飞行训练模拟器，以配合那些经常被提及的飞机的新型号。(一个模拟器花费超过1,200万美元，我们有273个)，现在我们的固定资产，扣除折旧后，达到10.79 亿美元。税前营运收入在 2007 年达到 2.7 亿美元，与 1996 年比，增加了 1.59 亿美元。这个收入带给我们的回报，对于我们增加投入的 5.09 亿美元投资来说还不错，但和喜诗糖果带给我们的，根本没法比。
因此，如果仅仅计算经济回报，飞安公司是一个良好的，但绝非超乎寻常的业务。它那种高投入高产出的经历正是许多公司面临的。例如，投资公用事业公司，我们巨大的投入在以很快的速度贬值。从现在开始的十年里，我们可以从这个生意里挣到相当多的钱，但是我们需要投入数十亿美元才能实现它。
现在让我们来说说糟糕的生意，比较差的生意是那种收入增长虽然迅速，但需要巨大投 资来维持增长，过后又赚不到多少，甚至没钱赚的生意。想想航空业，从莱特兄弟飞行成功 的那天到现在，这个行业所谓的竞争优势，被证明纯粹子虚乌有。事实上，假如当时有某个富有远见的资本家在基蒂霍克(Kitty Hawk，莱特兄弟试飞的地方)的话，他应该把奥利佛 •莱特打下来，给他的后辈们帮上一个大忙。
航空公司从它开出第一个航班开始，对资本的需求就是贪得无厌的。投资者在本应对它避而远之的时候，往往受到公司成长的吸引，将钱源源不断地投入这个无底洞。就是我，也很惭愧地加入这场愚蠢的活动，1989 年我让伯克希尔买入美国航空公司的优先股。可付款支票上的墨迹未干，美国航空就开始了盘旋下落，不久它就不再支付给我们优先股的股息。 不过最后我们算是很幸运的。在又一轮被误导的，对航空公司的乐观情绪爆发时，我们在 1998 年卖掉了我们手里的股票，竟然也大赚了一笔。在我们出售后的 10 年里，美国航空申请破产了，两次!
总结，对这三类“储蓄存款账户”的看法。出色的账户，能逐年带来异乎寻常高收益率增长; 良好的账户，能带来有吸引力回报率，挣到的钱也在增加（但是需要追加投资）; 最后，那些糟糕的账户， 既给不了足够的收益率，又需要你为那些令人失望的回报继续投入。
3. 喜诗糖果对伯克希尔有哪些意义？
1） 这是巴菲特买入的第一家真正意义上的“优秀”公司，一定程度上促进了巴菲特投资思想的进化。
2） 促使巴菲特对可口可乐的投资。喜诗糖果虽然是一家非常好的公司，但是它有一个很大的问题就是无法扩张。而可口可乐简直是升级版的喜诗糖果，不仅拥有更好的品牌，更好的生意模式，还能够在全世界范围内进行扩张。喜诗糖果让巴菲特认识到这种印钞机生意模式的强大，可口可乐给巴菲特带来了极其丰厚的收益，也让巴菲特这个名字响彻全球。
3） 喜诗糖果公司这么多年产生的自由现金流，给伯克希尔的很多投资决策提供了资金。毫无疑问，伯克希尔的军功章上，有喜诗糖果浓墨重彩的一笔！
总结：
巴菲特对喜诗糖果的投资，对我们每个人都有启发。
我们虽然没有特别多的资本，可以去收购类似的企业。但是我们有自己的事业，自己的工作，这份工作就是我们的喜诗糖果。
我们需要不断做好自己的本职工作，获得更多的报酬。更重要的是，在这个过程中，是不需要我们追加投入的，在此期间挣的所有钱，基本上都是自由现金流，可以用来购买更多的资产。
雪球大V @闲来一坐s话投资 之前提出过一个概念，就是可以把自己的投资组合看作是一家多元非控股公司，而我们自己就是公司的董事长。
这个概念非常有意思，能让我们生出一股责任感。公司是一种责任，家庭的财务也是一种责任，我愿意去承担这样一个角色，为自己的家庭打造一个健康幸福的未来。
我们这家公司的目前的主营业务有两个，一个是自己的本职工作，另一个就是投资公司的产出。这两个业务都能产生自由现金流，虽然小，但是很稳定，并且未来还有增长的空间。
我希望自己能像巴菲特芒格那样，尽管开局只有三家很烂的生意（蓝筹印花，纺织，多元零售），但是他们有效地从这三家生意中榨出很多自由现金流，投入到喜诗糖果等优质企业当中，不断地改变伯克希尔的质地，最终打造了一家伟大的公司。
这个过程很有趣，而且是一个可以玩一辈子的游戏，也是我们每个人都必须玩的游戏。喜诗糖果的故事告诉我们，一个优秀的生意，会给你带来源源不断的现金流回报；而一个糟糕的生意，会不断吞噬你的现金，最终给你带来损失。
金钱是一种资源，我们有责任管好手中的资源，让它们去到最能发挥价值，最能产生回报的地方。