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具备优秀商业模式白酒业，完全可以作为投资者的根据地、票仓，值得深入研究，每一次阅读财报都不会浪费，花两年功夫吃透，可以在里面捡一辈子钱
——唐朝
”
全文共3881个字，读完约6分钟。
在A股的所有的行业中，如果要说哪个行业商业模式最好， 那白酒行业一定是榜上有名。
在产品属性上来看，白酒属于成瘾性商品，有社交属性，是个典型的重复消费品，产品属性决定了复购率高，公司成长只需要少量的新增用户就有满意的增长。
中高端白酒更具备礼品属性，使企业能够远高于成本出售，这种模式下高价反而成为了客户选择你的理由之一，这也说明公司之间很难有价格战。
在商品结算上， 基本上都是先款后货，不存在赊账的情况，产品没有保质期，酒反而越陈越香。所以可以看到，A股上市的绝大多少白酒企业，都是妥妥的现金奶牛，账上现金充裕，企业韧性更足。
现在知名的酒企20年前依旧是知名品牌，白酒行业竞争格局稳定，而拥有提价权的白酒企业能够跑赢通胀，具备明显的壁垒和稀缺性，这类品种，适合绝大多数投资者，其实就像老唐说的：“世人都知白酒好，上涨太慢受不了”。更多投资者关注的是股价的短期变化，而关注企业，太慢了。
关注白酒企业很多年了， 今天第一次写下【泸州老窖】，输出才能倒逼输入，不写下来， 不知道自己思路是不是清晰， 遂有此文，如有错误之处，还望指出。
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老窖的历史回报
泸州老窖1994年以5.83元发行上市，如果上市当天以发行价买入10000股， 那么经过这29年分红转股送股，会变成多少呢？
请看下图！
29年间通过历年转股送股，每10000股变成77875股，股票市值由原来的5.83万上涨到今天的1927万元，合计330倍， 这个还不包含红利再投，年化收益率为22.14%，累计收到红利接近250万，还不包含2022年的分红，这样的回报率是妥妥的印钞机。
泸州老窖上市29年， 站在后视镜的角度， 做错了什么，又做对了什么呢？
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高端白酒的基因
在改革开放前， 白酒的品质如何，由历届的全国白酒评选会评比出，后续的评酒会选出的白酒太多， 已经没有太大的考证价值，作为四川的泸州老窖，每次评选均入围，足以说明，在那个年代，泸州老窖的品质在全国排名靠前，属于当之无愧的名酒。
1957 年，国家轻工部首家对泸州老窖大曲酒酿造技艺进行查定总结，泸州老窖被定为“浓香型（泸香型）”白酒典型代表。1959 年，新中国一本酿酒教科书《泸州老窖大曲酒》出版，成为了当时整个白酒酿造行业最全面、最权威、最先进的酿酒技艺成果，不仅在企业内部进行了广泛地学习，也在行业内进行了积极地推广和传播。也可以说明泸州老窖在浓香型白酒的地位。
在1988年， 国家首次放开白酒商品的定价权，名酒企业纷纷上调售价，导致国家出台政策限制公款消费，对 13 种名酒作出“统一降价”指示，各名酒价格应声下降。1993 年，政策放松给予名酒新的涨价空间，以五粮液为首的名酒企业率先提价，泸州老窖就在这个时候选择了不一样的道路。
与“茅五剑”为代表的名酒进军高端白酒，而泸州老窖为了迎合大众消费者，走出了“名酒”变“民酒”的道路。为此老窖的品牌力被削弱，营收、利润同比下降，市场占有率明显下降。
好在2001年， 泸州老窖的管理层才反应过来， 以明代窖池为卖点，推出高端品牌“国窖1573”，以百年老窖产量稀缺为噱头，在高端市场占据一席之地。
其实用后视镜的眼光来看，只要老窖走高端这条线，在浓香白酒的战场上，老窖优势是最大的，因为酱香的局限是空间，浓香的局限是时间，有句行话是这么说的：“千年酒窖万年糟，酒好全凭窖池老。”
在连续发酵百年以上的酒窖数量，泸州老窖一家独占行业90%的数量，类似于五粮液， 虽然没有泸州老窖百年以上窖池多，受益于上个世纪五粮液大幅扩产，2021年产出的高端可销售量也达到2.8万吨，不同的窖龄产出的优质基酒比例不同。
老唐以前说过：“20年以上窖龄的窖池，可以产出5%~10%的优级品好酒，50年以上的窖池可以产出20%~30%的优级品好酒。
五粮液更多的是靠窖池数量取胜。
说回泸州老窖， 自从2001年推出“国窖1573”这个品牌， 恰巧白酒行业在2003-2012 年迎来了发展的黄金十年。公司也成功抓住机遇，国窖 1573 在黄金十年内进入量价双升的上升通道。
2005-2012 年，公司营收/净利润 年复合增长 分别为 34.4%/91.7%。公司净利润由2005年的5000万，提升到2012年的44亿，2012 年公司营收突破 100 亿元，从此高端白酒市场份额主要被茅台、五粮液、国窖 1573 占据。
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抛弃低端，拥抱高端
2012 年 12 月，中央八项规定限制三公消费的政策使得高端白酒价格急剧下降，重创高端白酒市场，白酒行业进入三年消极期，整体营收、归母净利润呈现负增长状态。在此期间，泸州老窖逆势提价，导致价格倒挂，2013 年国窖 1573 高度酒出厂价从 889 元上调至 999 元。但终端消费趋于低迷，严重打击经销商积极性。
为此泸州老窖也付出了代价，2014 年中高档酒仅有 14.8 亿元营业收入，已经不到 2012年高档酒营收 75.6 亿元的 1/5，好在2015年开始白酒市场回暖，以五粮液提价为代表，白酒行业出现了新一轮的复苏，泸州老窖也是在2017年营收/2019年净利润，重回2012年的巅峰。
从近几年的数据我们可以看到， 老窖更多的是在与中高端白酒发力。
近几年中高端营收持续的上升，低端类营收比例持续萎缩，从2017年占比的25%到2021年只占比总营收的10%，低端白酒占比越来越低，另一方面泸州老窖在销售量也是急剧减少，销量由2017年的15万吨锐减至21年的9.5万吨，公司解释主要是二曲的销量减少导致。
在网上找了张图：
在去年六月的新国标中规定了食用酒精勾兑的不再是白酒，而叫配制酒，同时也规定了固态法白酒不能使用酒精香料等外来添加物质，而去年泸州老窖推出“黑盖” 最大的原因在于“白酒新国标”在2021年6月份实施。
其实如果看历史的财报数据可以看到，泸州老窖的人均产量上，远超同行业平均水平， 在每瓶摊薄的生产人工成本，也是远远低于同行业其他酒企业。
可以看到泸州老窖人均产量75吨，远远高于同浓香的洋河和五粮液的人均产量27吨和9吨，这个可以说明泸州老窖买了很多基酒或者食用酒精作为生产量，当然近几年购买量也在逐年减少，另一方面说明泸州老窖的产量其实是不高的。
如果按洋河的人均产量计算泸州老窖真实产量的话，目测不超过4万吨的产量，当然洋河在中端白酒企业中，算人均产量比较高的了。所以泸州老窖在这个方面数据太异常了，是有不记录报表的生产人员？ 还是真实产量只有这么多呢？目前的我还不知道。
这几年，公司才开始扩张产能，2020年已经建设完毕，增加10万吨基酒的产量， 不过前几年的窖池出不了优质酒， 这些白酒还依旧是低端，没有办法将基酒用于“国窖1573”。
从吨价上来看，泸州老窖吨价增速最快
第一部分来源高端销量提升， 另一方面是低端销量减少。由于白酒新国标政策是一次性的，也就是说， 低端白酒的销量基本上不会再下降了，关注泸州老窖的未来成长如何， 更应该关注国窖1573的可销售量。
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未来的增长
国窖1573，目前的销量在年报中并没有披露，在17年之前，管理层曾经讲过，国窖1573由百年以上酿酒窖池1619口而出，产量不会超过3000吨， 目前看来，早就远远不止3000吨了， 其实也能理解管理层， 白酒也是要讲故事， 制造稀缺性，百年窖池能产，50年窖池一样能产，只是窖池出酒的比例不一样，这才是国窖1573量能释放的根源。
在2018年5月15日举行的2017—2018国窖1573年度经销商表彰暨营销会议上，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司总经理张彪透露了国窖1573在2018—2020年的目标：2018年营收达到100+亿元，2020年营收200+亿元，销量突破2万吨。
老窖的3年规划及目标，2018年，国窖1573力争突破100亿，实现单品营收破百亿的梦想，2020年突破200亿元，销量突破2万吨。是不是也是能侧面说明，如果需要完成200亿的营收，销量是不是需要接近2万吨呢？
目前国窖1573出厂价980元，如果要达成200亿营收，大致需要多少销量？销量=营收*1.13/980/2124≈1.1万吨，那么未来国窖1573在不降低质量的情况下能不能达到2万吨呢？说实话， 我不知道。
众所周知，泸州老窖之前一直走的都是轻资产的模式， 目前也就16年开始扩产，做的都是吃老本的生意， 不像五粮液， 在上个世纪，大幅地扩张产能， 目前五粮液的五粮液产量也只有2.8万吨，泸州老窖一上来就搞个2万吨，我自己持怀疑态度。
不过话说回来， 2022年净利润是要超过洋河了， 按3季度的数据来看，归母净利润82亿，去年四季度净利润为17亿， 即使四季度不增长全年净利润也会超过百亿，而洋河今年全年100亿偏下的概率比较大，完全被泸州老窖碾压。
那么泸州老窖现在值不值得投资呢？2022年的年报还没有出来， 但是预计国窖1573的营收是接近200亿的，还是有些不明白国窖的销量未来大致区间，所以没办法估算未来3年的净利润， 所以需要再学习，
另一方面就是公司的货币资金，公司拿着120亿的资金存在银行理财， 3%的收益， 同时发债40亿，目的是什么？表示这个操作没看懂。
2017年，定向增发30亿资金用于扩产，但是公司账面上明明现金充裕，为什么要定增呢？
这个属于没想明白的地方！
利益声明：本人不持有泸州老窖，未来1个月的也没有持有的打算，关注泸州老窖时间不长，本文也只是学习，难免有纰漏之处，如有写的不对的地方， 欢迎指正。
日拱一卒，不期而至
多看一二！