自然从不飞跃
——莱布尼茨
本周高端白酒之中， 贵州茅台率先公布年报，贵州茅台发布2022年业绩公告，公司实现营业总收入1275.54亿元，同比增长16.53%；归属于母公司所有者净利润627.16亿元，同比增长19.55%。公司拟每10股派发现金红利259.11元。
看茅台的数据，老唐曾经说过， 最重要的是关注两个数据， 一个是基酒产量，另一个就是销量。在新建产能没有投产前，5.6万吨是基酒产能就是近几年的天花板，茅台酒“十四五”2万吨技改已经开始，公司去年底公告有发布， 4年的建设周期，加上基酒4年的储存，预计2031年产量才能全部投放市场，期间也是会边建边产，预计2029年就会有部分产量投放。
翻开年报，可以有几个关注点
1、茅台酒销量销量低于当年可销售上限
2、系列酒毛利大幅提升
3、直销占比再次提升
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茅台酒
茅台酒销量37901吨， 这次销量上增加了1640吨，同比增长4.52%， 按照当年可销售上限=4年前基酒产量85%估算，本年度可销售的上限为=2018年基酒*85%=（49700*85%）=42245吨，也就意味着，有约4300吨的可销售基酒，没有销售出去。
我认为主要有几点可能，
第一，在2018年-2020年， 基酒产量没有提升， 也就意味着在2022-2024茅台可销售量基本上差不多，需要平滑下销量。
第二，疫情三年，多少企业消失，对绝大多数家庭都是有非常大的影响（不好写， 就不写了），如果茅台尽产尽销，业绩当年确实会大幅提升，但是舆论影响上总是不好，后期更不好提价。
第三，通过销售结构化调整，直销比例提升， 也获得了非常不错的增幅。
销量既然没有大幅增加，通过 营收=销量*单价，营收的增长一定是来源于价格的提升，我们可以从瓶单价做个比较，瓶单价=营收/销售量（吨）/2124
本次茅台的每瓶单价相比去年提升10%，为什么飞天茅台明明没有提价，每瓶单价却能上升这么多？主要是因为直销占比提升带来的增长。
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直销部分
相对于销量没有大幅提示的前提下， 公司营收、利润大幅提升的主要来源就是直销占比有了大幅的提升
那么为什么直销比例提升会对公司利润增加这么多，主要是直销的每瓶单价高，通过上面的公式可以计算：2022年直销瓶单价2078元/瓶，远远高于批发的每
瓶单价。
财报第15页可以看到，本期直销的销售收入同比去年翻倍有余，而去年同期，大致增长是40%，这次增长可以做个拆分
增长主要来源3个方面：
1，i茅台APP
熟悉茅台的朋友都知道， 在去年3月底，茅台上线“i茅台”APP，也是非常的火爆，财报数据显示，这个平台实现营收118.8亿元，这个数据是不含增值税，如果含税营收不低于130亿。
2，茅台酒销量增量部分
本年度销量上增加了1640吨，用于直销。
3，经销商数量减少
批发代理的销售收入同比减少10%， 翻看财报的经销商数量， 可以看到减少了5家，虽然财报上没有写明是系列酒经销商，还是茅台酒经销商，但可以计算销量减少3700吨，公司目前出厂价969元/瓶,这3700吨销量大致能为公司创造76.15亿的营收（3700*2124*969元）
这个数据和批发销售收入差额76.4亿符合，所以可以大致推断，减少的均为茅台酒，如今直销和批发的比例已经非常接近了，那么未来直销比例，还有提升的空间吗？
我的回答是：有，通过上面分析直销增长的3个方面，我认为，后面这个不会变
1，"i茅台“平台去年接近二季度运营， 今年一季度营收可以增加， 另一方面，产品的增加， 下半年平台增加的小飞天，100ml售价399，在没提价的时候， 无形中提高了瓶单价。
2，在未来可见的时间里，这个是确定的增量部分，到2025年，茅台酒可销售上限为4.8万吨， 相比目前的3.7万吨，有接近万吨的增量。
3，茅台酒经销商数量未来大概率只会减少不会增加，在茅台供不应求的背景下，经销商跟着茅台赚的盆满钵满，所以一般加入不了。
目前直销和批发的比例为1:1.5，未来达到1:1的问题不大， 当然也期待茅台的早日提价，不至于这样曲线提价。
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系列酒
系列酒财报2014年不到10亿的营收，到2022年度营收接近160亿，只用了短短8年的时间， 从目前的的体量上来讲，在白酒上市公司中， 目前排名第七，受益于酱香白酒的火热， 也有茅台品牌的背书，当然也是无数人努力的结果。
先看看产销量：
上图可以看到，系列酒销量上没有增长， 营收的增长主要来源于提价，我们可以分析下系列酒的每瓶单价增长情况。
通过上图可以看到， 系列酒的增长主要来源于提价，系列酒的毛利率由2020年的70%、2021年73.7%提升至2022年77.22%
本次毛利率提升也是受益于系列酒中的新品“茅台1935”，这个是位于千元价格带系列酒，在“i茅台app”销售，也是系列酒毛利率提升的主力军，那么系列酒未来还能增长吗？是靠价还是靠量呢？
我认为， 未来几年光靠价格提升的难度变得越来越大，好在可销售量上来了。
受益于21年6400吨系列酒产能建设， 今年系列酒的产量也是增加约1/4，这批生产的基酒，最快明年就能流向市场。
通过财报的在建工程可以看到，3万吨的系列酒工程进度由21年的58%变成77%，也就意味着，快的话今年底， 慢的话明年中，就能全部建设完成， 3万吨的系列酒产能在25年就能投向市场，为系列酒增长带来新动力。
试下一下， 如果2025年或者2026年， 6万吨系列酒能以目前的毛利销售，营收可达到300亿的规模，有的时候我也在想， 中高端白酒这部分市场又会有谁会让出这部分份额呢？或者是消费人群由中低端，向中高端转移？
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其他与估值
2022年茅台，经营性现金流净额同比减少， 老唐曾经说过， 对于高端白酒企业都是先收钱后收货，区别只是在于早收和晚收的区别，如果看现金流量表的话，销售商品流入流出的数字没有异常，主要是集团财务公司并表导致，就是习酒不再是兄弟公司， 钱拿走了，没放财务公司了。
另一方面贵州茅台集团营销公司2022年关联交易和去年基本持平，没有增加，比例是4.23%较比去年有所减少， 好事情。
最后：对于茅台的今年的利润， 茅台的增长主要来源于销售量+吨价， 2023年 茅台可销售的商品酒为42434吨，对比2022年37901吨，量的增长在12%，增量部分全部按直销渠道销售， 如果按2022年直销的瓶单价2078元计算，这部分能增加200亿的营收，能够带来100亿的利润，这部分属于销售量的增长，另一部分可以看看销售价格的增长。
每年的瓶单价都是有提升，就按4%估算，全年在飞天不提价的情况下，20%的净利润增长概率还是比较高的，预估全年净利润750亿附近
当下市值2.28万亿，用今年净利润数据计算，市盈率为30， 属于合理区间。
日拱一卒，不期而至
多看一二！
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