文章归类：《赚大钱，真正富足一生的投资》中专注王道。从2015年的开始布局的一致性评价，到2018年的集中采购，可以得到：（1）集中采购对医药企业的影响，已经非常小的；（2）很多企业在2015年前后开始布局创新药，管线兑现在2025年前后；（3）资本市场中创新药指数经历调整之后，进入右侧的反转行情！
观点：创新药会是未来十倍股涌现的最大弹性王牌赛道
2023年市场风格更像2020年，相对均衡且机会多样，近期科技调整，医药趋于活跃，那么：
1.如何把握医药行业的主要驱动因素？
2.如何理解医药行业基本面和流动性？
3.如何看待当前A股和港股医药行情？
一、政策和临床管线进展影响医药行情
1、2018年开启的仿制药集采和2021年7月的肿瘤药临床指导政策对医药板块冲击明显。
2、创新药临床管线关键进展对医药行情走强推动明显，如2018年底开启PD-1上市潮。
3、2022年6月医保谈判简易续约规则发布，降价预期明确，政策暖意频现，信心修复。
图1：政策和临床管线进展影响医药行情，2022年6月医保谈判简易续约规则发布，信心筑底（左右滑动查看）
数据来源：Wind，招商证券财富管理部
二、医药行情长期与利润增速高度相关
1、2018年前医药利润增长平稳；2018年后受集采、疫情影响，利润增长波动明显加大。
2、经过8批集采，医药营收利润冲击逐渐减弱；创新药进入出药周期，行业景气度向好。
3、恒生医疗保健受益国内创新药出药周期，估值2022年大幅消化，未来行情基础夯实。
图2：医药行情长期与利润增速高度相关，国内和香港创新药企进入出药周期，基本面向好（左右滑动查看）
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三、流动性周期波动影响医药行情节奏
1、A股医药、医疗保健等领域指数长期震荡上行，行情节奏受企业长贷增速周期波动。
2、香港医疗保健板块创新药占比更高，受欧美日M2等流动性影响明显，行情波动更大。
3、当前国内企业长贷、欧美日M2增速底部回升，A股医药和恒生医疗保健估值有望上行。
图3：当前国内企业长贷、欧美日M2增速底部回升，A股医药和恒生医疗保健估值有望上行（左右滑动查看）
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四、医药风险溢价在高位，指数有空间
1、历史上，国证医药风险溢价水平在均值-2个标准差与均值+3个标准差之间宽幅波动。
2、若10年期利率不变，国证医药风险溢价从当前均值+1个标准差之上降至均值，指数涨34%。
3、若10年期利率升50BP，国证医药风险溢价从当前位置降至均值-1个标准差，指数涨43%。
图4：国证医药风险溢价在高位，未来风险偏好改善，对应指数有上涨空间（左右滑动查看）
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五、国证医药5年估值滚动分位在底部
1、过去十年，医药最低PE为2022年9月的22倍，最高为2015年6月的74倍；当前26倍。
2、医药指数5年估值滚动分位低于20%时，指数在底部区间；当降至0%时，为历史大底。
3、医药指数当前估值分位19%；2022年见底后，当前仍在历史底部区域，可关注创新药等。
图5：医药指数当前估值分位19%，仍在历史底部区域，可关注创新药等方向（左右滑动查看）
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六、恒生医疗受益流动性和基本面共振
1、2018年4月港交所新增18A章后，共56家生物药企赴港IPO，累计募资1163亿港元。
2、大量创新药企早期研发投入大，未盈利，市盈率和风险溢价指标并不适合港股医药估值。
3、随着欧美日M2增速回升，香港亦将随美国降息，创新药出药，恒生医疗指数有望上行。
图6：恒生医疗受益流动性和基本面共振，欧美日M2增速回升，创新药将加速出药（左右滑动查看）
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风险因素：创新药临床进展和监管政策改善低于预期；国际货币宽松力度低于预期。