一，东方电缆大跌深度解析----逻辑受损还是市场误读？！
1，上周东方电缆大幅度下挫，系受青洲五七项目招标价格传言影响，市场解读为海缆价格大幅度下跌，竞争对手开启价格战。
市场传闻青洲五、七项目招标分为2个标段，标包1中标结果已经公布（预计东方电缆中标），标包2尚在审查过程中（预计东方电缆/中天科技）。其中，标包1中标金额为13亿，对于标包1的具体信息，大概率是标包1为1根±500kV的送出海缆+1GW项目对应的阵列海缆。参照青洲一二项目阵列海缆的价值量6亿，则该标包中送出海缆价值量为7亿，长度92km，折合单价约760万元/km。
2，市场质疑的核心因子
海风送出柔直方案相对于交流方案，价值量下降；同时柔直项目本身毛利率也下降！
（1）由于海缆价值量与离岸距离强相关，此前市场喜欢锚定相同离岸距离的项目进行比较：2022 月 3 月青洲一二项目开标，价值量 22~23 亿/GW；无论是传闻一还是传闻二，青洲五七单 GW 价值量均显著低于青洲一二，导致市场对于海缆通胀逻辑有所质疑。
从技术原理上看，所谓价值量的变化是柔直方案和交流方案的区别由于交流与直流方案的铜芯选择方案、电压等级、功率测算均有所不同。
①青洲一二：2 回路 2 根缆铜截面应为 3×800×2=4800mm2，传输功率 1GW；
②青洲五七：1 回路 2 根缆截面应为 2500×2=5000mm2，传输功率 2GW。
即单位功率情况下，直流使用铜截面更少；因此，对比青洲一二（22~23 亿/GW）和青洲五七（12.5亿/GW），属于柔直技术迭代带来的成本优化，而非价格战。
（2）深远海风电只能采用柔直方案。
原因一，技术上来看无功功率过剩、过电压问题导致交流海缆难以长距离应用。
工程上，超过 80km的时候，需在线路中间建设无功补偿中继站，从而大大提升了工程造价，经济性变差。从国内外经验来看，已并网的海上风电，输电距离在 70km 以内全部采用交流输电方式，100km 以上的远距离输电采用柔直输电方式，输电距离在 70～100km时综合考虑经济性和可靠性指标进行交直流方案比选分析。
原因二，经济上：柔直海缆输送容量较大、用缆量较少，线路越长经济性越好。
采用柔直方案时，由于柔直换流阀等电力电子设备造价较高，因此主要贵在换流站，但在海缆上，相比于交流方案，由于输送同样容量时导体总截面更小，因此距离越长，柔直方案相比交流方案越省钱。
对比分析，可得出结论：对于容量 400MW 及以上的海上风电汇集外送，交直流输电方案对应的造价曲线交叉点对应的输送距离为 60～70km 左右。当输电距离在 70km 以内时，建议采用交流输电方案；当输电距离超过 70km，应结合实际情况论证采用柔性直流输电方案。
鉴于项目较高的技术难度，作为试验性质的新路线，毛利率达到50%水平也是非常高，比220kv、330kv相比都是提升的。
（3）海缆远期空间测算显示不会发生海缆单GW价值量大幅下降，利润空间大幅通缩。
从市场空间看，我们对于中国海上风电规划大势研判——海风可开发量可能接近 400GW，其中近海100GW，深远海 300GW 左右，在十四五期间，仍以近海风电为主，十五五期间将逐步向深远海渗透。我们对 2020-2025 年、2030 年全球海缆市场空间、毛利空间、单 GW 价值量进行测算：
（1）国内市场方面：2023-2030 年海风装机复合增速 25.8%、海缆市场规模复合增速 24.5%、海缆市场毛利规模复合增速 23.2%，单 GW 海缆系统价值量 2022 年为 18.28 亿元，2030 年为 19.45 亿元，小幅提升；
（2）海外市场方面：2023-2030 年海风装机复合增速 28.5%、海缆市场规模复合增速 26.1%、海缆市场毛利规模复合增速 25.8%，单 GW 海缆系统价值量 2022 年为 19.15 亿元，2030 年为 18.8 亿元，基本持平。
3，分析结论以及投资建议：
从市场空间看，我们预计中国海上风电规划可开发量可能接近 400GW，其中近海 100GW，深远海 300GW 左右。
未来海风海缆电压等级越来越高，深远海趋势不变，深远海项目将成为远期主流；柔性直流的市占率持续提升，电压等级提升带来的海缆单价、毛利率也在提升；项目深远海带来的海缆规模公里数也是在提升。
海缆系统单 GW 价值量、毛利率等在 2023-2030 年间持平或略有提升，海缆环节仍然具备很强的抗通缩属性。
截至本周，东方电缆的估值已经跌倒23年20倍，横向对比光伏、储能等高增速的赛道，已经跌出超高的性价比。股价从这个位置看23年全年，也跌出了超高的赔率和超额收益的空间，值得重点关注和配置！
二，净值数据
