一，23年医药行业复苏的核心逻辑和投资标的
$恒瑞医药(SH600276)$ $诺禾致源(SH688315)$ $海思科(SZ002653)$
1，估值方面，横向看:医药行业PE(TTM)为29倍，在申万一级行业中排名第13。纵向看:过去10年医药行业PE最高73倍，最低21倍，平均值37倍，目前医药行业PE低于历史平均估值。
截至2022年11月27日。医药行业相对于全部A股估值溢价率为90%，2022年7月，溢价率下降至最低，之后逐步回升。 结构上来看，医药内部估值分化较小，截至2022年11月27，医药各子板块的市盈率中，生物制品(31倍)、医疗服务(31倍)和化学制药(31倍)的市盈率最高，中药 (25倍)、医药商业 (20倍) 和医疗器械(19倍)的市盈率最低
2，集采逐步落地，政策出现边际改善 自2018年12月开始医保局对医药行业多次集采，目前已经覆盖了仿制化药、生物药、高值耗材、中药等领域进行集采，药品耗材集采累计为医保节省费用约3900亿元。
目前大多数领域已经完成集采，降费目标初步实现，集采政策开始呈现回暖态势。这在22年9月开始的冠脉支架续约和电生理集采体现的较为充分。 冠脉支架续约增加伴随服务费，设置最高有效申报价。今年9月9日，《2022年国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购公告》发布，冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购工作正式开展，本次采购周期为3年。
3，DRGS持续推进，医疗回归本源，支付方式改革后，医保支出增速放缓是趋势。以钦州为例，医保支付方式2020年12月启动实施医保DRGS(疾病诊断相关分组)付费改革，目前全市共有27家二三级医院参与实施职工医保、居民医保DRG付费结算。2019年、2020年医保统筹基金支出平均增幅20.93%，DRG村费实施后，2021年医保统筹基金支出增幅8.3%，其中三级、二级定点医疗机构居民医保统筹支出比2020年下降了3.12%、3.55%。以南京为例，2022年一季度，南京全市医保基金支出73.03亿元，同比减少5%，参改医疗机构医疗费用、医保统筹基金支出、患者次均费用同比下降均超过10%。DRG/DIP改革后，医疗机构将加强成本管理，提高医保基金的使用效能，高临床价值的药品、器械和技术难度较高的服务项目仍将得到资源倾斜，价格虚高、临床价值不明确的项目将被挤出水分。 总的来看，2022年医疗行业政策频出，国家鼓励创新驱动的意图明显，集采政策逐步趋于缓和，未来中国医药行业有创新能力，产品同质化程度低以及产品布局完善的公司有望在竞争中胜出。
4，参考海外经验，医疗服务整体逐步恢复，消费性门诊与刚需性住院量增长显著。
英国:放开后门诊量恢复程度快于住院端。以英国2019Q1-Q4门诊及住院人数为基准，计算得到2021Q1-202203各季度较2019同期门诊及住院人数的恢复程度:202101由于第三次封城导致住院及门诊量讯速下，达到2019年水平的88.1%与72%。202102门诊及住院人数恢复程度随着管控放松分别回升至97.7%与87.7%，往后门诊量仍略低于疫情前水平。整体来看，门诊量恢复程度优于住院端，在2022Q2完全放开后，门诊及手术量恢复程度已较为接近。
门诊方面，眼科、口腔、整形、肿瘤等门诊量恢复较快。整理2021M10-2022M9英国各专科12个月来合计门诊量数据，发现眼科、肿瘤、普内、普外、整形等门诊量较大，且口腔修复、姑息医学、眼科、儿童牙科、整形外科、正畸、肿瘤等亚专科门诊量同比恢复增长较快。
海外医疗服务企业营收基本恢复，经营性利润提高。参考美国HCA、Tenet与CHS集团疫情放开后的业绩情况，以2019Q1-Q4业绩数据为基准，将业绩恢复定义为当期营收与基准营收的比值。2020年03三家集团分别实现了104.9%、99.8%与96.3%的营收恢复，2022年03三家分别实现了117.9%、105.1%、93.2%的营收恢复，HCA、Tenet的营业收入已超过疫情前同期水平利润端来看，以THC为例，其EBITDA在2020年Q3已实现恢复，并于2021年Q3达到370.75%的峰值，2022年以来已超越疫情前同期水平。
5，国内疫情防控政策放开，需求回补将带来业绩回升。随着2022年Q4季度疫情防控政策逐步优化，患者与医生等人员流动限制放松，医院展业有望逐步恢复正常经营。例如辅助生殖、口腔、眼科、植发等可择期手术类消费属性较强，受疫情影响较大，在2022年疫情多地散发、疫情防控持续较强的态势下，相关诊疗人次表现低速增长态势，受疫情影响较大，以肿瘤专科为代表的刚需医疗在疫情下则表现稳健增长，疫情管控优化促进人员正常流动与医院正常展业，医院患者量将逐步恢复正常增长轨道。
6，创新药及其产业链: 投融资及货币政策逐渐回暖4抓住创新药底部反弹机会。
多项指标显示创新药指数底部位置。2020年全球疫情爆发之后美国的Biotech指数也受到极大冲击短时间快速下挫，之后是美联储的大幅度降息，生物科技公司迎来大幅超额增长，2021年Q2在通胀达到很高的水平存在较强加息预期下，美股Biotech泡沫破裂，XBI提前大概半年时间开始响应，大幅跌至近乎5年前的水平，直到2022年3月中旬，反弹开始。 把XBI走势和美国联邦基金基础利率整合一起可以看出，生物科技公司的涨跌除了和技术大周期相关，和加息预期息息相关，这波快速猛烈的加息可能已经接近尾声，后续创新药公司伴随核心产品重要数据的读出以及催化剂的释从会应声上涨。
Beta行情对创新药及其产业链股价的带动作用是非常强劲和迅猛的，是创新药投资的冲锋号角。投融资数据、加息周期美元流动性、国际后势中美关系、疫情、国内审评审批以及医保政策等对国内创新药产业链的Beta行情具有显著的影响。全球创新药投融资筑底已久，海外反弹趋势初显，国内或将紧随其后。相比全球来看，国内创新药投融资金额和数量均处于下滑状态，8月9月、10月投融资金额持续下滑。已经跌至低点，我们预计在海外创新药投融资回暖以及货币政策的缓和，国内也大概率能够在今年迎来变化。
7，2022年CXO板块回调明显，地缘政治边际影响减弱、估值调整彻底、创新药行情逐步回归将带动CXO回暖。
医药研发外包行业2022年承压:虽然医药研发支出整体将呈增长趋势，但在资本寒冬和新冠疫情的双重影响下，全球研发也受到影响，以资金实力雄厚、抗风险能力强的MNC药企为例，辉瑞、默克、艾伯维、强生、BMS、赛诺菲、GSK、阿斯利康和诺华等9家公司在2022年研发支出增速明显放缓，2022Q1-Q3研发支出增速分别为5.42%、-4.79%和0.37%。而对于依靠融资款项支持研发的Biotech，2022年整体研发支出增速也不容乐观，进而会传导到上游的为Biotech提供服务的CXO企业。
8，投资标的：
消费医疗：华东医药 (26X)
科研服务：诺禾致源 (38X)
原料药：普洛药业 (20X)
CXO：皓元医药(35X)
低估值 ：长春高新(14X)
二，净值数据
