首先，本周市场大多下跌。本周更新A股数据时，看到几个有趣的数据，一是从M2和万德全A指数的线性比来看，已经创了2014年以来的极值，指向A股整体比2014年从流动性维度看更具性价比，但是如果从总市值和万德全A的线性比来看，离极值还有一定距离，这显示了市值大权重对万德全A指数的扭曲性。但从另一侧面来看，目前股债溢价已经来到3.5%以上的绝对高位，市场却仍然无比低迷，这又何尝不是另一种流动性陷阱呢？但无论如何，我认为此处应有持仓，以本周表现突出的上证50为例，其在巨大市场压力下实现了周度涨幅，科创50也显现出日线级别底背离，这些说明大个子们已经开始负隅顽抗，天说不定快亮了。
其次，美股在本周进入了极度贪婪区间。从其他数据来看，本周五核心PCE的利好非但没有支撑美股继续上涨，反而连续几日盘中跳水，对应的VIX也从之前的极低位置逐渐走出深坑，再次之前汹涌澎湃的领涨7姐妹（magnificent 7）明显已经涨不动，倒是对利率敏感的小市值们不断修复，这种修复可能也会映射明年的行情，毕竟从宏观来看，通胀的下行无可避免伴随着经济的边际走软，但是利率向下的确定性会让对利率敏感的小市值如饮甘霖。但起码此时，我们可能要将应对下一轮美股波动认真的摆在台面上讨论，努力控制回撤。
最后，本周网格操作水电三兄弟与证券ETF，加仓黄金ETF，其他无操作。
此外，最近开了个球“湾区首席宏观”，主要分享投资观点与操作、宏观精选研报、会议纪要，需要请私信，多谢支持！
1、本周主要指数大多下跌，总结下本周市场情势，如下：
（1）本周主要指数涨跌：
1.12%
-0.91%
-0.49%
-0.13%
-2.53%
-3.66%
-3.68%
0.68%
0.37%
-0.76%
-0.80%
-2.54%
-2.07%
万得全A
-1.84%
（2）宜持有核心仓位，择机加仓卫星仓位，有系统性的出手机会。
2、个人投资策略与周度复盘初衷：
（1）投资策略为“核心（长期持有，未来五年年化至少20-30%以上的公司，注重基本面，提供阿尔法收益）+卫星（阶段性持有，注重估值，提供贝塔收益）”。
（2）周度复盘初衷：以周为单位客观复盘市场，建立和不断完善投资模型，提升投资胜率与预期收益率。
3、宏观三因子模型：盈利预期、流动性和风险偏好
（1）模型原理：宏观三因子为盈利预期、流动性和风险偏好，三者共同决定市场风格。
（2）盈利预期模型：一揽子宏观数据
宏观画像
盈利预期：11月官方制造业PMI下降，官方服务业PMI下降，偏向中小企业的11月财新制造业PMI上升，财新服务业PMI上升，财新BBD中国新经济指数下降。11月CPI同比下降环比下降，PPI同比下降、环比下降，从CPI、PPI角度看收水压力较小。11月出口增速同比增长1.7%，进口增速同比上升0.6%，进出口均较上月上升，11月社零同比上升10.1%，环比下降0.06%，固定资产投资同比增长2.9%，环比增加0.26%；11月规上工业增加值同比实际增长6.6%，环比上升0.87%。
流动性：隔夜利率本周上升到1.61%附近，DR007本周下降到1.775%左右。成交额方面，万德全A 5日平均成交额下降到7193.24亿，周线形态收缩量阴线，成交额向下指向流动性下降，缩量阴线表示趋势向下。11月M2维持高增速，同比增长10 %，增速比上月末低0.3个百分点，社融增速同比增长9.4%（10月为9.3%），M2-社融增速剪刀差缩小（11月为10%-9.4%=0.6%，10月为10.3%-9.3%=1%），指向实体经济边际强化，同时流动性环境缩减。外部流动性方面，截至2023年12月21日，美国实际利率相对上一周不变，通胀预期相对上一周下降。
风险偏好：成交额方面，万德全A 5日平均成交额下降到7193.24亿，周线形态收缩量阴线，成交额向下指向流动性下降，缩量阴线表示趋势向下。风格方面，指数多数下跌。本周融资余额相对上周下降，指向市场风偏下降。
经济指标
2023年11月
2023年10月
当月说明
制造业PMI
49.4%
49.5%
比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平略有回落。
非制造业PMI
50.2%
50.6%
比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。
财新制造业PMI
50.7
49.5
高于上月1.2个百分点，再度升至荣枯线上方，为三个月来最高。
财新非制造业PMI
51.5
50.4
较10月上升1.1个百分点
财新BBD中国新经济指数
30.6
31
即新经济投入占整个经济投入的比重为30.6%，较上月下降0.4个百分点。
工业生产者出厂价格PPI
同比下降3.0%，环比下降0.3%
同比下降2.6%， 环比持平
趋势略有回落
同比下降0.5%，环比下降0.5%
同比下降0.2% 环比下降0.1%
重新进入下降区间
规模以上工业增加值
11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.87%
10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.6%。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.39%。
同环比均加速
全国规模以上工业企业利润
2023年1—10月份全国规模以上工业企业利润下降7.8%
固定资产投资
1—11月份，全国固定资产投资460814亿元，同比增长2.9%。从环比看，11月份固定资产投资增长0.26%。
1—10月份，全国固定资产投资419409亿元，同比增长2.9%。从环比看，10月份固定资产投资增长0.10%。
同环比增速均上升。
社会消费品零售总额
11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%。环比下降0.06%。
10月份，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%。环比增加0.07%。
同比增速上升，环比下降
进出口总额
以美元计价，中国11月出口同比增长1.7%；前值降6.4%；进口增长0.6%，前值上升3%，贸易顺差683.9亿美元，前值565.3亿美元。
以美元计价，中国10月出口同比下降6.4%，预期降3.1%，前值降6.2%；进口上升3%，预期降4.3%，前值降6.3%；贸易顺差565.3亿美元，前值778.3亿美元。
进出口均同比增长
MS中国权益资产定价模型
盈利预期
中性（边际走弱）
数据弱修复，政策持续落地，远期预期不佳
市场估值
偏低估
开始有结构性低估
流动性
中性（边际走弱）
内部流动性边际收紧，外部流动性边际放松
政策周期
向上
房地产政策扩大宽松
人民币汇率
中性（边际走强）
美元走弱，央行维护走稳
中美地缘
向上（边际走强）
中美高层在APEC加强接触
监管/政策优先度
向上
经济不折腾，经济优先级提升
（3）盈利预期模型：高频数据更新
交通指数：环比持平
生产指数：总体保持平稳
地产和汽车销售：环比上行
（2）短期流动性模型：隔夜SHIBOR与美国隔夜利率OBFR
模型原理：市场流动性对于估值水平有较大影响，短期流动性水平主要关注SHIBOR（上海银行间隔夜交易利率）和美国隔夜利率OBFR。
SHIBOR数值：1.6160%，本周相对上周上升，远期反弹。
DR007数值：1.7758%，本周相对上周下降。
美国OBFR数值：5.32%，本周相对上周不变。
（3）中期流动性模型：三月滚动社融增速与MI-M2增速差
模型原理：三月滚动社融代表中期流动性环境，如果滚动社融增速出现下跌，则中期流动性可能吃紧。值得注意的是，该指标重在看连续趋势，因此短期反应不如SHIBOR。同时，关注三月滚动社融增速之外，还要关注三月滚动社融增速是否出现拐点。
货币供应与股市之间的实证关系表明，M1（M0 +活期存款）增速与M2（M1+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其他存款+证券公司客户保证金+住房公积金中心存款+非存款类金融机构在存款类金融机构的存款）增速之差与上证指数呈现明显的正向关系。M1增速与M2增速之差，与上证指数走势的相关性最高，在两者增速之差达到高点时（2000年、2007年），上证指数到达阶段性高点。在增速之差到达低点时（1999年、2005年），指数也处于阶段低点。M1反映着经济中的现实购买力；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。当M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。
M1-M2可视作为经济运行指标，价值股一般与经济周期并行。社融增速主要影响估值，因此对成长股影响更大。
因此，当社融增速与M1-M2同向同幅度，则成长股与价值股共振向上或者向下，当社融增速与M1-M2不同向/不同幅度，则成长与价值出现相悖的走势。
M2和社融增速数值：11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元,同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。狭义货币（M1）余额67.59万亿元,同比增长1.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点。流通中货币（M0）余额11.02万亿元,同比增长10.4%。当月净投放现金1660亿元。
10月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%。比9月社融增速9.3%出现了0.1%的上升，三月滚动社融增速为：（9.4%+9.3%+9%）/3=9.23%，比起上月数据（9.3%+9%+9%+）/3=9.1%上升0.13%。
M1增速与M2增速之差：11月末M1-M2增速差为1.3%-10%=-8.7%，10月末M1-M2增速差为1.9%-10.3%=-8.4%，即11月比10月数据有0.3%的变化幅度，M1-M2差值扩大。
（4）风险偏好模型：融资余额
本期融资余额为15,925.39亿（相对上期下降）。2015年至今融资高点约在22000亿元左右），融资低点在2019年年初，约为7193亿元。由于市场个股数量增加，融资空间向上，因此融资高点不一定是市场高点，但是融资的低点是市场低点的可能性较大。
4、胜率择时模型：股债比价
（1）模型原理：以货币基金和十年期国债为100%持仓基底资产，与雪球上所有组合进行收益率对比，如跑赢比例越高，证明股市处于下行阶段（市场悲观），股权资产的潜在收益率处于放大阶段，此时应考虑加仓；如跑赢比例越低，证明股市处于上行阶段（市场乐观），股权资产的潜在收益率处于减小阶段，此时应考虑减仓。
（2）货币基金模型：全仓货币基金看跑赢比例
跑赢比例为81.84%（相对上一期上升），判断处于情绪一般的区域。历史极值高点为83.13%（2019年1月4日，亦为本轮行情起点附近，彼时市场处于绝对低估状态），极值低点为62%（2020年7月左右）。
（3）十年期国债与万德全A风险溢价模型：全仓十年期国债看跑赢比例
跑赢比例为86.65%（相对上一期上升），判断处于情绪一般的区域。历史极值高点为87.12%（2019年1月4日，亦为本轮行情起点附近，彼时市场处于绝对低估状态），极值低点为在66%左右（2021年1月初左右）。
万德全A风险溢价3.55%（相对上一期上升），3%以上为机会区域（4%以上为极端机会区域），2%以下为风险区域（1%以下为极端风险区域）。
标普500风险溢价2.29%（相对上一期下降）
，5%以上为机会区域（6.5%以上为极端机会区域），3.5%以下为风险区域（3%以下为极端风险区
域）。
（4）M2与万德全A/沪深A股总市值比值
模型原理：宏观流动性的衡量可以用M2、社融等指标，由于社融指标的口径调整频繁，因而我们使用M2衡量宏观流动性（另一个考虑是社融更加反映金融对实体经济的支持，M2则与资产价格更加相关）。万得全A以自由流通市值加权，相较上证综指以总市值加权，可以排除总股本与自由流通股本之间存在巨大差异而导致出现杠杆效应，因而我们选择万得全A衡量股市表现。我们假设万得全A流动性底部与M2成正比，以2019年1月万得全A 3170点的底部位置和该月M2为基准，由每月的M2数据可计算出各月万得全A流动性底部。
跟踪结果：2014年以来M2（亿）/万德全A（点）最大值为642.57，最小值为207.72，2019年以来M2（亿）/万德全A（点）最大值为654.6（2023年10月中，对应股市低点），最小值为401.49（2020年8月，对应股市高点），当前值为654.6（相比上周上升）。
跟踪结果：2014年以来M2（亿）/沪深A股总市值最大值为0.48，最小值为0.2，2019年以来M2（亿）/沪深A股总市值最大值为0.384（对应股市高点），最小值为0.241（对应股市低点），当前值为0.259（相比上周下降）。
（5）沪深A股总市值/GDP比值（证券化率、巴菲特指标）
跟踪结果：2014年以来，证券化率高点为128.27%，低点为17.27%，2019年以来低点为48.55%，高点为82.16%，当前值为60.18%（相比上周下降）。
（6）中美十年期国债利差（沪深300择时）
模型原理：中美十年期国债利差与沪深300指数强相关。经济越好，国债收益率越高，EPS预期越强，对于EPS更敏感的沪深300涨幅越好。如果美国经济好，中国经济差，则外资离开中国，表现为利差收窄甚至为负，外资喜好的沪深300受打击大。
跟踪结果：2%为高估区域，0%以下为低估区域，0-2%为合理区域，目前处于低估区域。
（7）万德全A/上期所黄金
模型原理：黄金价格跟随实际利率，与实际利率呈现显著负相关，同时黄金具有避险作用，由于中国增速进入低增长，人口环境变差，因此预期中国未来长期为实际利率下行阶段，以人民币为锚的金价进入易涨难跌阶段，同时以黄金为锚的万德全A将提示股市的高点和低点。
跟踪结果：万德全A/上期所黄金比值为9.28（相比上期下降）。该数值最大值为30.16，出现于2015年6月12日牛市顶点，最小值5.44，出现于2012年11月28日，中位数为12.16。高点提示股市性价比低，黄金性价比高，低点则提示股市性价比高。2019年1月4日以来最大值为16.32，出现于2021年12月15日，最小值为9.34，出现于2023年10月23日，中位数为12.84。
有趣的是，黄金以M2为锚，黄金斜率会倾向于回归M2斜率。
如果以M2累计值/黄金当月收盘价/100，则会是以下图形：
5、胜率择时模型：市场情绪
（1）模型原理：取value500提供的市场情绪指标模型，接近高位谨慎，视市场估值情况和换手率情况考虑是否进行减持，反之则考虑加仓。此外，附加两融余额、AH折溢价指数作为辅助观察指标。
（2）value500市场人气指数：沪市为0.81（上期为0.94），深市为2.57（上期为2.68），市场情绪处于比较一般的阶段。
（3）AH折溢价指标：149.56（相对上期上升），恒指波幅指数23.17（相对上期上升）。2016年至今，恒生AH股溢价指数最高点发生于2022年10月（人事换届，互联网暴跌，外资撤出），最高值为154.92，最低点发生在2018年7月，最低点为112.75（贸易warc）。一般来说，该折溢价处于高点时说明A股可能高估，反之则可能低估。由于汇差、分红政策、流动性、打新价值等问题，该指数保持在20%-30%左右（即120-130左右）较为合适。恒指波幅指数最高值68.64（发生于2020年疫情暴跌时），最低值11.27（发生于2014年6月暴涨前夕），如此看高点更有提示恐慌的参考价值。
（4）大小盘指数波动率：沪深300 IV波动率本周最高为20.25（上周为20.25），最低18.48（上周为18.48）。该指标2020年3月上市以来最高为45.3，最低为12.53。该波动率一般30以上为悲观区，40以上为极度恐慌区。
中证1000 IV波动率本周最高21.46（上周为20.57），最低18.81（上周为18.09）。该指标2022年7月上市以来最高为32.27，最低为20.56。该波动率一般XX以上为悲观区，XX以上为极度恐慌区。
（5）私募仓位：2023 年 11 月末，CREFI 指数成分基金的平均股票仓位为 58.71%，较上月末上升 0.88个百分点；股票持仓超过六成的成分基金比例为 55.80%，比上月末下降 2.67 个百分点。11 月份，高仓位成分基金（仓位 80%-100%）数量占比较上月下降 2.82 个百分点，低仓位成分基金（仓位 0%-40%）数量占比较上月上升 3.11 个百分点。
（6）美股波动率：本周VIX高点14.49（上周为13.14），低点12.29（上周为11.81），波动率20以下属于较低区域，20-30为正常区域，30以上为恐慌区域。
6、外资方向：北向资金流向
（1）模型原理：北向资金为外资风向标，尽管这部分资金鱼龙混杂，但是其选择仍然值得参考，尤其是在市场出现顶部区域和底部区域的情况下。
（2）资金走向：证券时报•数据宝统计显示，本周沪指下跌0.94%，北上资金一周累计成交4697.58亿元，成交净卖出22.35亿元，其中，深股通合计净卖出21.02亿元，沪股通合计净卖出1.33亿元。（数据宝）
7、换手率观察
（1）模型原理：换手率代表交投活跃程度，换手率过低，配合低成交量和合理/低估值可能阶段性见底，换手率过高，配合高成交量和高估值可能见顶。
（2）重点板块换手率如下：
沪深300：换手率高区间为大于1%，中区间为0.3-1%，低区间为0.3%以下，本周换手率范围为（0.27%，0.34%）。
中证500：换手率高区间为大于3%，中区间为1-3%，低区间为1%以下，本周换手率范围为（0.62%，0.8%）。
创业板指：换手率高区间为大于4%，中区间为2-4%，低区间为2%以下，本周换手率范围为（0.91%，1.26%）。
科创50：换手率高区间为大于4%，牛熊分界线为2%，低区间为1%以下，本周换手率范围为(0.61%，0.81%）。
8、基金发行量观察
（1）模型原理：该指标指偏股型基金新成立份额，间接反映了投资者对股票类资产的偏好和股票交易的热度。股票市场情绪乐观时，投资者投资于基金的热情较高，且偏好风险高收益高的偏股型基金，基金公司会趁此时发售偏股型基金。
偏股型基金新发量较市场行情稍有滞后，如2015年上半年和2020年后半年的牛市，偏股型基金发行量高点略晚于股市高点。但新发量指标对行情反转有较好的预测性，比如2015年4月份起偏股基金新发量快速走高，在2015年8月4号达到顶端，当年6月、8月相继发生指数大幅下跌。另以2020年底到2021年初为例，由于2020年下半年股市行情向好，偏股基金发行量长期较高，到2021年1月中旬单日发行量超过200、300亿份，随之而来2月份市场行情有所走弱。
可以发现，当基金发行份额超过或者接近3000万份，且后续月份发行量出现下降时（可观察日发行高频数据），则构成短期高点。而基金发行额低点更多起到指示熊市的作用，并不对应各个指数低点。
（2）基金发行量情况如下：2023年11月基金发行量（股票型基金+混合型基金）为153.03亿份，10月为211.47亿份。自2014年1月以来，该发行量顶点为5098.52亿份，发生于2021年1月；低点为57.99亿份，发生于2017年6月。
9、重点赛道估值：医药、消费和科技
（1）模型原理：医药、消费和科技是下一个二十年真正具备高增量的行业，但是行业的结构化和头部化不可避免，因此选取医药100，消费100和科技龙头指数为参考，另取创业板50指数作为辅助对比，跟踪估值变化情况。
（2）重点板块估值如下：
医药100：PE、PB均下降，其相对分位数在历史较低位水平，绝对估值低估。
消费100：PE、PB均下降，其相对分位数皆在历史中等水平，绝对估值一般。
创业板50：PE、PB均下降，其相对分位数较低，绝对估值低估。
科创50：PE、PB均下降，其相对分位数较低，但是绝对估值一般。
10、全球宏观与市场动向
（1）全球宏观数据
每周更新：美国真实利率与预期通胀跟踪；美联储资产负债表跟踪
截至2023年12月21日，美国十年期国债利率为3.89%（象征名义利率，上一周为3.92%），美国十年期通胀挂钩债券利率为1.7%（象征实际利率，上一周为1.7%），根据名义利率=实际利率+通胀预期，通胀预期为3.89%-（1.7%）=2.19%，上一周为3.92%-（1.7%）=2.22%，实际利率相对上一周不变，通胀预期相对上一周下降。
美联储资产负债表规模相对上周下降。
（2）CNN恐惧与贪婪指数：极度贪婪
（3）美联储金融状况指数FCI-G
指数解读：2022年年6月，美联储发布了新的金融状况指数FCI-G，该指数旨在刻画2022年以来货币紧缩对美国经济增速的潜在压力，程度上要超过目前其他金融状况指数所反映的情况。该指数按月度更新，历史上最大值为1.92（出现在2009年2月），最小值为-1.77（出现在2021年7月），平均数为-0.39，中位数为-0.5。该数值越大，代表金融条件越紧，反之则越宽松。
2023年11月该数值为0.87，上月为0.88，代表近期金融条件有所放松。
（4）美联储利率观测器
预计2024年2月大概率不加息，加息概率相比上周下降
（5）逆回购合约规模：观察美债资金来源充裕度
本周继续下降至1.12万亿左右水平，相对上周下降，历史峰值约2.7万亿左右。
