公司披露 2022 年报：22 全年实现营收 137.78 亿元/+49%、恢复至 19 同期 79%；经调整 EBITDA 23.45 亿元、21 年同期为 2.13 亿元、同比增长近 10 倍、恢复至 19 年同期 63%；归母净利润 -5.45 亿元、21 年同期-27.19 亿元、亏损显著收窄。
一、22 全年 Club Med 恢复至 19 年的 99%，经调整 EBITDA 21.88 亿元、同比大幅扭亏
22 全年营业额 120.11 亿元/+108.4%，恢复至 19 年的 99.1%，其中欧非中东/美洲/亚太分别恢复至 19 年的 104%/133%/52%，欧非中东及美洲的业务领先恢复超 19 年同期、亚太业绩受多数国家关闭边境至 6 月初影响，而中国业绩受疫情影响，Club Med 仅恢复至 19 年同期 54.3%， 但中国 Club Med 度假村营业额已基本恢复至疫情前水平；Club Med 业务持续表现出众，22 全年经调整 EBITDA 21.88 亿元、21 年同期为-1.36 亿元。22 全年入住率 60.9%/+5.6pct、较 19 同期-3.5pct，平均每日床位价 1468.2 元/+15%、较 19 同期+20.4%，平均每张床位收入 900 元 /+25%、较 19 同期+14%，四星及五星度假村占比 95%、较 19 同期+13pct。其中，Club Med 丽江度假村营业额达 0.79 亿元，平均每日床位价格为 1186 元，床位平均入住率约 29.7%。 开店及预订预期：1）23 年 1 月-2 月累计贡献营业额同增 55.4%、较 19 同期+26.4%；受疫情 影响，Club Med 中国营业额同增 88.5%，较 19 同期-36.5%。2）23 年 3 月 11 日预期 23 年上 半年的累计营业额较 22 年 3 月 11 日预期 22 年上半年增长 35.6%，较 19 年上半年（疫情前） +25.2%，23 年上半年累计预订量较 22 年下半年+23.4%，较 19 年下半年（疫情前）+20.4%。 3）公司预计 23 年初到 25 年末开设 17 家度假村或空间。4）22 年容纳能力同期+62.3%、恢 复至 19 同期的 91.9%，其中欧非中东、美洲及亚太地区度假村的容纳能力分别同增 96.8%、 43.8%及 43.1%，分别恢复至 2019 年的 86.0%、103.7%及 89.8%；公司预计 25 年底较 22 年同 期+20%以上。
二、23 年 1-2 月亚特营业额累计同增 10%，丽江复游城领先修复、23 年 1-2 月营业额同增 149%
亚特兰蒂斯 22 全年营业额 8.77 亿元/yoy-39.7%，其中客房收入/其他经营收入同期 -39%/yoy-40%；23 年 1-2 月，营业额 3.62 亿元/yoy+44%，经调整 EBITDA 2.89 亿元/yoy-55.6%。 22 全年客房平均每日房价 2440 元，平均入住率为 43.0%/yoy-28.5pct；到访客户 290 万人次、 21 年同期 470 万人次。23 年随防疫政策放宽，1-2 月营业额为 3.99 亿元，同比+10%。 复游城：22 全年丽江复游城营业额 0.89 亿元、同增 910%+，其中随疫情好转及暑假旺季的来 临，第三季度表现亮眼，营业额达 0.54 亿元，到访人次为 10.5 万人。23 年 1 月-2 月，随着 防疫政策的放宽和春节带动，丽江复游城营业额 0.18 亿元，同期+148.9%，到访人次为 2.7 万人；Club Med 丽江度假村营业额人民币 0.16 亿元，平均每日床位价格为人民币 1,080 元， 平均床位入住率达 45.7%。
三、TC 中国营业额同期-9.1%，TC 英国营业额同期+236.5%
爱必侬：22 全年营业额为 0.85 亿元/yoy+3.4%。Thomas Cook 中国营业额 3.25 亿元/yoy-9.1%， 22 全年平均月度活跃/付费用户为 55.8 万/7.5 万，订单量 36.7 万单/yoy+20.3%；Thomas Cook 英国营业额 12 亿元/yoy+236.5%，22 全年 TC 英国订单量超 8.5 万单/yoy+286.4%。
成本费用端：整体毛利率为 29%/yoy+1.3pct、较 19 同期-3.3pct。分业务来看，度假村及旅 游目的地营运/旅游相关物业销售及建造服务/旅游休闲服务及解决方案毛利率分别为 30.1%/38.2%/16.5%，同比分别+6.6/-8.4/+3.7pct。销售/管理/财务费用率分别为 15%/11%/7%， 分别同减 1/6/3pct、较 19 同期+2/+4/+3pct。
盈利预测与投资建议：公司是聚焦休闲度假旅游的全球领先的综合性旅游集团之一以及全球 最大的休闲度假村集团。通过全球生态系统为客户提供量身定制的开创性一站式休闲度假旅 游解决方案。公司本着专注将快乐旅游及休闲的概念融入家庭日常，满足客户不断变化的需 求。今年旅游需求释放旺盛，考虑销售及管理费用或随接待游客人数增加而有一定增长，我 们预计 23-24 年收入分别为 170/195 亿元，yoy+23%/+15%，调整 23/24 年归母净利润为 4.7/7.3 亿元（前值为 5.1/8.3 亿元），当前股价对应 PE 分别为 23/15X，维持 “买入”评级。