投资建议：维持“增持”评级。短期看海内外业务继续反弹，长期看新项目增量。考虑公司各项业务恢复节奏，上调 2023、下调 2024 年 并新增 2025 年 EPS 预测为 0.33（+45%）/0.57（-30%）/0.83 元，参 考酒店行业估值水平，考虑公司反弹趋势确定，给予 2023 年 38 倍 P/E，维持目标价 14.29 港元。
业绩简述：2022 年营收 137.8 亿元/+48.8%，归母净亏损 5.4 亿元，同 比减亏 80%，经调整 EBITDA23.4 亿元，同比增长 10 倍+，收入业绩 恢复好于预期。
海外业务强劲恢复，中国业务仍受疫情反复影响，但已现良好势头。 旅游运营营业额同比+84.7%，带动整体收入增长。其中 club med 营 收 120 亿元/+108%，恢复至 2019 年的 99%，容纳能力恢复至 19 年 同期的 92%，主要由美洲及欧非中东贡献；度假村营运的经调整 EBITDA 增至人民币 21.9 亿元，同比转正，恢复至 2019 年的 96.2%； 而 clubmed 国内大陆业务恢复至 19 年的 54.3%；三亚亚特营业额同 比-39.7%。但 2023 年已呈现恢复态势，2023 年 1-2 月，三亚亚特营 业额同比+10.1%，入住率达 96%；丽江复游城营业额同比+149%。
盈利能力大幅好转，财务状况健康。毛利率从 2021 年的 27.7%增加 至 29%，主要由 clubmed 业务复苏带动；销售费用占比 14.6%/-1.1pct， 管理费用占比 10.9%，同比下降；同时本期因出售希腊度假村、有关 疫情租金优惠获得其他收入 1 亿，去年同期-9.5 亿，因此经营利润 5.9 亿元同比转正，经营利润率 4.3%；经调整 EBITDA23.4 亿元，同比增长 10 倍+。2022 年公司资本开支 12 亿元/+33%，主要由于旅游目的 地项目资本开支、开发新度假村等。2022 年末公司有现金及银行结余 30 亿元，现金充足；2022 年杠杆比例 53.6%/+4.8pct。
