2024年3月26日晚，双汇正式发布其2023年的年报，双汇发展在2023年实现了营业收入598.93亿元，同比下降4.29%，归属于上市公司股东的净利润为50.53亿元，同比减少10.11%。营收和净利润双双下滑，受此业绩的影响，双汇发展在27日几乎跌停，大小股东只能关灯吃面。双汇是否出现实质性的经营问题呢？结论是没有，相反双汇的经营很正常，只是拥有了更多的周期性业务。
一、营收及净利润同比下降原因分析
如下的利润表，2023年双汇的总毛利为102亿，与2002年的102.5亿基本相当，但是归属于上市公司股东的净利润为50.53亿元，同比减少10.11%，觉得是爆了个大雷，但是情况似乎不是这么糟糕。
1、 营业收入及营业成本
双汇2023年营业收入为599亿，营业成本为497亿，毛利为102亿，而2022年，其毛利亦为102亿。在总毛利方面，这二年并没有什么区别。
2、费用支出及其他收益
再看一下在费用支出方面，管理费多支出了1亿，研发费多了0.3亿，财务费多了0.5亿，资产减值损失多了2.1亿，费用共支出多了3.9亿。在收益方面，投资收益多了0.4亿，资产处置收益-1.2亿，其他收益-0.2亿，收益小计-1亿。这两项合计相当于多支出4.9亿。如果加回这4.9亿，营业利润则为71.3亿，基本和2022年的71.4亿差不多。详细如下表。
3、费用支出的明细
查年报的附注，细分一下，看其究竟差别在哪里。
1）管理费用：主要是管理人员的“职工薪酬”多了0.3亿，折旧及摊销增加0.5亿。行政人员从2022年的2095人增加到2023年的2310人，人均薪酬从34.4万变为32.6万元，减少了9.5%，还降薪了。尽管如此，感觉双汇的待遇很不错。
2）研发费用：主要是研发人员薪酬增加了0.3亿，同比增长32%。同期研发人员从266增加到311，增长了17%，研发人员人均薪酬从35万增长到近40万，增长14.5%。双汇研发人员的薪酬待遇也是杠杠的。
3）财务费用：主要是借款利息增加了0.5亿。2023年，双汇的长期借款0.1亿增加到9.6亿，短期借款从31.5亿增加到59.8亿。所以增加0.5亿元利息支出也是很正常的。
4）资产减值损失：主要是存货跌价损失增加了1.8亿 。主要是报告期内对部分冻品库存计提了资产减值损失，也是正常的现象。
5）其他收益：在投资收益，资产处置收益，其他收益方面的变化均属正常。所以可以看出双汇的经营并没有出现实质性的问题。
从以上的分析可以看出，在2023年，双汇的毛利和上年并没有什么区别，导致其净利润减少的原因一是管理人员和科研人员的薪酬增加；二是因在建项目转固导致折旧增加；三是因存货跌价准备导致资产减值损失增加，而在投资收益，资产处置收益，其他收益方面的变化均属正常。所以说双汇在2023年净利润同比减少10%是正常的现象，其经营并没有出现实质性的问题。
二、双汇强周期的业务不及预期
双汇发展最近一次定向增发是在2020年10月12日。这次定向增发的发行价格为48.15元/股，共计募集资金约70亿元人民币。参与认购的机构包括国内外知名投资机构，如摩根士丹利、中金公司、泰康资管、华融资管等，以及广发基金、鹏华基金、嘉实基金等知名公募基金。通过这次定向增发，双汇发展旨在加强其产业链的深度发展，包括向上游延伸建设大规模肉鸡产业和生猪养殖项目，以及通过技术改造强化其肉制品加工主业，以适应消费升级的趋势。这次定向增发是双汇发展自1998年上市以来规模最大的一次融资活动。
经过3年来的建设，双汇募资建设的项目基本已经竣工投产，建设情况如下表。可见其大部分资金（约43亿）投向了养殖业。养殖业具有典型的周期性。由于2023年的鸡、猪价格走低，双汇这些项目的投资收益却不怎么样，预计养殖业净利润可达到9亿，实际上养殖业亏损了近3亿元，远远不及预期。
1、 肉鸡产业化产能建设项目:预期净利润7亿元，实际亏损2.2亿元。
1)西华禽业肉鸡产业化项目（1亿只白羽鸡）：
“肉鸡产业化产能建设项目”之一的“西华1亿羽肉鸡产业化产能建设项目”已于2022年8月15日全部达到预定可使用状态，并于2023年达产。按其募资说明书，每年净利润约3.5亿，即平均每只鸡的净利润为3.5元。2023年预计净利润3.5亿元。
2) 阜新禽业肉鸡产业化项目（1亿只白羽鸡）:
“肉鸡产业化产能建设项目”之一的“彰武1亿羽肉鸡产业化产能建设项目”于2023年6月30日达到预定可使用状态。预期每年净利润约3.5亿，即平均每只鸡的净利润为3.5元。2024年可达产，预计净利润3.5亿元。
以上两个项目实际净利润为-2.2亿元。
2. 生猪养殖产能建设项目:预期净利润为2.2亿元，实际亏损0.7亿元。
“ 生猪养殖产能建设项目”即“阜新50万头生猪养殖产能建设项目”于2023年8月31日达到预定可使用状态。预计年度净利润为2.1亿元，即每头猪的净利润为400元。2023年实际净利润为-0.7亿元
3. 生猪屠宰及调理制品技术改造项目：预期净利润为1.1亿元，实际亏损0.02亿元
“生猪屠宰及调理制品技术改造项目”已在 2022.4.30投产。按预计，年度净利润1.1亿元。2023年净利润-0.02亿元。
4. 肉制品加工技术改造项目：预期净利润为1.3亿元，实际为2.5亿元，超预期
该项目在2021年11月30日投产，正常情况的净利润约1.3亿元。2023年实际净利润为2.5亿元，超预期。
5. 中国双汇总部项目已于在2023.4.30完工，不产生直接的收益。
三、 双汇的其他在建项目
以下的项目均为双汇发展自筹资金建设的项目
1.漯河禽业新建项目，总投资9.7亿元，是5000万只肉鸡产业化项目。推算其净利润为1.7亿元。目前进度88%，预计2024年可以投产。
2.漯河汇厨新建项目，计划建设的年加工团餐3000万份中央厨房项目。这个是双汇进军预制菜市场的试水项目。此项目计划总投资6亿元，本期投资1.67亿元，预期收益网上没有找到相关的资料，推算为0.2亿元左右。目前的项目进度为71%，预计2024年可以投产。
3.生物工程新建3.2万吨骨素项目，总投资2.9亿元，推算其净利润为0.3亿元。目前的项目进度为92%，预计2024年上半年可以投产。
4.南宁牧业生猪产业化项目，即广西—东盟经济技术开发区生猪养殖项目（30 万头猪 ），预计年出栏生猪 30 万头；目前的进度为94.99%，应该已经具备了投产条件。预计增加净利润1.2亿。预计在2024年可增加净利润1.2亿元。
5.漯河兴汇配套工程项目，投资1.2亿，未找到相关的项目材料。推算其不直接产生收益。
6. 西华禽业肉鸡产业化项目二期，其投资为4.2亿元，推算养鸡规模为2500万只，推算净利润为0.8亿元。
7. 2020年10月20日，双汇在《关于拟对外投资建设生猪养殖项目并设立子公司的公告》中，拟投资14亿生猪养殖。其中南宁牧业生猪产业化项目投资8亿元，已经具备投产条件，详细见4.另一个是陕西省兴平市生猪养殖项目，预计年出栏生猪 30 万头，2023年年报未提及，具体投产日期未知。预计净利润1.2亿元。
由以上可知，新增产能在2024年预计可增加净利润3.5亿元左右。其中具有强周期特性的养殖业务估算净利润为3.7亿。其他弱周期的净利润为0.5亿元。可见在建项目以养殖业强周期项目居多，将进一步使双汇更具周期股特性。
五、双汇的净利润预测
随着养殖项目的增多，除了肉制品业务的净利润基本能维持38亿元左右不变外，屠宰业、其他（养鸡、养猪）等业务呈现高度的周期性。2024年以后，随着越来越多的养殖项目投产，双汇的业绩波动范围将会更大，将呈现更强的周期股的特性。以下对双汇2024年及以后年份的净利润做一个正常情况下、较差情况下和较好情况下的净利润估算。
1、 正常年份
肉制品38.6亿元+屠宰业12.2亿元+其他（养鸡）2.4亿元+1.6亿元投资收益+2元*2.75亿只（养鸡）+400元*80万头（养猪）=约60亿元
2、较差年份
肉制品38.6亿元+屠宰业3.6亿元+其他（养鸡）0.2亿元+1.6亿元投资收益+（-1）元*2.75亿只（养鸡）+（-400）元*80万头（养猪）=约40亿元
3、较好年份
肉制品38.6亿元+屠宰业22亿元+其他（养鸡）5亿元+1.6亿元投资收益+4元*2.75亿只（养鸡）+800元*80万头（养猪）=约80亿元
由以上可知，在正常年份下，双汇的年净利润约为60亿元左右，在较差的年份里，其净利润有可能会下探至40亿左右，在较好的年份里，其净利润则可达80亿左右。由此可见，随着双汇参与养殖业务，其净利润将不可避免地出现波动，双汇未来将不可避免出现与养殖行业一样的周期性。
估值：按正常年份下的60亿净利润估算，正常估值是1500亿，如果出现市值低于750亿（即股价21.65左右）将是非常好的买入机会，越来越类似于周期股的双汇有无机会出现此价格呢？我觉得还是有机会的，万一哪年净利润为40亿左右时，就很有机会出现21.65的买入价格。