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华能水电招股书笔记分析2017.12.15
分析点评
看了长江电力和中国神华招股书后，顺藤摸瓜研究华能水电。从商业模式角度考试，水电行业是继白酒、饮料、广告、医疗器械、中药后，发掘的另一个好商业模式行业。
华能水电招股说明书员工人数2504人，长江电力招股说明书员工总人数1635，黔源电力2005年lPO人数688人。中国神华招股说明书员工总人数47330。从员工人数也说明了，水电是人效比较高的，而煤炭和火电既是重资产，也是多人员公司，商业模式的区别一目了然。
华能水电主营业务水电占比98.5%，风、光伏发电1.5%，业务清晰明了。前4大国有股东占比90%。条件达到，上市后三年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%。
水电上市公司除了第一名长江电力（水电业务占总营业收入的84%），第二名华能水电（水电业务占总营业收入的98.5%、风电+光伏约1.5%之外。其他四家就是黔源电力、桂冠电力、川投能源和国投电力。
电力体制改革发电企业自己找客户，电价市场化，电网管道化下，除了云南有色金属、磷业用电大户外。2015年南方电网的广东省用电量5310.69亿kWs（度），占2015年全国总用电量56,373亿千瓦时（度）的5310.69/56373=9.42%。广东省缺电且火电占比高达74.43%，是华能水电“西电东送”的重要目标客户。
作为央企，每年捐赠5亿给澜沧江流域贫困县是应该的。但作为二级市场的股票投资者，这个因素就应该格外重视。
重大事项提示
上市之前的利润由上市后新老股东共享比较合理，毕竟新股东付出的价格高。2023年注册制很多上市公司上市前突击把之前利润分完，这即使不道德的按理说也是不合法的，但是就是在进行的。
明确上市后3年股东分红，不低于某公司当年可供股东分配利润的50%，值得点赞。分众传媒2024到2026不低于扣非归母净利润净利润80%。没有更好的投资项目，就把盈利分给股东吃的肯定和点赞。
2014年、2015年及2016年全社会用电量分别为55,213亿千瓦时、56,373亿千瓦时、59,198亿千瓦时，同比增长率分别为3.74%、2.10%及5.01%。
中国发电量增长情况：中国2001年发电量14839亿kWh，2002年16400亿kWh（度）~2006年度的28,499亿千瓦~2014年55213亿千瓦时（度），2016年度的59,897亿千瓦时。2001~2016年15年年平均复合增长率9.74%。
作为央企，每年捐赠5亿给澜沧江流域贫困县是应该的。但作为二级市场的股票投资者，这个因素就应该格外重视。
第二章 概述
2016年本公司控股水电站发电量为635.63亿千瓦时，约占2016年全国规模以上水电发电总量10,518.40亿千瓦时的6.04%，占2016年中国总用电量59198亿千瓦时（度）的635.63/59198=1.07%。
2016年华能集团总资产过10028.5亿，净资产522亿，资产负债率10028.5-522=9506.5/10028.5=95%。
第六章 业务与技术
水电上市公司除了第一名长江电力（水电业务占总营业收入的84%），第二名华能水电（水电业务占总营业收入的98.5%、风电+光伏约1.5%之外。其他四家就是黔源电力、桂冠电力、川投能源和国投电力。
黔源电力（002039），水力发电占总业务78%，光伏发电占总业务22%，华电集团贵州省水力发电上市公司。黔源电力主要电站集中在北盘江流域和芙蓉江流域，发电量受上游来水影响较大，导致枯水期发电量较低。
桂冠电力（600236），大唐集团红水河河流水电开发，公司水电占比63%、火电21%、风电12%、太阳能2%。大唐新能源（01798），风力发电企业。
川投能源（600674），川投能源定位为“国内一流清洁能源上市公司”，主要依托具有独特资源优势的雅砻江、大渡河、田湾河流域，以及青衣江、天全河、尼日河流域水电资源开发建设和运营。川投能源主要水电站集中于大渡河流域，装机规模较小，且存在一定规模的火力发电。2016年，川投能源火电发电量占总发电量的14.42%。电力占总营业收入的70%，软件产品+硬件产品约20%。
国投电力（600886），水电雅砻江水系独占、黄河上游水电开发。火电44%、水电43.82%、风光伏和垃圾发电8.82%。
水力发电企业还是比较分散的，包括汉能那个骗子，好像也是水电起家的。目前还不知道国家电投和国电集团对应的水力发电上市企业。
第十一章 管理层讨论与分析
综合各项财务数据，水电上市公司中，华能水电→长江电力→黔源电力→桂冠电力→川投能源→国投电力。
华能水电2022年报笔记分析
项目 长江电力 华能水电 黔源电力
毛利率%
2020年 63.4 53.17 52.14
2021年 62.06 54.63 53.73
2022年 57.29 56.43 55.93
2023年3季累计 57.89 60.59 56.84
净利率%
2020年 45.87 27.44 26.57
2021年 47.6 31.09 20.90
2022年 41.59 34.42 29.28
2023年3季累计 37.85 39.94 29.95
华能水电毛利率、净利率稳步提升，并在2003年前三季度超过长江电力。
第三节 管理层讨论与分析
中国发电量增长情况：中国2001年发电量14839亿kWh，2002年16400亿kWh（度）~2006年度的28,499亿千瓦~2014年55213亿千瓦时（度），2016年度的59,897亿千瓦时。2022 年，全国规模以上工业企业发电量 8.39 万亿千瓦时、同比增长 2.2%。2001~2016年15年年平均复合增长率9.74%。2016~2022年6年年平均复合增长率5.77% 。
2001~2022年21年年平均复合增长率8.59%。
项目2022年 长江电力、华能水电、黔源电力
装机容量（万千瓦）7170 2727 400
发电量（亿度） 2622 1006 96
发电量占全国比 3.1% 1.2% 0.11%
总资产（亿RMB） 3273 1629 168
数据按百分比对比，还是长江电力的效率最高。
水电行业成本大头折旧归入管理费用。
华能水电境外毛利率大于境内，库存量零。
项目 华能 长江 黔源
研发投入占总营业收入比例% 4.24 1.29 无体现
研发人员占公司总员工比例% 4.4 7.9 无体现
第四节 公司治理
华能水电2017年招股说明书员工人数2504人，2022年3757人。
黔源电力截止2004年8月31日，lPO前职工总人数688人。2022.12.31月，员工人数775人。18年时间员工人数基本上没有增加多少。
长江电力2003年招股说明书员工总人数1635，2022年7750人。
第九节 债券相关情况
水电企业也属重资产行业，妙在折旧无需再投入。借款利息1.58%~4.58%，比长江电力1.95%~3.44%稍微高点，国有企业借款条件就是好，这也算是国有企业优势吧。
微博关于华能水电的记录
华能水电核心数据
公司名称 时间 毛利率% 扣非净利率%
华能水电 2021 54.63 54/227=23.8调后
2022 56.43 66/236=30调后
2023 133/235=56.39 71/235=30.2
公司名称 营销人员/总员工% 销售费用/总营收%
华能水电 2021 2022
2023 70/5042=1.4 0.6/235=0.25
公司名称 时间 研发人员/总员工% 研发/总营收%
华能水电 2021 2022
2023 129/5042=2.6 3.12/235=1.33
公司名称 分红率（分红/当年净利润）
华能水电 2021 2022
2023 32.4/76.38=42.42%
公司名称 IPO时间 融资史（亿RMB）
华能水电 2017.12.15
2017年12月15日lPO募资 18*2.17=39.06
华能水电2023年报分析点评
2017年12月15日，招股书承诺上市后三年分配红利不低于可分配利润的50%，可惜没有坚持到2023年，2023年分红率只有42%。
2021到2023，三年营业收入、净利润基本停滞。2023年比2022年，发电量还减少4.04%，靠上网电价提升和低成本债务置换，勉强维持利润。2023年9月25日，全职收购华能四川能源开发有限公司，不知道对发电量和业绩提升有多少帮助。
华能水电2023年发电量1070.61亿度（已投产装机容量2752.79万千瓦），占全国2023年总发电量的1070.61/92888=1.15%。2023年长江电力（国内7169.5万千瓦，占全国水电装机的17.01%）发电量占全国的2762.63/92888=2.94%。
1070.6/2762.6=38.8 >2752.8/7169.5=38.4，发电效率基本执行。
华能水电82台次水电机组，长江电力全部110台（含9台大型）水电机组，2762.63/1070.61=2.58倍，长江电力的水电机组效率更高，也可能是因为更大型。
华能国际2023年净利润76.38亿，其中三项0费用减少4.13亿，财务费减少4.5，税收优惠14.08亿，投资节省7.5亿。4.13+4.5+14.08+7.5=30.21/76.38=40%是省吃俭用抠出来的😀这不是好现象，明后年怎么办？
华能水电2023年上网电价，水电0.21885元/度，光伏发电0.3268元/度，风力发电0.45364元/度。2023年综合结算电价0.2476/度（含税）。苏州居民大概在0.55元/度。
2023年华能水电跟长江电力一样，成立了自己的售电公司，是谈话交易的总量占总上网电量639.43/1062.35=60.19%。