大家晚上好，我是刀哥。
（1）东财业绩超预期
昨天有同学比较担心，说是东方财富可能要爆雷了，因为按照创业板的规定，如果21年全年利润超过50%，一定要在次年的第1个月做预告，但一直到昨天都没预告，很多同学都急了，担心会不会爆雷。20年是47.8亿，如果50%增长达不到，就意味着利润小于71.7亿，而三季度利润是62亿，这就意味着四季度可能到不了10亿，这几乎不可能。
果然，今天下午东财就做了业绩预告：预计2021年净利润82亿元-89亿元，同比增长71.62%-86.27%。
业绩变动原因说明：2021 年度，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。2021 年度，公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。2021 年度，公司营业总成本同比大幅增长。综合前述因素等影响，2021 年度公司实现归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。
82-89，正常情况下应该会在86亿左右，前三季度是62，预计第四季度是24，考虑到四季度成交额环比三季度大幅下降，以及四季度可能要计提一些奖金之类的资金，因此四季度24亿对比三季度的25亿，我认为是更惊喜的，可以说这个业绩超预期。
（2）天天基金无敌的商业模式：毛利超过92.43%
这里最值得注意的其实是第一点：公司基金的保有规模同比大幅增加。
在东财发布业绩预告之后，中国基金协会就公布了四季度的基金销售渠道的保有规模，天天基金的股票+混合公募基金保有规模超越工行来到了第三位，规模达到了5371亿。
为什么我们一直强调这个规模的重要性，是因为基金销售渠道最大的一块收入来自于保有规模的尾随管理费。
这里我稍微介绍下，比方说我们在天天基金上买了兴全合宜混合的这个公募基金，这个基金的管理费是1.5%（每年），这个费用，销售渠道要拿走一半：
因此，一个非常简单的举例就是，如果一年下来保有规模都是6000亿，假设管理费率都是1.5%，天天基金分一半，这个费用就是90/2 = 45亿。
当然，其他也有，申购费率，托管费率，销售服务费率等，这些都是基金销售公司最重要的收入来源。
这些综合算起来就构成了东财财报中的金融电子商务服务，我们可以看看年报中披露的毛利率，一直在上升，最新的二季报中的毛利率高达92.43%。
这个毛利是什么概念呢，我简单举例子，小米集团的毛利率是17.9%，联想集团的毛利率是16.75%，美的集团的毛利率是23.8%，苹果公司的毛利率是43.76%，贵州茅台的毛利率是91.19%。而天天基金是92.43%，考虑到边际效应进一步降低，预计2021年年报出来以后，这个毛利应该会超过92.43%。
更夸张的是，这个业务，不需要多少人，甚至不需要销售（这是真正的互联网平台）。这就是头部平台的马太效应。大家去天天基金上买基金，我不知道你们是怎么样，反正我持有200万的基金规模是没有销售的，有事儿就在线客服或者打电话，而且我也懒得找销售，基金顾问真的有用么？我就把这个当成是一个工具，一个理财的专业的工具就好了。用户一旦选择了以后，几乎不太会换到其他渠道，因为真的太好用了。
因此，从纯粹的商业模式来看，天天基金可能是最好的商业模式。我是没怎么见过比这个毛利率更高的公司了。
有同学说证券业务有周期性，我会在下一个章节说是怎么弱化这个周期性的。
（3）三个季度保有规模增速超蚂蚁基金16%
还有就是关于保有规模，下图是一季度以及四季度的保有规模情况：
一季度末天天基金的混合+股票公募基金保有规模只有3750亿，过了三个季度，到了四季度末就达到了5371亿，三个季度增幅达到43%。对比支付宝下的蚂蚁财富，是从5719到7278，环比增长27%，招商银行从6711到7910，环比增长18%。
按照这个增速，如果能够持续保持高过蚂蚁以及招商银行，预计2-3年就会超过支付宝以及招商银行成为行业第一（由此可见，天天基金不怵任何巨头竞争，当初很多人认为东财最大的对手来自腾讯控股以及阿里巴巴或者京东之类的，但现在再看，我们就有不一样的思考了）。
因为2020年底的这个规模没有统计，因此无法算出年规模增长，但如果天天基金四个季度算，我个人认为应该是可以达到55%以上（年增长）。
当然，2021年算是基金的不错的年份，但保有规模这个一旦有了，就很难降下来，比方说四季度成交额环比三季度大幅下滑，但四季度天天基金的保有规模5371环比三季度4841亿还是大增了11%。
因此，这就弱化了周期这一概念。
如果我们做一个乐观的大胆的预计（瞎猜），2021年底，天天基金的混合+股票公募基金保有规模为5371亿，2023年底，这个保有规模极有可能会达到近万亿。（2年之后我们再回过头来看，现在的预测会不会打脸）
万亿是什么概念呢？
按照三季度披露的单独的天天基金的营收看，是14.96亿，当时是4841亿规模，未来如果翻一倍，正常来算，营收就会达到30亿（单季度），当然，这个数据是平滑的，2023年四季度可能是30亿，但2023年，预计整体这块收入也会达到90亿。
而这个业务的毛利率是高达90%，净利率也非常高（边际成本越来越低）（净利润预计会达到70-80亿），这就意味着，这一块业务，公司未来：
1. 可以有效降低证券业务的周期性；
2. 规模越来越大，毛利、净利越来越高，头部马太效应越来越明显。
或者这么说吧，单独一个天天基金，我们看到2023年底的话，值3000亿市值。如果2023年底保有规模只是到了8000亿，天天基金也值2400亿市值。
甚至，我个人的看法是，天天基金的商业价值是大于证券业务的。因为在证券业务中，同质化太高，做不出太多差异化的东西。而天天基金是典型的有很多差异化，有先发优势，有头部马太效应优势（强者恒强）的产品，这个产品的估值应该比东财证券更高。
我们今天再去想，东财的管理层的思维，为什么不去做投行业务？因为投行业务产生不了复利，十几年前做投行不会对今天做投行产生更多的价值，而且大部分利润都被销售人员拿走，股东赚不到钱。但天天基金就不一样，十几年间的每一次更新，十几年间的每一点累积，十几年间的每一点升级，都会成为自己的沉淀，都会让自己在未来有更多的护城河，更多的壁垒，更多的价值。这也是复利。
从估值层面上看，虽然2022年很多人觉着市场开年不太好，但全年我的看法是，从成交额、活跃度上来看，应该会跟21年不会相差太大，毕竟全面注册制下以及国内的资本市场彭博发展的10年才刚开始。如果今年活跃度相差不大，东财大概率的净利润也会在100-110亿之间，因此当前这个市值，我个人觉着是低估的，22年合理的估值应该是在3500-4000亿市值之间。
利益相关：东方财富多头投资者，持有近5年。以上仅是个人看法， 仅供各位参考，不构成各位投资建议。
各位晚安。