前募投项目亏损、毛利率下滑，大业股份能否靠新募资项目崛起
8月8日，大业股份(603278.SH)发布公告，回复了上交所对公司不超过6亿元的新募资的问询函，同时发布了半年报。
公司虽然上半年扭亏为盈，但是效益依旧引人堪忧。数据显示，大业股份上半年收到政府补助占公司净利润总额的77.68%，若除掉政府补助，公司净利润不到两千万。
钛媒体App了解到，此次超6亿元定增之前，公司此前可转债募投项目未达承诺收益，累计亏损超6000万元。而根据大业股份的回复函数据，公司赚钱能力正在逐年下滑，总体资金缺口超5亿元，毛利率虽然因成本下降有所改善，但依旧没有恢复到2020年水平。
前募投项目亏损，“赚钱能力”下降据了解，此次拟募集项目“年产20万吨子午线轮胎用高性能胎圈钢丝项目（第一期）”投资总额5.68亿元，拟投入募集资金4.5亿元，建设期24个月。本次募投项目建成且达产后，公司预计内部收益率为6.07%。此外的1.5亿元用于补充流动资金。
根据大业股份测算，年产20万吨子午线轮胎用高性能胎圈钢丝项目（第一期）10年内将产生净利润累计为3.93亿元。
大业股份募投项目效益估算
值得注意的是，大业股份前次募投项目直到今年一季度依旧处于亏损状态。在此背景下，大业股份再次募资引起了上交所的关注。
公开资料显示，前次募投项目“子午线轮胎钢丝帘线技术改造项目（三期第一阶段）”募集资金净额达到了4.93亿，于2020年5月达到预定使用状态。当年经大业股份估算，项目建成并达产后预计将为公司新增年营业收入4.28亿元，项目税后内部收益率5.48%，相应年创经济效益净利润为2342.7万元。
但现实却很骨感。数据显示，截止到今年一季度，该项目累计亏损6027.07万元。2020年5-12月、2021年、2022年和2023年一季度，该项目净利润分别为-719.93万元、729.16万元、-5255.9万元和-780.4万元。
大业股份前募投项目亏损情况
对此大业股份对上交所回复称，前次募投项目亏损系“经济下行、原材料价格波动及能源供应紧张、国际贸易保护主义挑战的影响。”
除了前募投项目亏损，而从整体财务数据上看，大业股份在核心业务——胎圈钢丝业务上的“赚钱能力”也在下降。数据显示，公司毛利率已经连续下滑，且低于可比公司毛利率。
公开资料显示，大业股份是中国胎圈钢丝行业龙头企业，胎圈钢丝是公司最主要的产品，也是公司各类别产品中毛利率相对较高的产品之一。
而数据显示，2020年-2022年，大业股份整体毛利率分别为8.97%、6.97%和1.76%。大业股份表示系“成本上升，加之下游汽车轮胎行业景气度下降，使得大业股份为扩大钢帘线产品销量，产品售价有所降低”所致。
而胎圈钢丝作为公司经营利润的主要来源，毛利率也下滑严重。数据显示，2020年-2023年一季度，大业股份的胎圈钢丝毛利率分别为10.39%、8.81%、4.23%及8.42%。
大业股份各业务毛利率变动情况
根据公司回复函数据显示，大业股份毛利率均低于同行业可比公司的毛利率。其中，2023年一季度，可比行业平均毛利率为10.97%，而大业股份只有6.87%，远低于日上集团的9.16%和贵绳股份的12.78%。公司解释，主要系由产品结构、产品类型及客户结构差异导致。
大业股份同行业可比公司毛利率对比
收购导致资金缺口超5亿，负债率偏高大业股份此次募资的另一主要目的是为了补充流动资金，对此上交所要求公司补充流动资金规模合理性。
大业股份回答质疑表示，将此前并购的胜通钢帘线纳入合并范围，以母公司2020-2022年营业收入复合增长率11.56%为准，测算得出公司2023-2025年新增营运资金缺口为4.31亿元，总资金缺口5.43亿元。
大业股份运营资金缺口估算
大业股份总体资金缺口估算
具体来看，2020年-2023年上半年，公司的合并资产负债率分别为66.76%、72.76%、71.53%和69.47%，短期借款分别为3.44亿元、10.06亿元、18.12亿元和17.45亿元（同比上升26.27%），一年内到期的非流动负债分别为0元、3.46亿元及4.38亿元和2.92亿元。而截至去年年末，公司可自由支配的货币资金为仅5752.63万元。
其中，2022年度财务费用较高，公司解释主要为利息费用。2022年，公司短期借款余额呈上升趋势，主要系公司销售规模扩大，公司以借款形式融入资金以支持业务的扩张，通过借款补足现金流量缺口。
对于负债率偏高的问题，公司解释主要系前两年公司为支付收购胜通钢帘线的17亿元资金而增加负债规模，导致公司最近两年资产负债率提高至70%以上。
此外，大业股份经营活动产生的现金流量净额的波动幅度较大，这也引起了上交所的关注和询问。
数据显示，公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.43亿元，一季度为1.93亿元，环比上升25.9%，较去年同期上升425.9%。而2020-2023年一季度，大业股份经营性现金流净额分别为-1.85亿元、2.13亿元、-1亿元和1.93亿元。
对于经营活动产生的现金流量净额波动较大的问题，公司解释，主要系受经营性应收款项回款情况、应付票据结算方式变化及收到政府补助金额变动的影响。
以今年上半年为例，大业股份发布2023年半年度报告，报告期内实现营业总收入26.74亿元，同比上涨7.13%;实现归属于上市公司股东的净利润为7734.86万元;实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润3411.96万元。
虽然大业股份今年上半年扭亏转盈，但其上半年收到政府补助6008.12万元，占公司净利润总额的77.68%，若除掉政府补助，公司净利润仅有1726.74万元。
（本文首发钛媒体APP，作者｜郭梦仪）