隆基的处境

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隆基最近股价跌的厉害,有人说股票市场行情不好,跌一跌正常,基本面没有变化。而另外有人说隆基的基本面发生了变化,股价具有前瞻性,提前反映了。我认为后者说法更为准确。就目前而言,隆基至少有三个方面的不利处境:

1、硅片优势将被抹平。我反复强调,隆基崛起来源于多晶转单晶的历史契机。隆基具有先发优势,轻装上阵,集中力量攻克单晶硅片,学习曲线领先于其他公司,同时通过控制设备端,防止技术外溢,获取较长时间的超额利润。硅片的超额利润对隆基有多重要?我们看一组数据:2022年,公司硅片出货量85GW,其中对外出售42.5GW,自用42.5GW,一半对一半。从数据拆分来看,外售硅片的净利润能够达到40-45亿元,对应单W净利0.1元。如果把自用的包含进去(自用的硅片同样按照市场价进行内部销售),硅片贡献利润85-90亿元!

2022年,隆基全年净利润148亿元,其中硅料的投资收益大概49亿元,也就是说,扣除掉硅料的投资收益,隆基自身的经营净利润只有100亿元左右,硅片85亿的净利润,占比达到85%!一旦硅片超额利润没了,影响有多大不言而喻。

2、电池技术转型问题。目前隆基赌PIBC技术,其中泰州有一个4GW,西安有一个29GW,合计33GW。从市场扩张来看,目前有四种技术,HJT,TOPcon,IBC以及PIBC。其中IBC爱旭主打,PIBC隆基主打,TOPcon扩产厂商最多,HJT主要是新进厂商跟进的比较多。我不敢说下一个技术一定是TOPcon,但是从接近200GW的扩产量(2023H1末的存量)来看,市场选择的是TOPcon技术,市场总能说明一些问题。当然你也可以去相信全球就只有隆基眼光独到,未来PIBC一定能做出来,到时候碾压其他厂商。

但是我更愿意相信市场,市场是众多厂商选择的结果。一旦下一个技术节点是TOPcon,那隆基的脚步就太迟缓!目前晶科,晶澳,天合,通威,扩产TOPcon都有一段时间了,量产效率、降本、学习曲线走在了前面。那目前隆基在电池板块的问题就是:新技术没跑出来,TOPcon没布局,落后于市场。隆基在鄂尔多斯的30GW电池设备已入场,这个应该是TOPcon技术,投产后看一看他的成本和效率。

3、组件的白热化竞争。隆基从2013年做组件算起,经历了10年成为行业龙头。我们从公司公布的数据来看电池组件业务(表中数据为隆基子公司乐叶光伏的单体报表,与合并报表的组件收入有差距)!

隆基组件出货量、业务收入持续上升,但是净利润在盈亏平衡点附近波动,2022年净利润为负!如果隆基电池有利润,那组件业务就亏损太多。2022年隆基组件出货量为46.8GW,对外销售46.1GW,单W净利-0.008元,也就是说隆基出货1W组件,电池和组件合计亏损接近1分钱。我们知道,2022年行业的电池片环节盈利颇厚,看看爱旭的报表就知道,这表明隆基的组件业务亏损更为严重,且一直在亏损。

通威大规模进入组件,同时爱旭、润阳也开始进入组件市场,年底通威产能要达到80GW。未来在终端组件市场增长有限的情况下,势必要争抢其他厂商的市场份额,竞争将十分激烈。未来保不齐隆基的电池组件业务会亏损更多!

综上,隆基的经营净利润可以看成四部分:硅片、电池组件、其他业务以及硅料的投资收益!通过上面的分析,有如下事实:一是硅片利润占据大头,未来优势抹平,单W净利会下跌,以量补价很难成立,导致净利润下跌;二是电池和组件业务由于未来竞争白热化,这部分业务很难获取利润,预计还会位于盈亏平衡点,抢占组件市场,同时电池的技术转型也是一个风险的;三是硅料投资收益大幅下滑(甚至在2024年会出现亏损)已是不争的事实!

因此,目前隆基的股价应该是提前于财务报表反应了基本面的变化。

精彩讨论

微光中散步的狗2023-06-01 19:19

你真懂?

斯宾诺莎的世界2023-10-31 13:24

旧文重看,评论有意思!隆基第三季度归母净利润25亿元,折算年化100亿。然而略微预判一下(没仔细分析过),第四季度会更惨。从2024年的供需形势来看,预计隆基净利润还会继续同比下滑。由于硅片已没有太大的技术变革,因此盈利或许成为常态。唯一期待的就是电池技术技术方面的革命!静待下一波周期反弹吧。

斯宾诺莎的世界2023-06-02 14:35

你说的很好,我试图解答一下:第一,关于技术,不管是过去的PERC还是目前的TOPcon技术,对于设备严重依赖,设备厂的专利占大头,基本成了买设备就能开工的局面,但是制造厂商可以试图掌握学习曲线,在效率和成本上做到略微领先,电池片厂商赚的正是这个薄利。而隆基试图建立一种标新立异的技术,就是为了防止出现PERC这种大路货的技术,没进入壁垒!然后我们知道,技术的演进是需要多方合作,设备厂,制造商以及辅材,耗材等环节,只有行业大批量选择这种技术的前提下,才有规模经济,才会出现良性循环。而隆基的这个技术太小众(只有他在做,爱旭做IBC也类似),个人认为不能形成一种很好的良性循环!在效率突破和降本上预计比不过TOPcon。这是我关于技术的核心判断。第二,至于你说的行业重新洗牌,我认识是可能的,但是行业洗牌的发生不正是我文章说的竞争加剧,隆基的优势被抹平吗?然后隆基未来会不会从行业洗牌中跳脱出来,我认为也很有可能,但是那个投资机会需要等,不是现在需要考虑的。

钢铁-韭菜2023-06-02 05:57

$隆基绿能(SH601012)$ 显然是被爆炒过了,爆炒过的股票必然暴跌,通常至少跌去最高点的三分之二,显然还没有到位。持仓的听了可能会不爽,20元以下应该是大概率,15元也不意外,谨慎点吧。分析很专业,但光伏的上游产业是多晶硅,利润率特别高,堪比贵州茅台,所以我最后选了大全能源,后面又接了特变电工,如果通威股份到30元也会接点。

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斯宾诺莎的世界01-25 18:32

我不懂诶,你应该比我懂。这一波估计赢麻了吧。

微光中散步的狗01-25 18:25

hpbc比Topcon低3分钱你。问题是友商做不出来低成本的BC

买的便宜才是王道01-25 17:56

他懂个锤子,如果BC成本和TOPCOM成本相差不大,谁还会用TOPC ON,BC组件功率比TOPCON多1个百分点

valuelong2023-12-19 14:17

承认错了吗?

时间总不够2023-11-09 11:51

1500亿市值比较合理

斯宾诺莎的世界2023-11-09 11:48

个人认为略微偏低!

安外低端社畜2023-11-09 09:56

现在12倍市盈率,1800亿市值,楼主认为算高的吗?

斯宾诺莎的世界2023-10-31 13:46

竞争加剧了嘛,你拿二季度算,肯定不合时宜。

失控女孩2023-10-31 13:42

你咋不拿二季度的算呢 哈哈